企业集团财务风险传导的模糊评价

　　【摘要】企业集团结构复杂，在经营过程中外部财务风险容易沿着供应链传导至企业集团内部某一个成员企业，然后沿着产权链蔓延至整个企业集团。文章基于供应链和产权链两个视角对山东某钢铁集团进行财务风险传导的动态分析；运用模糊综合评价法对其财务风险的静态水平进行评价，发现该集团财务风险处于中等水平。控制企业集团财务风险传导需要立足供应链和产权链两个视角，控制财务风险的源头，降低财务风险发生的概率；通过控制外部财务风险在供应链与产权链之间的传导，切断其传导路径；提高企业集团的风险承受能力。
　　【关键词】企业集团；财务风险传导；模糊评价；供应链；产权链
　　【中图分类号】F275【文献标识码】A【文章编号】10025812（2019）01004903
　　〔1〕企业集团财务风险传导是指财务风险的动态传导过程，既包含供应链上的财务风险传导，也包含产权链上的财务风险传导，具体而言，企业集团外的财务风险会借助于载体沿着供应链传导至企业集团的某一成员企业，然后沿着产权链传导至整个企业集团，形成一个以供应链和产权链为主线的由外至内、内部不断扩散的财务风险传导过程。财务风险传导的分析重在分析其传导的动态过程。
　　一、企业集团财务风险传导的内容
　　（一）供应链财务风险传导
　　当企业集团的外部企业产生财务风险后，外部企业与企业集团中某一成员企业发生业务往来，存在结算关系，财务风险便沿着供应链传导至该公司，引发财务风险，这就是供应链上的财务风险传导。供应链上的业务往来体现为上游向下游企业提供原材料，下游企业向上游企业支付资金，即物流和资金流。从物流方向来看，若上游的供应商因财务风险过大导致陷入财务困境而影响其正常运营，不能向企业集团的成员企业正常提供原材料，则该成员企业就会因缺货而影响其生产及销售，此时供应商的财务风险就会通过物质载体进行传导，最终传导至企业集团的成员企业。从资金流方向来看，往来企业之间由于赊销而形成债权债务关系，若企业集团某一下游客户出现财务问题，不能及时支付货款或者不能支付到期债务，企业集团因款项回收受到影响，下游企业的财务风险就会传导至企业集团某一成员企业中，而企业集团内部的成员企业之间也会存在供应关系，发生各种业务往来，财务风险便会因此影响企业集团的财务状况，加大其財务风险。
　　（二）产权链财务风险传导
　　当企业集团中的子公司、控股子公司、参股子公司或者联营企业发生财务风险以后，由于母公司是子公司的股东并持有股份，一旦某个子公司产生财务风险，作为股东的母公司的投资就会受到影响，投资收益便会带有很大的不确定性，财务风险便沿着产权链传导至母公司。反过来，母公司产生财务风险也会进一步影响到各个成员企业的财务状况。企业集团内部各成员企业之间往往存在关联交易，当其中一个成员企业产生财务风险以后，财务风险沿着内部企业之间的供应链即关联交易传导至另一个成员企业。
　　（三）企业内部各财务活动之间的财务风险传导
　　在成员企业内部，财务活动由筹资、投资、营运和分配构成，其中某一个财务活动出现风险，其风险就会通过载体进行传导，波及其他财务活动。
　　当企业由于筹措资金不足或者不及时，有利的投资机会就会丧失，已经进行的投资也会因资金不足而中断，引起投资风险；企业由于筹集资金不足而不能及时购买所需的各种生产资料，就会影响营运活动的正常进行，进而产生营运风险。当企业的投资项目不能带来预期收益率，使得现金满足不了企业正常生产经营的需要，也会加大营运风险。如果企业营运效率低下，正常生产受到影响，利润必然受到影响，进而影响企业的分配，产生分配风险。如果企业投资项目收益差，无法收回原始投资，无法产生预期收益，导致企业资金占用增加，现金流减少，利润递减，影响企业的收益分配，产生收益分配风险。把财务活动的顺序反过来考虑，同样存在财务风险的反向传导。如果某项投资达不到预期收益，甚至收不回原始投资，就会影响债务的偿还，产生不能按期还本付息的筹资风险。一般而言，若公司资产运行效率低，投资项目的盈利能力就会差，从而影响到投资项目的收益性，产生投资风险。企业如果过度发放股利，而留存过少，当有好的投资项目时，需要从外部筹集大量资金，而外部筹资具有较大的不确定性，从而加大了筹资风险。反过来如果企业过度留存，用于分配的必然减少，企业各个利益相关者的积极性就会受到抑制，势必会加大企业未来在资本市场上的筹资风险。可见，企业集团财务风险传导是一张动态传导的网络结构，由外而内，由内而外，纵横交错。
