分析CPI超预期回落，美国通胀见顶了？有些细节尚需推敲

　　当地时间11月10日，美国劳工统计局发布的数据显示，美国10月CPI同比增长7。7，较9月8。2的增幅回落0。5个百分点，回落幅度超出市场预期。美国10月核心CPI也低于预期，同比增长6。3，前值为6。6。
　　具体看，美国CPI同比增长率自今年6月9。1的高点以来，已连续四个月下降；10月CPI同比涨幅为今年2月以来的最小值，较6月高点则下降了1。4个百分点。
　　中国国际期货有限公司总经理王永利表示，美国10月的通胀数据让很多人认为：美国通胀已明显降温，美联储持续大幅加息的做法势必调整，加息拐点即将出现，12月加息肯定减码（低于75个基点的预期大幅上升），美国及全球金融市场（股市、债市、汇市、黄金）为之大幅反弹。
　　美国10月CPI数据公布后，美元指数一度从110左右跳水至108。6；截至发稿，美元指数报107。48，日内跌幅为0。34。利率期货数据显示，目前市场预期FOMC在12月加息50个基点的概率超过85。
　　股市方面，截至当地时间11月10日收盘，道指涨3。7，纳指涨7。35，标普500指数涨5。54。
　　中金宏观表示，通胀数据公布后风险资产大幅上涨，反映市场久旱逢甘霖的心态。
　　10月美国CPI为何下降？
　　中金宏观表示，10月通胀放缓主要因核心CPI环比增速从上月的0。6下降至0。3。
　　从分项看，核心商品价格普遍下跌，带来明显拖累。其中，家具、家用电器、服装、二手车等商品价格下跌。中金宏观表示，从供给侧看，全球供应链瓶颈修复，海运价格下降，降低了此前因短缺而带来的输入性成本压力。从需求侧看，随着加息深化，美国居民消费意愿降低。
　　然而，上述商品价格或难以持续大幅下降。中金宏观指出，当前美国零售商库存并未高到需要降价甩卖的境地，尤其是汽车及零部件零售商的库销比还比较低。同时，商品销售也受劳动力成本影响，从运输到批发再到零售，也都需要依靠人工。当前美国工资增速仍在高位，劳动力成本并不低，企业也很难大幅降价。
　　核心服务方面，中金宏观表示，医疗保险价格显著回落，但这属于技术性调整（美国劳工部将使用新口径下的数据来计算医疗保险通胀，且数据存在较大滞后性），对判断美国经济走势几乎没有价值。
　　而除掉医疗保险以外的服务通胀仍有韧性。中金宏观表示，房租分项仍然坚挺，酒店价格上涨较多，业主等价租金和主要居所租金虽较上月小幅回落，但仍保持在高于历史均值增速的水平，未见确定性回落趋势。同时，医院及相关服务存在涨价隐忧。当前美国医院及护理人员仍处于短缺状态，其工资增速显著上升。按照历史规律，医院人员工资上涨会传导至医疗护理服务价格，这意味着未来医疗服务通胀还有上行风险。
　　交通服务价格方面，涨跌互现。中金宏观表示，汽车保险连续涨价，但汽车租赁价格下跌较多，后者或与二手车价格下跌带来的成本侧压力减弱有关。机动车维修价格环比有所回落，但增速仍然较高。公共交通价格环比涨幅扩大，但机票价格下跌。
　　食品价格方面，食品指数环比增幅小幅放缓至0。6，其中果蔬、猪肉、禽类环比降幅较大，但粮食类价格仍然坚挺。中金宏观表示，外出餐饮服务价格环比增速较高，反映线下餐饮的进一步复苏。
　　能源价格方面，10月汽油价格环比上涨4，但天然气价格明显回落，跌幅达4。6。中金宏观表示，总体看能源价格环比上涨1。8，对通胀贡献较为有限。
