今年棉花行情如何？

　　2022年棉花年度报告全球棉花市场基本面情况
　　1、行情回顾：棉价高位崩塌，内外棉价倒挂
　　14月份，郑棉期价维持高位坚挺、偏强震荡格局，支撑因素主要来自于：1、高成本、高基差。由于本年度新疆轧花厂收购加工成本较高，平均在2350024000元吨左右，而一季度轧花厂对银行还贷需求不迫切，轧花厂挺价意愿较强，致使现货价格维持高位水平，高基差限制了期货价格的下方空间；2、外盘强势表现对郑棉形成利多带动。本年度美棉、印棉库存紧张，物流不畅也加剧了国际现货贸易流紧张的格局，再加上ICE盘面大量oncall销售未点价订单，这吸引投机资金关注，引发外盘软逼仓。但由于下游需求不足，且价格继续往上面临着大量的套保压力，因此上方空间也受到限制，期间郑棉主力合约基本维持在2000022000元吨区间内运行。
　　57月，郑棉高位坠落。期间郑棉主力合约从22000元吨一线大幅下滑至1300014000元吨，跌幅达80009000元吨，主要原因：1、轧花厂销售进度持续缓慢，库存压力大，而5月之后企业面临银行还贷压力越来越大，下游需求由于疫情影响持续疲弱，轧花厂销售越来越被动，故挺价心理逐渐松动，销售意愿逐步增强。2、国际市场上，欧美新增订单减少，亚洲纺织企业生产陷入困境令国际市场对需求面担忧，外盘止涨回落。3、宏观面，高通胀压力下，美联储激进加息，令市场对全球经济及棉花需求前景担忧加剧，美元走强、大宗商品集体下挫也助推了郑棉跌势。由于欧美对疆棉的抵制影响，以及国际市场供需基本面形势相对强于国内，内外棉价倒挂幅度加深。
　　810月，郑棉跌势放缓、震荡偏弱。经过前期持续下跌，利空得到较大程度释放，89月国内下游需求边际改善为市场提供一定的支撑作用；另外，8月份因外部宏观金融环境略回暖，市场关注于美国干旱天气带来的损失，供应面的利多一度令外盘冲高至接近120美分一线，这对国内市场形成一定的带动，但鉴于国内供应宽松及美对疆棉禁令等影响，郑棉跟涨仍不足，主力受阻于16000一线。随后外盘因美联储激进加息带来的全球宏观经济前景担忧升温、全球棉花下游需求疲软而自高位快速回落，一度逼近70美分一线，这为国内市场带来利空影响，且国内逐渐进入新棉开秤收购期，籽棉较低的开秤价、轧花厂谨慎的收购行为等为市场带来利空压力，郑棉随后震荡偏弱，在10月底一度跌破13000元吨一线最低至12270元吨，内外棉价维持深度倒挂状态。
　　1112月，郑棉温和反弹。新疆疫情令新棉公检上市进度偏慢，季节性供应压力后移；宏观面上，美联储货币政策转向预期增强，令外部宏观环境回暖，美元走弱，大宗集体走强；此外，中国防疫政策放松提振市场对需求前景的信心，郑棉震荡偏强，主力挑战14000元吨一线，外盘则小幅回升至8090美分震荡运行，内外棉倒挂的状态有所减轻。
　　2、纺服需求：穿过绝望之冬，复苏可期
　　（1）海外：上半年消费压力仍大，二三季度或现拐点
　　2022年，欧美高通胀侵蚀民众购买力，美联储的连续激进加息给宏观经济带来下行压力，欧洲还因俄乌冲突的爆发遭遇能源危机，欧美纺服需求转弱。且美国纺服渠道库存较大，三季度开始美国纺服进入去库存周期。美国服装及服装配饰店零售额同比、服装及服装面料批发商销售额同比在23季度时就已降至个位数增长；而纺服零售商和批发商库存额在三季度的同比增速明显放缓，其中零售商库存率先在9月见顶回落；美国棉制品进口量在89月也开始下滑，其中9月进口同比由正转负，增速为7。随着年底感恩节和圣诞节相继来临，美国各地的纺服零售连锁店在910月份就开始了十年一见的打折销售，主要零售商正努力处理历史高位的库存。而对应主要纺织生产国方面，东南亚纺织国2季度订单、生产利润、开机率就开始转弱，3季度各生产指标快速走差，4季度仍处于低位水平。据国际纺联（ITMF）最新调查，2022年11月全球纺织业平均业务状况进一步转差，全球纺织业对未来六个月的预期仍为负面，只是没有进一步下降。