　　二、财务风险传导过程的案例分析
　　山东某钢铁集团下辖若干子公司，2012年位列中国企业500强第88位，中国制造企业500强第33位。
　　（一）由外而内的财务风险传导
　　由外而内的财务风险传导体现为集团外部的财务风险因素对企业集团财务风险的影响。外部因素有宏观经济形势、商业银行以及外部竞争者等，这些外部风险源所导致的财务风险悄然传导至企业集团。
　　2010年后，我国钢铁市场陷入萧条，产能过剩，利润菲薄。山东某钢铁集团是整个钢铁产业的缩影，在钢铁行业一片大好时，盈利较多，大举借债、大规模扩张；当钢铁市场发生逆转、整体亏损时，债务危机不断加重。2009年至2016年，该企业集团净利润分别为28。02亿元、25。89亿元、20。50亿元、35。76亿元，17。64亿元、10。41亿元、5。85亿元和22。71亿元，整体呈下降的趋势，由盈利逐步转为亏损。在企业集团整体呈现亏损状态时，该企业的负债率一路飙升，2013年至2016年9月末，企业集团总负债分别为1466。23亿元、1639。59亿元、2064。07亿元和2020。55亿元，资产负债率分别为79。46、81。94、82。69和83。90。
　　金融机构对钢铁行业贷款越收越紧。随着钢铁产业的变化，金融机构对钢铁行业的关注越来越负面化，对企业实施差异化信贷政策，钢厂从银行获得发展资金越来越难，进一步加大了钢铁厂的筹资风险，对公司后续发展和资金链安全造成较大压力。再加上国家对环保要求日趋严格，新环保法的实施大幅提高了环保成本和技术门槛，企业环保投入和治理水平将成为能否生存和发展的决定性因素。
　　（二）母公司向各类子公司的财务风险传导
　　山东某钢铁集团几乎重组了山东所有的国有钢厂，实现了原料与产品的统一购销，涉及产业庞杂，截至2015年，该企业集团共有17个子公司，子公司涵盖的业务范围十分广泛。2014年完成固定资产投资837292万元，之后5年内又将迎来新一轮投资高峰期，又将面临数百亿元的资金缺口。产业结构的调整、精品钢项目的上马，并不一定能为企业集团带来利润，但是巨大的投资成本可能使母公司财务风险加大，而母公司的财务风险可通过产权关系，传导至各子公司。
　　（三）子公司向母公司的财务风险传导
　　该集团内部产权关系错综复杂。截至2015年10月26日，该集团资产总额为2357。76亿元，比年初增加356。91亿元，增幅17。84；负债总额为1885。09亿元，比年初增加245。5亿元，增幅14。97。集团下属的两个上市的钢铁公司都有精品钢产品，但是这两个公司是亏损的，亏损所带来的风险，便可沿着产权链传导至母公司，影响母公司的财务。
　　（四）子公司之间的财务风险传导
　　集团子公司之间的相互担保、关联交易等活动，可使财务风险在子公司之间传导。近几年，钢铁行业生存环境较为严峻，整体资金压力较大，单纯靠传统的银行贷款方式难以满足资金需求。2015年12月该集团的两个成员企业开展融资租赁业务，将某成员企业部分设备在形式上出售给另一成员企业，然后再租回使用，并按期向其支付租金。诸如此类的关联交易发生在该集团各子公司之间，各子公司通过关联交易，彼此发生业务往来，财务风险便可在子公司之间进行传导。
　　三、财务风险静态水平的模糊评价
　　（一）指标权重的确定
　　采用熵值法确定指标的权重，在获取相关数据的基础上，计算得出企业集团财务风险评价指标赋权权重，结果如表1所示。
　　（二）财务风险评定
　　财务风险的评定是指对企业财务风险动态传导之后静态水平的评价。在财务风险评价指标已经建立和权重已经分配的基础上，确定低风险较低风险一般风险较高风险高风险五个等级的评价结论。由于本文选取的财务风险评价指标全部为定量指标，因此分别建立不同评价等级的隶属函数和模糊关系矩阵，进行综合评价的运算，最后通过隶属函数的结果进行综合评判。笔者采集了山东某钢铁集团2017年的定量数据，再根据具体指标的权重，并运用模糊综合评价模型，选择最大隶属度法得出财务风险评定表，结果如下页表2所示。
　　选择最大隶属度法来确定评价结果，隶属度最大的那个评语等级作为评判对象的最终评语，因此，山东某钢铁集团财务风险的静态水平评价结果是0。36，显示处于一般风险状态。具体情况如下：