　　本月通胀数据的‘降温’更多反映的是商品供需的再平衡与统计上技术性因素的扰动，而在其他服务业方面，尚没有看到通胀放缓的明确证据。中金宏观指出。
　　美国CPI见顶了吗？
　　美国通胀真的‘降温’了吗？这还需要仔细推敲。王永利表示，单从今年月度CPI同比涨幅看，到10月，美国已连续4个月保持下降，而且10月出现较大幅度的下降，美国通胀应该是明显降温了。但考虑到2020年新冠肺炎疫情爆发后，美国CPI同比涨幅出现严重偏离正常水平的重大变化，仅以各月CPI与上年同比涨幅变化判断社会通胀压力变化，就容易忽视基数变化的影响，难免出现判断差错。所以，需要综合考察2020年以来，至少是2021年以来CPI同比涨幅合计数的变化。
　　王永利表示，从20202022年美国CPI同比上涨合计情况看，2021年3月开始，美国CPI同比增速快速上升，到5月达到5。0，6月进一步上升至5。4，大大高于2的货币政策目标。但如果将上年同期基数考虑进来，实际上两年合计增长幅度并不是很大，到6月两年平均刚刚上升到3，所以，此时美联储不对货币政策做出重大调整是完全可以理解的。
　　王永利还表示，从2021年7月开始，CPI同比增速两年合计不断拉升，此时理应采取措施加以应对，但美联储依然认为通胀是暂时性的，依然没有对货币政策做出调整，直到11月才承认调整暂时性判断有误，开始缩减每月购债规模，到2022年3月才开始停止购债并开始加息，这使得政策调整过于滞后，造成通胀冲击远超预期，其后不得不大幅加息的被动局面。
　　图片来源：中国国际期货有限公司总经理王永利《王永利美国通胀真的降温了吗》
　　尽管今年10月美国CPI同比涨幅出现较大下降，但从20202022年CPI同比涨幅合计情况看，今年10月却比前3个月都高，实际上不降反升，又达到最高水平。王永利表示。
　　同时，美国核心CPI同比涨幅今年以来一直保持上升态势。10月核心CPI同比上涨6。3，尽管增速比上月回落0。6个百分点，但环比仍然上涨0。3。王永利表示，从这一角度看，美国通胀降温并未出现，通胀压力远未解除，货币政策仍需审慎应对。
　　展望未来，中金宏观也表示，通胀回落是大势所趋，但下降速度恐怕难以很快。未来美国通胀最大的内驱力或来自劳动力市场。疫情后美国劳动力短缺，当前的供需缺口仍有近500万人，工资通胀未见明显好转。种种迹象显示，由疫情带来的劳动力供给收缩不会很快结束，而生产效率的下降也意味着劳动力成本上升，工资向通胀的传导或未结束。
　　中信证券研究表示，10月美国CPI中的主要分项环比增速都较9月有较为明显的放缓，显示美国通胀当前拐点可能已经出现。当前通胀的支撑主要来自于住宅项、食品项以及薪资增速维持高位下的部分核心服务项，但以上因素难以使通胀再创新高。
　　中信证券研究还表示，随着美国通胀拐点已现，结合11月议息会议和近期多位联储官员放缓加息步伐的表态，预计联储加息或将进入第二阶段，12月加息50个基点概率较大。
　　资产价格上，中信证券研究表示，预计美股将迎来由估值修复驱动的短期阶段性反弹，或将震荡反弹至11月非农数据公布前，此后走势仍取决于就业和通胀数据、联储政策立场的变化以及经济走弱背景下企业盈利的变化。
　　中信证券研究还表示，美元指数拐点或也将出现，预计美元指数或难再创新高。在美联储仍将继续加息的情形下，10年期美债利率拐点或仍需等待。在此影响下，预计后续人民币汇率的外部压力或将有所减弱，汇率走势将更多取决于国内经济基本面的修复情况。同时，当前黄金或迎来左侧配置机会。