　　展望2023年，首先，从全球宏观经济前景看，由于美联储2022年的连续激进加息，一些先行经济指标已显示，2023年上半年美国经济面临着衰退的压力。尽管美联储加息步伐将放缓，但考虑到美国劳动力市场状况、国际能源问题等令通胀存在韧性，这将限制货币政策松动的力度，美联储高利率状态预计将持续较长时间，这对美国及全球经济不利，市场预期货币政策转向可能要到下半年。俄乌冲突可能在2023年持续，欧洲经济前景更为暗淡。2023年上半年全球经济增长放缓的压力较大，纺服消费将继续受到抑制。全球经济下行压力可能导致通胀的下滑和迫使货币政策的转向，2023年下半年宏观面一些积极因素可能出现，有利于消费信心的恢复。其次，美国纺服已由被动累库期进入到主动去库期，而根据对美国纺服历史销售及库存数据变化，美国纺服主动去库周期要持续34个季度，之后随着需求企稳回升而进入被动去库期。其中主动去库周期里，品牌商对亚洲纺织国下发的订单将减少，而进入被动去库期后订单将开始回升。这或意味着美国纺服订单的改善可能要到2季度出现。因此，结合全球宏观经济形势和美国纺服库存周期，我们认为2022Q42023Q1海外订单需求或仍有较大压力，拐点可能要到2023Q2Q3出现，但即便拐点出现，从谷底爬升的幅度预计也有限，而对中国的外单形势而言，还有美国对疆棉的禁令这一桎梏，将制约中国外单的恢复力度。
　　（2）内需：防疫政策优化调整，疫后消费恢复可期
　　2022年国内疫情多地散发，病毒具有更强传染性令防控难度加大，在国家坚持严格的动态清零政策措施影响下，出行、社交等受限，导致消费需求减少。此外，叠加国际宏观环境动荡以及国内房地产的疲弱，国内经济面临着较大的下行压力，民众可支配收入减少，风险防范意识增强，储蓄意愿增强，消费冲动减弱，2022年纺服内需下滑。2022年110月，服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比减少4。4，同比已持续8个月为负，其中服装类零售额单月同比增速在35月份呈现两位数的下滑，68月份略有改善，910月份又再度转负。
　　展望2023年，国家卫健委在2022年11月发布了防疫二十条细则，随后又发布了新十条，开启了防疫政策的优化调整之路。进入2023年，国内防疫政策的放开，叠加国家稳经济政策持续加码，房地产在一系列政策利好支持也有望回暖，2023年国内宏观经济预计将企稳回升，消费者信心将得以改善，纺服内需有望得到良好的恢复。但从节奏上看，还是由防疫形势的发展主导，随着防疫政策放开病例快速上升疫情平稳，而社会有从放开到逐渐适应到恢复正常生活状态的过程，期间消费恢复的路径预计将较为曲折，尤其在前期，新增病例的快速攀升也将在一定程度上抑制民众外出意愿、影响工作时间（劳工生产率放缓）以及消费欲望，需求修复的斜率预计会较低；4月后随着气温回升，疫情发展逐步平稳，社会接受适应的步伐可能加快，内需恢复的斜率或将逐步上升，而纺服作为可选消费品，需求恢复又会相对滞缓一些，下半年纺服内需恢复或相对更明显，预计全年纺服内需将呈现出温和复苏的态势。
　　（3）需求面对期价的影响：弱现实与强预期的博弈
　　目前国内外纺服需求正处于寒冬，2023年1季度甚至上半年面临的压力仍将较重，但预期先行：美联储加息步伐将放缓甚至可能转向、中国防疫政策全面放开，均为市场带来需求面向好的预期，2023年上半年弱现实与强预期将在棉价期货市场上形成拉扯，这或令盘面颇多震荡反复；2023年下半年，随着宏观经济及消费上积极信号的增多，现实需求逐步见底，而向好的预期将得到确认和增强，届时需求面或为盘面带来向上的驱动。3、国际棉花市场基本面情况
　　3。1、美国
　　3。1。1、2223年度美棉扩种却减产，高粮棉比或令2324年度美棉种植面积下降
　　2223年度：由于2021年国际棉价飙升，较低的粮棉比提升2022年美棉种植面积，2223年度美棉种植面积增加22。9至1379万英亩。然而，在2022年连续第三个拉尼娜年份里，美棉主产区出现持续严重干旱，作物优良率降至2011年时的历史低位时水平、差苗率甚至超过2011年，致使美棉弃收率大幅提升至42。9的历史高位，高于201112年度的36。5，导致收获面积反而同比下降23。3。目前2223年度美棉收获基本结束，产量已明朗，USDA12月供需报告估计2223年度美棉产量同比下降18。7至310万吨水平。鉴于生长期持续的旱情以及收获期又颇多降水，市场对本年度美棉质量存在一定的担忧。
　　2324年度：2023年2月底USDA农业展望论坛将对下年度全球及美棉的产需格局作出初步的展望，3月底新棉的种植意向报告将出台，5月份USDA将正式开始发布2324年度棉花供需报告。随着这一系列事件时点的到来，市场关注点将逐渐转向2324年度。由于2022年国际棉价下滑，而通胀压力下，种植成本大幅抬升，棉农种植收益下滑，粮棉比价上升，目前比价仍处于高位水平，2324年度美棉种植面积预计将减少。我们根据2000年以来的粮棉比价和美棉播种面积进行回归分析，初步估算出，2324年度美棉种植面积预计将减至1100万英亩左右，同比降幅20。2022年10月下旬，根据当时的期价，美国某私人商业公司的调查预计2023年美国植棉面积在9001000万英亩，较本年度下降30左右。
