财说少赚27亿元，智飞生物业绩要走下坡路了？

　　疫苗概念股智飞生物（300122。SZ）在收入继续增长的情况下，盈利大幅减少。2022年报显示，智飞生物实现收入382。64亿元，同比增长24。83；实现归母净利润75。39亿元，同比减少26。15。
　　毛利率水平直线下滑，是智飞生物2022年增收不增利的直接原因。2022年，公司整体毛利率仅33。63，较2021年大幅减少了31。40个百分点。其中原因有低毛利率的代理品种影响，但最核心则是自主产品收入断崖式下跌。
　　这一趋势有可能在未来一段时间延续，这也将持续压制智飞生物股价表现。过去数个月里，智飞生物股价介于80100元；股价高点出现在2021年5月的229。27元股。
　　代理产品渐失色
　　就收入结构而言，智飞生物绝大部分收入源于代理产品，也是影响业绩最大因素之一。2022年公司代理产品收入349。74亿元（占总收入的91。40），同比大幅增长了67。09，这主要源于市场对于HPV疫苗的大量需求。
　　智飞生物是美国药企默沙东HPV疫苗相关产品最大代理商。具体而言，智飞生物共代理5款默沙东产品，包括四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗和23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗。
　　人类乳头瘤病毒（HumanPapillomavirus，简称HPV）疫苗是一种用于预防HPV感染的疫苗。目前默沙东九价HPV疫苗是最优效的品种之一，2022年8月30日，该疫苗适用人群在中国拓展至945岁适龄女性，可触达更广阔市场人群。
　　由于国内四价HPV疫苗和九价HPV疫苗为独家品种，长期处于供不应求的状态。根据披露，2022年上半年四价HPV疫苗和九价HPV疫苗批签发量分别为487。68万支和929。88万支，同比增加60。10和379。34。
　　目前来看，智飞生物HPV疫苗的销售主要取决于采购量。2020年12月，智飞生物与默沙东就HPV疫苗等品种续签采购协议，其中约定2022年HPV疫苗采购额115。57亿元，默沙东可根据实际情况增加供应及基础采购额，2022年HPV疫苗采购额可上调至135。96亿。
　　智飞生物的实际采购额远远大于预计采购额。根据披露，智飞生物2022年采购成本达226。2亿元，同比增加了75。这里出现了收入与采购规模不同步的情况，原因或是销售产品结构的变化。
　　强势的供应商能部分解释智飞生物代理产品毛利率减少，2022年公司代理业务毛利率为28。66，同比减少4。40。来自国产竞争对手的挑战首当其冲，2020年5月，万泰生物（603392。SH）开发的国产双价HPV疫苗馨可宁上市；2022年3月，沃森生物（300142。SZ）子公司玉溪泽润开发的HPV疫苗得到批准。
　　当HPV疫苗市场逐渐由增量变为存量，一场价格战似乎难以避免。
　　自主产品难为继
　　真正影响整体业绩的，是智飞生物毛利率更高的自主产品业绩滑坡。2022年，公司自主产品收入32。85亿元，同比大幅减少了66。12，毛利率水平也出现了一定下滑，减少了4。04个百分点。
　　从绝对值而言，智飞生物自主产品毛利率达86。48，远远超过代理产品。因此，2022年公司自主产品业务贡献毛利达28。06亿元，相比之下，营收高得多的代理产品业务贡献毛利100。24亿元。
　　目前智飞生物7款自主产品在售，包括重组新冠蛋白疫苗智克威得，LTBI人群预防发病的免疫制剂微卡，结核感染诊断检测操作手册的结核特异性抗原结核感染筛查试剂宜卡等。研发阶段还包括PCV15、MCV4、流感疫苗、双价痢疾疫苗等产品
　　2022年开始，新冠疫苗业务的下滑也是重要原因。2021年3月智克威得被纳入紧急使用，服务国家大规模免疫接种计划。2021年报显示，公司重组新冠疫苗于2022年获批附条件上市并作为序贯加强针，接种人数超过1亿。
　　在2022年12月，智飞生物被纳入第二剂次加强免疫接种的品种。同期得到纳入的包括7个公司的9个品种新冠病毒疫苗，涉及公司包括康希诺（688185。SH）、丽珠集团（000513。SZ）、万泰生物等。由于增量空间较小及更多的市场竞争，对业绩贡献较小。
　　在更多有力的新品推出之前，智飞生物自主产品难以对冲代理产品所面临的风险，使得公司难以在短期内回到增长轨道。