债市违约被夸大的风险

　　3月伊始，中国首例公募债违约事件终于千呼万唤始出来。ST超日发布公告称，11超日债本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅能够按期支付共计人民币400万元，而全部应付利息为8980万元。
　　从市场的反应看，债市的这笔首单违约，甚至被很多人寄予厚望。债市违约0的突破，将给资本市场带来怎样的影响？
　　在超日债违约之前，已经多次有债券行走在违约的边缘，但政府经常在最后一刻出手进行救助。正是由于银行、政府的隐性担保泛滥，中国的债券市场扭曲了风险收益的正当关系，甚至有人认为有政府的兜底，债市违约在中国将是很难发生的事件。
　　国务院发展研究中心金融研究所政策研究室主任陈道富告诉《英才》记者，有效的市场，就是需要允许市场上出现违约、破产等一系列风险事件，通过市场对这些风险事件的消化，逐步确立中央政府、地方政府的权利边界以及银行的救助边界，最终通过法律的修改，使三者的权限在这些风险事件中得到具体划分。
　　超日债的违约事件，终于打破了这一市场沉寂的冰面。但这也令不少观察者开始担心，债券市场会因此产生蝴蝶效应，大规模的违约潮将在今年兑付高峰期如约而至，甚至引起系统性风险。
　　一位不愿具名的债券分析师告诉《英才》记者，既然政府放弃了兜底的惯常做法，影子银行又面临着政府的控制，债市违约事件将随超日债违约开始蔓延，后超日时代的违约事件将会随着兑付期的到来，如雨后春笋般频繁出现。
　　但摩根大通首席中国经济学家朱海斌则告诉《英才》记者，这一风险明显被夸大了，超日债违约的影响有限。超日公司的违约风险在市场上并非新闻，而且整个行业最近经营环境普遍恶化。但这一事件不至于影响投资者对整个宏观经济的信心。债券市场的投资者主要是金融机构，个人投资者比例很低，所以其造成的社会影响比较小。
　　需要强调的是，个体违约事件的发生，绝不等同于系统性风险的发生。在目前各种权衡下，打破刚性兑付问题下的道德风险和市场扭曲行为更是当务之急。朱海斌表示。
　　原央行副行长吴晓灵也在不久前称，只要稳定住银行系统就行，而且我们的银行系统目前还没有需要过于担心的风险，我国的金融体系将能够保持稳定。
　　其实，在一个成熟的债券市场，违约和违约机制是市场正常运行的一部分。零违约削弱了债券市场的风险定价功能，也鼓励了无风险套利的行为并造成市场道德风险。要知道，20072011年美国企业债市场发生了400多例违约，但这并无碍美国的债券市场在全球独领风骚。
　　数据显示，截至2012年末，美国债券市场存量达到38。14万亿美元，约相当于美国股票市值的1。2倍，占美国GDP的比重为243。20。反观中国，截至2012年9月底，债券存量25。2万亿人民币，虽然超过沪深市值21。3万亿的规模，但是占GDP比重仅有一半。同时，中国金融市场直接融资的比例仍然远远低于其他国家，债券市场与股票市场的总和远低于银行信贷。
　　超日债的违约是往正确方向迈出的第一步，有利于健全市场纪律，最终形成风险和收益相匹配的定价机制。朱海斌说。