　　目前美棉主产区干旱指数已经有明显下降，美国NOAA的气候模型显示，当前拉尼娜的气候状态有76的概率在202223年北半球冬季（12月2月）持续，有57的概率在2023年24月份转变成ENSO中性状态；澳洲气象局的模型也显示ENSO将在2023年1月或2月回归中性状态。这或意味着2023年的气候将相对正常，美棉弃收率或能回归至正常水平，2324年度美棉或出现减面积却仍增产的局面，但产量恢复的幅度预计不大。我们按10001100万英亩的种植面积、1020的弃收率范围、单产按过去10年均值845磅英亩测算，2324年度美棉产量将在307380万吨，较本年度的310万吨有所提升，但仍处于400万吨之下的水平，不过天气变数较大，未来仍需要密切关注。
　　3。1。2、2223年度美棉出口签约势头放缓，2324年度出口或有支撑
　　USDA12月供需报告下调2223年度美棉国内消费预估至47。9万吨，同比减少13。7；下调出口预估至266。7万吨，同比减少16。2。美棉需求的下滑，一方面是减产带来的供应面的下滑，另一方面是全球纺服消费下降带来的棉花需求下滑。从本年度美棉出口迄今的实际表现来看，截至2022年12月1日，2223年度美陆地棉累计出口签约198。1万吨，占到本年度预估出口量的75；累计出口装运量76。7万吨，占年度预估出口的29，出口签约进度及装运进度均好于去年同期及五年均值水平。然而自8月份以来，周度平均出口签约量不足2万吨，为过去十余年来同期最低，尤其近四周出口签约更是低迷，中国一度大量取消订单，截至12月1日，2223年度美陆地棉签约出口至中国42。5万吨，同比减少37。9。可见，美棉出口签约及装运进度较快，但目前出口签约势头明显放缓。
　　由于美联储的持续激进加息以及俄乌冲突给欧洲带来的能源危机影响，2223年度全球棉花消费下滑，东南亚纺织国开工率下降致使美棉出口需求放缓，但美国对疆棉禁令执行严格，致使非疆棉资源需求获得支持，美棉作为性价比较高的资源总体需求也不算很差，美棉出口占总供应比重虽调降至68。1，但仍处于高位水平，相对差不多供应量的2122年度，出口需求要更高一些。对于2324年度，全球经济在经历了2223年度的大幅放缓后，2324年度随着美联储政策的转向及中国防疫政策的放开，全球经济及纺服消费势必有所恢复，而美对疆棉禁令大概率还将持续，美棉出口需求预计将获得支持，我们认为，2324年度美棉出口占总供应的比重将在70左右。
　　3。1。3、2223年度美棉库销比小增，2324年度库销比料难提升、供应并不宽松
　　根据USDA12月供需报告，由于2223年度美棉减产，美棉期末库存同比下降6。7至76。2万吨，低于过去10年及5年均值，由于总需求（国内消费出口）的下滑，本年度美棉库销比同比提升了2。4个百分点至24。2，处于过去10年均值上方附近水平（中等水平）。对于2324年度，基于前文分析，我们分别按1000万英亩和1100万英亩的种植面积、10和20的弃收率、845磅英亩的平均单产、70的出口占总供应比重，分情形对2324年度美棉的供需情况作出了初步的测算，2324年度美棉期末库存预计在6085万吨，与2223年度接近，而库销比预计在18。523，低于2223年度，亦低于过去5年及10年均值水平，美棉下年度供应预期并不宽松，若生长期遭遇不利天气，则可能偏紧。由于USDA月度供需报告对美棉库销比预估值与ICE棉价呈现明显负相关关系，根据2223年度美棉库销比情况及2324年度美棉库销比的预估，ICE棉价在历史中枢位置7080美分磅处的支撑较强，不看好在棉价在该位置之下的空间和持续性。
　　3。2、印度
　　3。2。1、2223年度印棉上市进度落后令产量有高估风险
　　2122年度印度棉价创历史新高，印度棉农在丰厚的种植收益驱使下扩大了2022年的种植面积，致使2223年度印度棉花增产。USDA12月报告预计2223年度印度棉花种植面积同比增加7，产量预计同比增加12。7至598。8万吨。目前正处于新花上市期，据AGM公布的数据显示，截至2022年12月4日，印度2223年度棉花累计上市量90。84万吨，较过去三年均值减少约64。55万吨，为过去三年同期上市进度最慢的一年，其中北部棉区和中部马邦上市量落后尤为明显。由于国际棉价的下跌和印度下游纺织需求减少，目前印度国内棉花价格已较6月份历史高点下跌了近40，籽棉收购价格降至80009000卢比公担，低于棉农10000卢比公担以上的心理售价，棉农惜售情绪较强，囤货以待12月价格的上涨。此外，由于今年季风撤退的时间比正常时间晚了大约1015天，10月份过量的降水可能损及印度中部棉区产量，古吉拉特邦和马邦棉花产量或不及预期，目前严重落后的上市进度也令市场对2223年度印度棉花产量被高估的担忧增加，后续需密切关注122月新棉集中上市期的数据表现，若持续落后，不排除产量预估下调至570万吨左右的可能。