　　从指标权重的结果来看，盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力的比重差别不是很大，說明无论哪一个方面的能力出现异常，对企业集团财务风险的影响都较大。因此公司想要进一步降低财务风险，可以从提高盈利能力、加强企业内部管理和提高偿债能力和发展能力入手。从具体指标来分析，该集团资金成本方面隐含的风险较小，可能与集团内部资金合理统筹有一定关系，企业集团发挥自身优势，合理调剂集团内部资金余缺，减少对外部资金的需求，资金成本较低，其中蕴含的风险也随之降低，但是企业内部之间的相互借贷等现象既然存在，企业集团也就不能忽视各子公司之间的偿债能力问题。该企业集团投资的整体情况比较好，但是在投资过程中，缺乏对不同方案的比较与选择，基本上就是立足山东、整合山东的钢铁资源，没与国内市场进行合理的比较，而且项目设计的过于冗杂。在营运风险中，该企业集团应收账款管理情况良好，但是没有合理利用企业集团之间的关联方资产。
　　虽然该集团最终风险评价结果是0。36，处于一般风险状态，但是其较高风险的隶属度是0。32，仅次于0。36，应该引起注意，防止风险的进一步增大。在今后的发展中，该集团需要注意风险较高的那些指标，加强总资产的管理，提高资产的管理效率，进而提高总资产净利率。
　　四、企业集团财务风险传导的控制策略
　　控制企业集团财务风险的传导，必须立足其动态传导的过程，采取措施抑制其传导的过程。
　　首先，控制财务风险的源头，降低财务风险发生的概率。财务风险源头是指产生财务风险的因素，控制财务风险源头，便可降低产生财务风险的概率。企业集团应该确定合理的筹资渠道、筹资方式和资本结构，不仅内部单体企业的筹资渠道、方式和资本结构要合理，还要站在整个企业集团的角度上，确定企业集团最佳的筹资渠道、方式和资本结构。企业集团应确定合理的投资决策程序，进行投资决策时，站在集团的角度上，将风险与收益进行均衡，合理选择投资项目。企业集团要力求提高资产的运营效率，合理制定信用政策，保障企业集团的整体资产运行效率不断提高。企业集团内部成员的单体企业要确定合理的分配政策和分配比例，协调各利益相关者的利益，提高积极性，整个企业集团分配要重在提高集团的凝聚力，实施反向分配，不要只关注从子公司拿回多少回报，更重要的是怎么反哺子公司。
　　其次，控制外部财务风险通过供应链与产权链的传导，切断其传导路径。加强对企业集团财务风险的动态监测分析，监测财务风险的动态传导，及时采取措施切断其传导路径。企业集团财务风险的传导是一个网络结构，进行财务风险的动态监测分析难度非常大，需要企业与外部相关联企业一起建立风险联动机制，整合相关联各方企业信息，搭建资源平台，设计财务风险评价指标，动态监测信息，进行财务风险的动态评估。具体而言，如果发现各项财务活动中财务风险源已经产生时，为了切断其传导的路径，可以暂停该方式的筹资活动，采取限制性或补救性的措施；根据其风险大小及影响程度做出暂停投资、撤销投资等决定；更换供应商或拒绝再次提供商业信用给该销售商等措施，以切断财务风险传导的路径，降低财务风险传导带来的损失。总之需要在财务风险尚未传导时制定对策予以控制，将问题消灭于萌芽阶段。
　　最后，提高企业集团的风险承受能力。财务风险的传导具有积聚性，风险越集越大，一旦超过企业集团的财务风险承受限度时，就会对企业集团产生影响。因此，提高企业集团风险承受限度，进而提高其风险承受能力，即使风险已经比较高了，但是由于企业集团的风险承受能力提高了，该风险也不会给企业集团带来太大的影响。可以通过提高企业集团财务风险管理的柔性、加强规范企业的治理结构以及完善财务活动的监督机制等方面来实现。
　　企业集团财务风险传导较单体企业更具多样性和复杂性，增加了企业集团财务风险传导的研究难度。本文研究的企业集团财务风险传导都是关于外部企业将风险传导至企业集团，以及企业集团内部企业之间的风险传导，没有探讨企业集团的财务风险传导至外部企业的过程，今后需要做进一步探讨。Z
　　【参考文献】
　　〔1〕沈俊。企业财务风险传导机理及控制研究〔D〕。武汉理工大学，2011。
　　〔2〕胡翠萍。企业财务风险传导机理研究〔D〕。武汉理工大学，2012。
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　　〔4〕沈俊。多维度透析企业财务风险传导类型〔J〕。武汉理工大学学报，2007，（08）。