台湾创业怎么了为什么都拿不到创投的钱

　　为什么在台湾创业，都拿不到创投的钱？《TechOrange》总编辑张育宁专访创投公会秘书长苏拾忠，从制度面与政策歷史看台湾创投业的兴衰变化，也看台湾近几年无法运用创业能量刺激产业升级的根本原因。
　　台湾创投业是李国鼎先生参考硅谷作法在1980年代引入，目的是促进资金投往高科技产业，创投也的确促成台湾高科技硬体製造业的崛起。但是今天，创投在台湾几乎走不下去。同样一个团队，在美国，创投评估的平均期望回报率是3倍，到了台湾，一样的评估方式，结果却是有认赔风险。
　　这是制度不当造成。投资人可以选择其他管道赚钱，真正受到影响的是新创业者。缺乏良善的新创环境，台湾谈什么产业升级？
　　创投对不少早期团队展现高度兴趣，但却总是在评估后抽手。是什么制度造成这样的落差？苏拾忠认为：不是台湾的早期团队比较差，而是股票面额10元的规定，让他们必须不正常地优秀。
　　怎么讲？规定股票面额10元，等于规定所有投资人，不管是早期投入或晚期投入，每股持股成本至少10元，在台湾上市平均可回收股价约30元，也就是说，上市后创投可以有3倍回收。但是别忘了，这是早期投资，还要计算公司成功上市的机率。全球新创企业的平均成功率约30，投资早期的平均期望报酬率应该是3倍再乘以0。3，等于1，也就是不赚不赔。再加上机会成本，这个买卖等于大赔。
　　美国没有股票面额定价限制，公司初创时会把每股价格订在一股0。000001美元的超低价，让创办人和初始股东以较低成本取得较高股数，这样一来，愈早期投资，股票成本愈低，持股比例愈高。美国天使投资人在种子期投资的平均一股成本约在0。1美元，创投投资早期的成本则约1美元，新上市股票价格平均一股10到30美元，所以天使投资人的报酬率约100倍，创投约10倍。再计入新创事业成功机率30，在美国投资早期的平均总期望报酬率就是至少3至30倍。
　　面额10元的制度在台湾已经行之多年，但创投老化和不投早期的状况却是在过去几年才发生的。应该还有其他制度面的影响？苏拾忠认为影响最深的，是创投投资抵减制度的取消。
　　2000年以前，促进产业升级条例中，有一项创投股东投资抵减的规定。只要创投投资在策略性高科技事业，而且一定要投早期团队，创投股东就可以直接以投资额的20抵减个人所得税。
　　这个政策带来巨大的资金集中效应。1995年到2000年左右，是台湾创投最敢投早期的时期，有一年所有创投投资总额，甚至高达40是投在早期，其中有很多就是投资在工研院出来的团队。以总额来看，投资抵减政策至少集中超过2千多亿的创投资金在半导体相关科技製造业，带动约2兆的社会资金挹注，这么高的资源集中，半导体产业要不兴旺也难。
　　2000年时，因为租税公平化与自由化原则，取消股东投资抵减优惠措施，在面额10元的制度限制之下，投资人投资早期的意愿完全消失。那年开始，新募创投基金开始骤减，投入早期的资金也跟著下滑。创投产业极速萎缩，后来的产业政策，不管是六大新兴产业，或是这两年受到高度关注的网路产业，一样都拿不到创投的钱。原因很简单，投资人把钱都拿去其他机会成本较低的投资管道了。
　　那么，现在台湾的创业投资环境政策，需要什么样的制度变革？
　　苏拾忠表示最好的方式，是让新创团队的价值和风险，能够自由地反应在不同的投资阶段，最简单的作法是取消面额10元制。
　　台湾公司法非常注重资本确定和维持原则，这对上市公司极其有利，但是对未上市公司特别是早期初创团队却极度不利。面额10元的限制，不只让新创事业难以透过创投募资，也难以发行技术股吸引优秀人才加入。因为员工一拿到股票，即使尚未实现现金价值，就得先按10元面额计算缴交20的所得税，发行技术股反而是在找这些人才的麻烦。