　　3。2。2、印度纺织企业陷入困境，2223年度棉花消费预估下滑
　　2022年下半年以来，印度纺企开工率持续下滑，至9月份时开工率已降至50左右，并一直维持该低开工率水平至四季度，纺织行业生产经营陷入困境，进而导致棉花消费的下滑。这一方面是因为该国棉价较国际棉价溢价过高，高原料成本导致其纺织品出口竞争力缺乏，尤其是在中国疆棉面临美国围堵、内外需下滑的情况下，中国进口印度棉纱、棉花成本更是严重倒挂，对印度棉花棉纱的进口量大幅减少。2022年69月印度棉纱出口量同比降幅分别达到68、69、72、77，降幅不断扩大。另一方面是因为国际市场对纺服需求下降，印度出口订单形势不断恶化。USDA12月报告预计2223年度印度棉花消费将降至500。8万吨，同比降幅8。
　　目前印度下游纺服订单情况仍不理想，而原料价格依然高企，尽管印度国内棉花现货价格已自年内高点下滑近40，但较其他产地棉花仍高出15，棉农囤货惜售令新棉上市缓慢，这导致该国纺织企业难以脱离困境，部分地区纺织企业停产抗议，并呼吁政府实施2223年度免关税进口外棉，考虑到本年度印度增产，实施免税进口外棉的可能性预计不大。由于美国纺服进入去库周期、全球经济放缓的压力以及印度国内高企的棉价等，2023年一季度印度棉花消费以及棉纱棉花的出口仍难有明显的回升，印度国内纺企低开工率预计还将持续，则2223年度印度国内棉花消费或仍存在一定的下调空间，或降至480500万吨。
　　3。2。3、2223年度印度棉期末库存和库销比大幅回升，明年植棉面积或减少
　　由于2223年度印度棉花扩种增产，而消费低迷，期末库存及库销比预计将大幅回升。USDA12月供需报告预计2223年度印度棉花期末库存将升至248万吨，增幅32。5；库销比将升至43。3，均高于历史均值水平。尽管棉农惜售令新棉上市供应压力后移，但本年度供应宽松的局面预计仍会将该国棉价打回原形。在种植成本增加的背景下，这将令棉农收益下滑，而目前粮棉比价较高，且部分地区棉农已连续两个年度遭遇天气灾害而损及生产，2023年印度棉花种植面积预计将减少，部分农户或将转种大豆及谷物等其他作物。
　　3。2。4、印度棉MSP价格或为国际市场提供较强心理支撑作用
　　202223年度印度棉花中等纤维品种的MSP从5726卢比公担上涨到6080卢比公担；长纤维品种的MSP从6025卢比公担上涨到6380卢比公担。虽然目前印度国内棉花现货价格仍明显高于MSP最低收购价，再加上CCI对棉花收购的水分标准执行严格，2223年度CCI在MSP价格对棉花展开收购的难度较大。尽管如此，MSP价位处仍将对国际市场有较强的心理支撑作用。按当前的印度卢比汇率82左右、30003500卢比公担的棉籽价格测算，印度MSP价格折皮棉7075美分磅左右，后续随汇率的波动，折皮棉价或略有变动，但总体来说，本年度印度MSP政策将为市场在70美分磅一线附近提供较强的心理支撑。
　　3。3、全球
　　3。3。1、需求预期不断下调，2223年度全球产需预估转为过剩
　　2022年2、3季度，USDA对2223年度全球消费预估的调整都相对温和，而市场在2季度末3季度就已持续反应需求下滑的预期，价格快速走低。到4季度USDA才对消费预估做出大的调整：10月报告将2122年度、2223年度全球棉花消费分别下调了45。6万吨和65。9万吨，两年度消费合计下调达111。5万吨；11月报告继续下调2223年度消费预估14。2万吨；12月报告下调2223年度消费预估70。7万吨。这令2223年度全球从前期预估的产需大体相当甚至小幅短缺的格局，转变为产需预期过剩87。8万吨，而4季度国际棉价已开始走稳，USDA报告的调整滞后于市场预期。
