虎牙斗鱼合并，平静水面下的主导权之战

　　文当下君
　　作为在2019年的游戏直播市场中难分轩轾的两个老对头，虎牙和斗鱼战斗的时间已经不多了。
　　斗鱼与虎牙几乎同时发布公告称，收到大股东腾讯关于合并斗鱼和虎牙的初步建议。
　　双方表现看似平静，但围绕合并后主导权的厮杀似乎已然展开。
　　作为争夺主导权的一部分，双方也几乎在同一时间里发布了2020年Q2的财报，本文将解读但不止于解读这份财报，借此为入口分析虎牙、斗鱼在争夺合并后主导权的关键问题上的明争暗斗，以及合并后可能出现的行业格局。
　　01hr冤家路窄
　　斗鱼陈少杰
　　斗鱼创始人陈少杰在合并消息公布后的首个投资者电话会上，几乎完全没有谈及合并话题。
　　以陈少杰的性格来说，这有些反常。
　　陈少杰生于1985年，他是Twitch（美国的一个面向视频游戏的实时流媒体视频平台）的长期关注者。
　　在此之前，他曾经创办过掌门人游戏对战平台并卖给盛大，赚到的钱让他买下了A站。在此期间，陈少杰认识了陈睿。
　　后来成为B站董事长的陈睿，当时就高度看好A站B站模式。最后商量的结果是，AB站合并，陈睿帮陈少杰找钱来启动斗鱼项目，经过一番波折，斗鱼敲定了2000万的天使轮，陈少杰没打算把这笔钱花很久，也是他彪悍性格的体现。
　　陈少杰和陈睿一起商定了斗鱼这个名字，斗鱼是产自泰国的一种个性强悍的鱼种，外形艳丽夸张，如果两条雄性斗鱼放在一起则会拼命厮杀。
　　这个名字虽然很有血腥气，但很适合用来形容游戏中的搏杀，所以二陈很快选定了这个名字，2014年初，斗鱼平台正式开始运营。陈少杰出手不凡，他大手笔赞助赛事、给LOL中排行前列的选手付费冠名、疯狂购买带宽从这个角度来说，陈少杰的创业路子属于用速度和投入封杀对手，霸占时间窗口的那一类。
　　奈何游戏直播市场太过吸引人。
　　如果论历史渊源，虎牙的母平台YY（即后文中的欢聚时代、欢聚集团）很早就有了游戏直播业务，但在当时诸多的直播方向中，YY似乎更看好在线教育市场，对游戏则投入不够，一直拖到2014年底，虎牙才作为一个独立平台出现在公众面前，而虎牙的来源则有诸多解释，其中流传最广的一个版本认为其寓意是谁敢来虎口拔牙。
　　虎牙和斗鱼，如它们的名字一样，一向都是恶狠狠、血淋淋的。
　　20152017是各路豪杰争夺游戏直播主动权的关键时间段，但和一切一拥而上的领域一样，潮水来得快退去的更快。自从触手直播倒下后，市占率为45。9的虎牙和市占率为36。5的斗鱼就成为绝对的两强，若合并则占有80的游戏直播市场份额，这也是腾讯执意推动两者合并的原因。
　　此前，虎牙和斗鱼一直在恶斗之中，彼此间消耗资源无数却未形成对大股东腾讯有利的合力。而游戏直播市场又面临B站、快手等新独角兽的觊觎，踏足运营游戏的字节跳动也会高概率进来搅局，因此尽快锁定格局、减少消耗，就成了腾讯控制这个游戏生态链中至关重要的一步。
　　只是双方恶斗多年，谁也不服谁，让谁来主导并不是一个容易做出的决定。
　　02hr难分轩轾
　　虎牙董荣杰
　　在常规的合并中，大鱼吃小鱼是一条通常的逻辑，但这个逻辑并不适合虎牙和斗鱼。
　　因为两者的数据实在是太接近了。
　　如果拉长视角，从去年的财报来看，斗鱼2019年总净营收为人民币72。832亿元，虎牙2019财年总净营收为83。745亿元人民币，虎牙略胜一筹但也和斗鱼相当接近，这个并不能作为绝对大吃小的依据。
　　在这种情况下，最新发布的Q2季报也就备受关注，因为可能透露出合并的新动向。
　　但是财报一出，众人哗然，原因还是双方的数据太接近了。
　　从总体的营收状况来看，斗鱼Q2营收的为25。08亿元，净利润3。23亿元，虎牙Q2营收27亿元，净利润3。51亿元，虎牙总收入高出近2亿元。
　　对于这个层次的收购来说，这点区别说明不了什么问题。
　　如果再看看用户数据，斗鱼的MAU是1。65亿，虎牙的MAU是1。685亿；斗鱼的移动端MAU是5840万，付费用户760万；虎牙对应的数据则是移动端MAU达7560万，付费用户620万。
　　也就是说，总体的MAU只有几十万的差距，虎牙的移动端MAU略高，斗鱼的付费用户则多出140万，一进一出，双方又打了一个平手。
　　这两组数据看似微有差距，但基本是持平，也就是说，从财务数据、用户数据来判断谁来主导，是很难判断的。
　　但决定主导权的时间越来越近了。
　　03hr水面下暗战频繁
　　通常来说，如果双方的实力太过于接近，那么大股东的意见就很重要。从这一点上来说，腾讯似乎略微偏向虎牙主导。
　　持这种观点的业者认为，斗鱼宣布收到的腾讯发出的不具约束力的初步建议书中，建议斗鱼与虎牙以换股的方式进行合并。具体的做法是虎牙通过增发股份，并以虎牙股份来购买斗鱼所有股份。