　　不过，取消股票面额一律10元的政策讨论，卡在金管会不愿意放手，因为税法和会计法都会受到影响，至少需要5到10年才有可能解决。这不是短期内可行的方案，而台湾产业发展也没有那么多5年或是10年可以等待。苏拾忠认为比较可行的方式是推行有限公司制。
　　我们看国外的作法，中国和美国的制度是在上市之前，大家不谈股份，只谈投资比例。一直到公司要上市前，因为要公开发行股票，才依投资比例分配股份与发给股票。中国更直接，把公开发行和股票上市绑在一起，没有上市前，不需要公开发行，所以都叫做有限公司。
　　有限公司的登记，是以比例做登记，而不管股份的多寡。股东的投资权益可以另外註记在公司章程内，股东彼此之间同时可以再签一份投资比例合约，决定未来新投资人加入时，各股东持股比例可被稀释的程度。因为投资风险可评估控制，不管是天使投资人或是创投都会愿意投入。
　　台湾虽然也有有限公司制度，但是市场歧视有限公司，银行借款、申请政府补助案的，都会因为不是股份有限公司而被扣分。创投公会推动天使投资协会的一个工作，就是推动有限公司的发展，只要公部门在审核补助案时，不要歧视有限公司，这个风气就会改变。
　　其实要避开这些制度限制有个很简单的办法，就是到国外登记註册。事实上这两年有很多新设网路公司都跑到开曼註册登记。怎么看这个现象？
　　苏拾忠表示，制度改革跟不上市场现实，这些未来的税收都不会进台湾政府的口袋，我们的政府适应全球市场变化的速度太慢。
　　举例来说，为了增加台湾股市的动能，这几年台湾推动TDR（TaiwanDepositaryReceipt），想让在国外上市的公司也能够来台湾第二次上市，但是因为很多国家的公司法没有规定股票上一定要面额，结果TDR都受阻。为了解决这个问题，开曼群岛在两个月内特别为台湾修法，在开曼设立的公司可以设立有面额的股票，且以新台币计价。而台湾这边，金管会则是再三讨论后，勉为其难地通过，外国公司在台湾上市，得发行无面额股票。可是在台湾登记註册的公司，仍维持原规范。
　　最后，再谈创投产业的未来。网路产业的发展和过去高科技产业发展的状况非常不同，网路服务的创新与过去的创业特质一个很大的不同，是资金和技术的进入门槛都降低，但对市场的反应速度与调整能力的要求却前所未有的高。其实传统创投面对网路产业兴起，即使是在美国也受到很大的挑战，YCombinator模式的出现，就是其中一个重要的趋势。
　　美国的YCombinator模式，是适应产业变化而兴起的，另一种降低创投和创业者双方风险的模式。台湾有林之晨的appWorks，大陆有李开復的创新工厂，都是模仿YCombinator的模式。
　　YCombinator模式把新创团队和创投者绑在一起长达半年，用这段时间了解创办人的mindset（创业心态与想法），观察团队解决问题的方法和默契，同时引入金钱以外的业界资源，例如业师辅导或是公司财务会计基本知识。这个过程会让创投的评估精准度大幅提昇，而且让原本体质好的创业团队透过半年的辅导过程，更快顺利募得第二轮资金。
　　这种模式，在美国是解决创投与业内天使投资人之间的投资精准度落差，在台湾则是意外解决早期投资被卡住的问题。这也是创投公会未来会努力的目标，天使投资协会的成立，就是希望让潜在的天使或创投投资人再度对新创事业有兴趣，同时也引入顾问型的企业或专业经理人加入，让台湾的创业者拥有更多机会。
　　以appWorks在台湾经验来看，他们在超过600个团队中选择150个团队辅导，最后投资了其中的17家，其中又有9家成功获得其他创投的后续的投资，后续投资价格平均又是第一轮的3倍。3的投资率并没有超过平均，但超过50的第二轮投资率表现就相当好。
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