　　2223年度，供应面上，由于美国主产区遭遇干旱天气，之后巴基斯坦、印度、澳大利亚等产棉国产区遭遇洪灾，导致各主产国的产量不断下调，2223年度种植面积及总产量无法达到初期预估。在2022年6月份，USDA预计全球产量同比增加3。7至2640万吨，而到2022年12月份，USDA已将全球产量预估下调至2519。7万吨，同比持平，今年以来累计调降了120万吨。目前北半球中美收获已结束、印度处于收获上市期，南半球正处于种植期，虽然供应或仍有调整的空间，比如印度，但预计幅度已不大；需求面上，USDA12月报告已将2223年度全球消费预估下调至2432万吨，同比减少4。9，对东南亚各纺织国需求的同比调减在很大程度上反映了全球纺织业的困境，也兑现了大部分的市场预期。目前弱现实还在持续，未来需求或仍有下调的空间，但对市场的利空打压作用正在逐渐减弱。2223年度全球棉花由此前连续两个年度的去库转变为累库，USDA12月报告预估全球期末库存同比增加4。8至1950万吨，库销比提高至80，后续或仍存在一定的上调空间，2223年度全球产需偏松的格局或仍将在上半年对国际现货价格形成压制。
　　3。3。2、市场关注点将逐渐转向下年度，2324年度全球产需前景向好
　　2023年5月份，USDA将首次公布2324年度全球及美国供需平衡表，随着2月底USDA农业展望论坛的举行，市场关注的焦点将开始转向下年度。由于2022年全球棉花种植成本提升而国际棉价大幅下滑，棉农收益受损，且粮棉比价提升，美国、中国、印度等主产国棉农纷纷表示将转种谷物，2023年全球种植面积预计将同比减少。如果天气正常，单产或弃收率预计将同比有所修复，但种植面积的下滑意味着2324年度棉花产量没有明显提升的基础，大概率在2500万吨之下。而需求方面，在美联储政策预期转向及中国可能从疫情中逐步恢复至正常状态的情况下，2324年度全球及中国经济预计将同比有所回升，棉花消费大概率会恢复至10年均值之上水平，即2500万吨之上。则2324年度全球产需预计将趋于均衡甚至可能短缺，基本面前景有望改善或推动国际棉价走好。4、中国棉花基本面情况
　　4。1、2223年度疆棉季节性供应压力后移，新棉加工成本同比大降
　　（1）2223年度疆棉预期丰产
　　由于2122年度棉花价格高涨令农户收益大增，2022年农户植棉积极性明显提升，但由于环保限制（退耕还林、节约用水等）以及部分地区种植结构的调整，2223年度新疆棉花扩种的幅度较小，其中北疆种植面积同比略减，南疆种植面积有所增加，全疆棉花扩种的幅度有限。此外，2022年新疆天气情况对棉花生长总体有利，无明显的灾害性天气，2223年度疆棉丰产的预期较强。中棉协预计全国棉花总产量为607。7万吨，同比增5。3，其中疆棉产量预计563。7万吨，同比增6。9；国家棉花监测系统预计全国棉花产量613。8万吨，同比增5。8，其中疆棉产量预计563。4万吨，同比增7。1。
　　（2）疫情令2223年度疆棉收购、加工、公检进度推迟，籽棉收购价同比大降
　　1011月新疆疫情形势严峻，严格的防控措施下，南北疆多个地区静默，疆内跨区域流动也受到限制，对疆棉采收、交售、加工、入库公检、出疆运输等各方面都带来了不同程度的影响，致使新棉整个收获上市进度被推迟。目前疆棉收购基本结束，正处于轧花厂加工高峰期及入库公检期。据全国棉花交易市场的统计数据，截至12月12日，2223年度疆棉累计加工量327。63万吨，同比减少20。65；据中国棉花公检网的数据，截至12月12日，2223年度疆棉累计公检174。869万吨，同比减少52。71。尽管加工及公检进度整体仍落后，但已明显提速，目前每日加工量在6万吨左右、每日公检量已提升至7万吨左右，累计加工及累计公检同比降幅正不断收窄。
　　籽棉收购价方面，轧花厂在遭遇2122年度巨大的亏损后，考虑到下游需求持续疲软，今年收购十分谨慎，10月上中旬，籽棉开秤价较低在55。5元公斤，远低于去年水平，与农户心理价位差距太大，前期农户惜售以及疫情影响，整体收购量较少。之后在购销双方的博弈之下，籽棉收购价逐步抬升至5。56。2元公斤。截至目前，新疆籽棉收购基本结束，轧花厂成本也随之固定下来了，主流收购价平均在5。85。9元吨，按2。8元公斤左右的棉籽价格，皮棉加工成本在1250013000元吨左右。
　　现货基差方面，由于前期新棉上市缓慢，而陈棉集中于少数大型企业手中，陈棉高成本令其在新棉大量上市前挺价销售，因此收购前期现货基差较高。且因疫情阻碍了疆棉外运，内地棉供应紧张，疆内外棉花价差拉大，因此10月份国内市场总体呈现出陈新棉价格倒挂、现货高基差及疆内外价差每吨逾千元、内地棉供应紧张的局面，因公检落后，部分轧花厂实施盲盒预售模式。进入11月后随着新棉公检进度的加快，新棉上市供应增加，陈新棉倒挂这种不可持续的状态已逐步得到修正；疆内外价差目前虽然仍在1000元吨左右高位，但随着防疫政策的放松、运输的通畅，后续价差预计将趋于缩小；现货基差持续走弱，目前也已回到正常水平。