　　很多人据此认为腾讯属意虎牙，但当下君了解到的很多信息，则释放了不一致的信号。
　　在今年早些时候，腾讯控股通过其关联公司拥有虎牙已发行和发行在外股本中的大约36。9，占虎牙总投票权的50。9。同时，腾讯成为斗鱼的第一大股东，持有斗鱼已发行股本和流通股本的总股本和投票权约38。0。
　　为了加强对虎牙的控制，8月10日，腾讯宣布已与欢聚集团签订股权转让协议，并与虎牙首席执行官董荣杰签订了单独的股权转让协议。腾讯将以8。1亿美元从欢聚时代手中购买虎牙的30，000，000股B类普通股，以及购买董荣杰手中1，000，000股B类普通股。
　　届时，腾讯在虎牙的股权将增至虎牙已发行总量的51。0，流通股和投票权将变为增至虎牙总投票权的70。4。
　　要划重点的是，腾讯收购欢聚手中的股份并不令人意外，但从执掌虎牙的董荣杰手中用2亿多美元买走1000万股（按和欢聚等价计算），则激发了人们对这种做法似乎是一种让董荣杰和欢聚系不失体面的套现离场式的猜想。
　　有业者因此认为，这似乎在很大程度上意味着董荣杰将从完成合并后的格局中退出，否则不会在这个档口上出手股份，毕竟这1千万股对于腾讯控制虎牙的意义不大，但对董荣杰个人是个很好的财务交代。
　　不过，令人迷惑的是，即便出手套现，董荣杰手中仍有不到5的虎牙股份，这似乎意味着他也未必会和虎牙一刀两断。
　　但无论如何，这些信息说明，腾讯增持虎牙，并建议用虎牙来换购斗鱼，并不能够被绝对认为是虎牙主导的先兆，反而释放了虎牙及背后的欢聚系可能退出的信号，这也是一个重要的疑点。
　　大股东意愿尚不明确，体量数据高度接近，用来预测谁来主导的两大标准都以失效，那么还有什么维度可以用来猜测呢？
　　一般来说，在这种情况下，主要是看腾讯更认可哪个团队，以及哪个团队更有战斗欲望。
　　从股权上来说，腾讯握有更多的虎牙股权，对虎牙的掌控力更强，而斗鱼的股权结构比虎牙复杂的多，利益相关方的协调难度也更大。所以通过虎牙来收购是腾讯的首选，因为掌控度更高。
　　但以虎牙为主体来收购和让虎牙的团队来主导未来，则是两个概念。
　　某种意义上来说，斗鱼的创始人和团队比虎牙更有侵略性和主导意愿。
　　虎牙的主角董荣杰是2006年就加入欢聚的老将，虽然后来虎牙拆分独立运行，但董身上的欢聚系角色更为明显，他也更像一个主导内部二次创业的职业经理人；而陈少杰则不同，他是卖掉起家业务后全力投入斗鱼创业的，是斗鱼的亲爹，陈少杰拥有斗鱼接近15的股份，董荣杰则是不到虎牙的5，这构成完全不同的内在动力。
　　业内倾向认为，无论是股份还是情分，陈少杰对斗鱼未来的掌控欲望远远超过董荣杰。
　　权威媒体36Kr转发的一篇报道也显示，有所谓知情人士称新公司将由斗鱼管理层执掌。
　　但当下君了解到的坊间传闻则是双方的高层似乎都不愿意放弃在此后运营中的主导权。一位高度接近其中一家企业的消息人士表示：现在各自都在通过媒体渠道往外放消息，暗示己方主导，但又不能说的太透，这似乎更符合我们对当下舆情的认知。
　　而从接近基层员工渠道的带来的消息也说，两家PK未分胜负的企业都不能心服口服的被收购，所以虎牙和斗鱼的员工也都各自倾向由自家老大来主导，两间公司间的敌意更浓了。
　　当下君的综合判断是，虎牙的股权局面略好，斗鱼的主导意愿更强，考虑两者其它指标差距不大，最后的结局可能取决于陈少杰争取主导权的策略和方法，他很快将有后续动作。
　　对于虎牙和斗鱼合并后的格局，则也充满想象空间。
　　第一种看法认为，斗鱼和虎牙业务重合度较高，因此腾讯可能主导迅速合并同类项，保持差异化，但这一结果必然带来较大的架构调整和人员流失，而腾讯的风格一向比较稳健温和，这似乎不是首选。
　　第二种看法则显示，双方可能参考腾讯音乐集团整合酷狗、酷狗等音乐平台的做法，先保持两个平台依旧按自己的方式运营，再逐渐通过高管层渗透的方式，用较温和的方式整合裁汰过度重合的业务，进行资源优化。这样，斗鱼和虎牙合并的方式大概率是内容打通，但两个团队独立运营，品牌也将继续保留。
　　无论如何，斗鱼、虎牙合并之后，将会打造出一个拥有超过3亿用户、总市值达100亿美元的直播巨头。而从业务天花板来看，据艾瑞数据，2019年中国独立游戏直播平台市场规模超过200亿元，而据预计，这一领域在2021年整体市场规模将扩张至近400亿元，还有极大的拓展空间。
　　B站、快手和字节，因此也都还有很大的施展空间，这个市场将似乎不会因此此次合并迅速固化。
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　　作者：当下君
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