　　对于后市发展，我们认为，疫情令新棉上市供应压力后移，按560万吨左右的疆棉预估产量，目前疆棉完成公检量占产量比重在31，累计加工量占产量比重59。公检进度相对产量尚未过半，大量的棉花还累积在轧花厂手中，而下游需求疲软、轧花厂库存风险较大，价格持续上行将吸引轧花厂积极套保，盘面上方空间将受限。此外，公检进度的落后令新棉季节性供应压力尚未完全体现出来，而由于轧花厂套保比例较大，后续其挺价惜售意愿同比将大幅减弱，随着新棉公检上市量不断加大，还有300400万吨棉花新增供应流入市场，考虑到本年度公检差不多晚了一个月左右，剩余量预计在一季度基本能完成公检流入市场，国内阶段性供应压力将不断加大，现货基差预计还将继续走弱。
　　（3）除了颜色级稍差，2223年度新疆新棉品质整体良好
　　从公检的情况来看，截至2022年11月30日，2223年度疆棉累计公检112。5万吨，占疆棉预估产量550560万吨的2020。5，由于疆棉公检进度偏慢，质量代表性尚有限。从已公布的公检质量情况看，颜色级方面，白棉1级和白棉2级占比相对较低，虽然与2122年度接近，但远落后于2122年度之前的年度水平，而白棉3级占比72。9，低于上年度，颜色级整体表现差于近几年水平；长度方面，2832mm的占比94。13，接近除2021年之外的过去四年均值水平，但30mm以上的占比相对稍低一些；马克隆值方面，AB级的总比例接近除2021年之外的过去四年均值水平，但A级的占比明显低于以前年度正常水平；断裂比强的中等级及以上比例相对较好。因此，总体来看，本年度疆棉的颜色级品质整体表现差于近几年正常水平，而长度和马值在平均水平附近，断裂比强高于近几年水平。本年度双29以上的高等级棉占比在往年正常水平附近，除了颜色级，整体本年度棉花质量良好。
　　（4）2023年新疆棉花种植面积预计将萎缩
　　由于去年籽棉收购价远高于往年，2022年农户植棉意愿较强，导致地租上涨了500元亩左右，化肥、农药等农资成本也有所上涨，2223年度棉花种植成本从前一年度的2400元亩涨到3000元亩出头。按国家18600元吨的直补价，单产要达到400公斤亩才能保本。而2022年籽棉收购价格远低于去年（去年新疆机采棉收购价平均在1010。5元公斤），也低于农户7元公斤之上的心理售价，农户种植收益大幅下滑，预计2023年新疆棉花种植面积将减少，部分地区将转种谷物等其他作物。
　　4。2、国储政策调控对市场的干预力度不大，不宜寄过高期望
　　2022年7月，中储棉公布了2022年第一批中央储备棉轮入政策，7月13日启动，轮入对象为2122年度疆棉，计划轮入总量3050万吨。由于当时商业库存正处于历史高位，3050万吨的收储量对市场影响较为有限。此外，政策还规定了轮入竞买的最高限价为前一工作日国内现货价格，以及现货价格18600元吨的熔断机制。显示出国家有稳定市场的意愿，但并不想通过收储来推高现货价格，可能还是顾及到下游纺织企业的处境。对于第一批收储政策，不论从收储量还是从轮入价格机制上，影响均很有限。截至11月11日，第一批收储政策结束，累计成交总量仅8。7万吨，总成交率17。2。根据公布的历年收抛储政策，明牌上跟踪下来计算的2022年底国储理论库存余量50万吨左右，若算上非公开的进口棉入储量，估计国储库存总量在200万吨出头。
　　从近年来的收储政策看，中储棉的调控以稳定市场为主，通过收抛储来直接大幅干预市场的意愿不强。在棉农收益已获得直补政策保护的背景下，国储政策调控的重点可能会综合考量下游纺织产业的状况。比如在棉价高企而下游纺织亏损的情况下，可能会加大抛储（202122年度棉花收购上市期）；2022年68月份，即便棉价大幅下挫、轧花厂受损严重，中储棉收储政策的出台却很迟缓，且政策支持力度也很有限。2019年、2020年在新棉上市期12月3月都公布了50万吨的收储计划，2021年新棉收购遭遇激烈抢收而未有收储政策出台，2022年新疆疫情导致新棉收购上市进度缓慢，目前仍未有新棉收储政策公布，后续需关注随着新棉的大量上市、季节性供应压力不断显现，国储是否会出台收储疆棉的政策，以及是否会逢低轮入外棉。我们认为，若后续一季度新棉上市带来的国内阶段性供应压力较大、价格下滑，则国储可能会有3050万吨的疆棉轮入政策出台，但即便政策出台，更多是有利于市场心理的稳定，实际提振作用预计有限，不宜对政策寄予过高的期望。此外，2023年79月是否会有例行的抛储也需要关注。
　　4。3、国内商业库存高峰预计后移
　　据棉花信息网公布的数据，2022年18月份国内商业库存一直处于近十年来的高位水平，流通领域供应充足，8月底结转至新年度的陈棉库存为256。56万吨，同比增加33。但疫情导致新疆新棉公检上市推迟，国内商业库存得以消化，同比变化幅度由此前持续的月度正增长状态转为负增长。2022年10月底全国棉花商业库存232。03万吨，同比减少51。61万吨（降幅18。2）。目前商业库存的同比下降并非是下游需求提升所致，推迟上市的新棉总归还是要流入市场，根据公检进度推算，国内商业库存高峰或在一季度出现，且很可能超过去年同期水平，届时可能为市场带来阶段性供应压力较大。
　　注册仓单方面，截至12月13日，郑棉注册仓单1262张，有效预报350张，合计1612张（折棉量6。448万吨）。由于交易所对棉花仓单有效期的调整，1月合约上只能新棉交割，陈棉仓单最晚需在11月合约到期全部流出。而今年因为疫情导致公检进度缓慢，因此注册仓单量同比较低，1月合约上仓单不足的风险曾一度引发资金炒作，15价差曾拉大至300元吨。但11月中旬随着公检人员的全部到位、随后公检进度快速提升，令仓单不足的风险不断削弱，15价差回落。目前来看，随着新棉上市量的增多，逼仓的可能性较小。
　　4。4、内外棉价倒挂，中国棉花及棉纱进口减少
　　棉纱进口：2022年110月，中国累计进口棉纱101万吨，同比减少44。8；2223年度的910月，中国累计进口棉纱15万吨，同比下降55。9。棉花进口：2022年110月累计进口棉花159万吨，同比减少17，2122年度中国累计进口棉花174万吨，同比减36。5。2223年度910月，中国累计进口棉花21。7万吨，同比增9万吨。2022年3月起内外棉价差转负，且持续维持深度倒挂的状态，内外纱价差也同样倒挂，这导致国内进口棉及进口纱双双大幅减少。2022年3月份，发改委发布发放第一批40万吨滑准税进口配额，全部为非国营贸易配额，仅限于加工贸易方式进口，对市场影响不大，算上1关税配额内89。4万吨，进口配额量低于实际进口量，或有部分进口棉进入了国储。因此，内外棉的倒挂对市场化进口影响较大，这在棉纱进口上体现更为明显。对于2223年度，美对疆棉禁令的政策大概率还将持续，内外棉价差料还将处于低位，进口棉花及进口棉纱量预计仍难有明显提升，关注滑准税配额下发量。
　　4。5、下游纺织企业经营困境或在2023年逐步改善
　　2022年国内棉纺产业内外需均弱，内需因疫情反复困扰而持续不足，同时疫情也影响了企业开工、运输等各环节，外需因欧美订单下滑及西方对疆棉的抵制也一直缺乏，纺织企业持续处于高产品库存、低负荷的局面，产成品端累库的压力较大，企业生产大部分时间处于亏损的状态，这使得纺织企业不断压缩原料端库存。在89月份内需一度改善、纺织企业库存高位得到一定程度的去化，但中秋节后需求再度走弱，尤其是10月下旬到12月上旬广州中大市场被封，纺织企业产成品库存高位再度累积，截至12月中旬，纺织企业产成品库存仍在3040天的高水平，12月国内防疫政策放开后令企业负荷有所提升，但仍在50以下的近年来同期低位，纺企C32S即期生产亏损5001000元吨，新增订单持续不足，且多为小单、散单，大单难寻，多数企业计划春节提前放假。
　　尽管国家防疫政策放开对市场信心有一定的提振作用，但如前文所述，政策放开到完全适应需要时间，中间可能是个曲折的过程，而外需的拐点可能要到23季度。上半年尤其一季度订单预计仍难有明显起色，面对产成品库存高企的压力，企业低负荷主动去库的状况或还将持续，对原料的补库预计仍将较为谨慎。未来订单若如前文预期在23季度出现拐点，则企业将逐渐进入被动去库期、生产将逐渐扭亏，下游产业信心提升，对原料的补库力度也将逐步加大。根据前文分析，基于对全年纺服需求温和复苏的预期，我们认为：1、纺纱产能相对过剩，2023年需求复苏力度有限则纺企生产可能难出现大的利润空间。2、目前产业链中下游原料端的库存及贸易商手中的库存都比较低，而棉花价格已处于估值低位区间，在长期需求前景看好的情况下，企业逢低加大采购囤货的意愿将提升，这将限制原料价格继续向下的空间。3、鉴于复苏预期较为温和，企业对原料采购力度和节奏上预计仍较为谨慎，追涨的力量预计不强。
　　4。6、2223年度国内期末库存或仍有小幅累积，2324年度或去库
　　2122年度国内棉花消费甚至差于1920年度疫情爆发的首年，致使期末库存和库销比同比提升，其中库存主要累积在流通领域，国储库存有所去化。对于2223年度，随着中国防疫政策的放开及下半年外需可能有所恢复，棉花需求预计将温和增长，但仍难回到疫情前的正常水平，在800万吨之下的概率较大。按610万吨左右的产量、180万吨左右的进口、760800万吨的消费，则供需或仍有030万吨的过剩，库存预计继续累积，未来需关注国储是否会对疆棉轮入。考虑到2023年国内经济将先于国外复苏、内需将先于海外回暖；而2223年度全球产需转为过剩，全球供需转弱，则内外棉价差倒挂的局面预计将在2223年度有所修复，但在疆棉禁令影响下，仍难恢复至正常水平。
　　对于2324年度，疆棉种植面积预计萎缩，全国产量或降至570600万吨，而内需预计将恢复正常，外需预计也将有进一步提升，消费或恢复至800万吨之上，产需缺口将拉大至200230万吨以上，国内渠道库存将得到去化，同时进口需求或将增加，这或意味着内外棉价差将进一步向上修复。随着近几年国内外纺织企业对产品用棉结构上的重新调配、贸易流向的调整，疆棉禁令的影响将逐步减弱，内外棉价差预计将逐步得到修复。5、总结与展望
　　（1）需求面展望：目前国内外纺服需求正处于寒冬，2023年1季度甚至上半年面临的压力仍将较重，但预期先行：美联储加息步伐将放缓甚至可能转向、中国防疫政策全面放开，均为市场带来需求面向好的预期，全年消费预计温和复苏。2023年上半年弱现实与强预期将在棉价期货市场上形成拉扯，这或令盘面颇多震荡反复；弱需求的现实拐点或将在23季度出现，随着宏观经济及消费上积极信号的增多，需求向好的预期将得到确认和增强，届时需求面或为盘面带来向上的驱动。
　　（2）国际基本面情况小结及展望：
　　1、美国：2223年度美棉扩种却减产，库销比仅小增至过去10年20年的中等水平；高粮棉比或令2324年度美棉种植面积下降，库销比料难继续提升、供应并不宽松，ICE棉价在历史中枢位置7080美分磅处的支撑较强。2、全球：需求下滑令2223年度全球产需转为过剩，目前弱现实还在持续，未来需求或仍有下调的空间，但对市场的利空打压作用正在逐渐减弱。市场关注点将逐渐转向下年度，高粮棉比或令2023年全球种植面积减少，而2324年度全球棉花消费预计有所恢复，2324年度全球产需预计将趋于均衡甚至可能短缺，基本面前景有望改善或推动国际棉价走好。4、国际市场展望：2023年1季度，需求面临的下行压力仍较大，弱需求将制约盘面上方空间，但考虑到美棉供需状况、印度MSP价格以及需求前景向好的预期将限制国际棉价下方空间，外盘在7080美分处的支撑较强，料弱势震荡为主；弱需求可能在23季度出现拐点，美联储政策预计将转向，但考虑到美国高通胀存在韧性，美联储高利率状态预计将持续较长时间，棉花需求复苏之路或比预想的更为艰难；随着北半球种植季的展开，市场关注点将逐渐转向2324年度，全球产需预估将更为均衡，市场或逐步开启震荡上行之路。2023年ICE棉价预估区间70100美分磅。
　　（3）国内基本面情况小结及展望：1、2223年度疆棉收购、加工、公检进度整体应疫情推迟，新棉上市供应压力后移；籽棉收购价同比大降，新棉加工成本基本固定在平均1250013000元吨左右。2、尽管国家防疫政策放开对市场信心有一定的提振作用，但消费的恢复预计是个曲折的过程，而外需的拐点可能要到23季度。上半年尤其一季度订单预计仍难有明显起色，未来订单若如预期在23季度出现拐点，则企业将逐渐进入被动去库期、生产将逐渐扭亏，下游产业信心提升，对原料的补库力度也将逐步加大。3、2223年度，中国期末库存预计继续累积，未来需关注国储是否会对疆棉轮入。内外棉价差倒挂的局面预计将在2223年度有所修复，但在疆棉禁令影响下，仍难恢复至正常水平。2324年度，疆棉种植面积预计萎缩，而内外需预计进一步恢复，国内将进入去库存的年度。5、国内市场展望：本轮下行趋势已进入后期，1季度压力仍较大，拐点或在23季度到来，下半年预计震荡向上，结合国际市场情况，郑棉主力全年预估区间1200017000元吨。
　　2023年1季度，新棉季节性供应压力后移，随着公检的加快推进，1季度将面临较大的新棉上市供应压力；而此期间需求面仍疲弱，郑棉缺乏持续上行的基础，市场仍有震荡反复的风险；进入23季度后，需求拐点或将来临，而中下游原料库存及中间贸易商环节库存不多，且棉价已处于低位区间，一旦市场信心改善，补库需求将提升。叠加全球2324年度基本面转强，棉价预计将震荡向上，但鉴于2023年消费复苏之路曲折而温和，这或制约盘面向上的节奏。