23年大麦价格大概率稳中有降，增厚麦芽行业的利润。22年中以来，中国大麦进口价格与全球大麦价格走势背离，致二者价差大幅增加，达到08金融危机后最大值。我们判断二者价差将有望收敛。历史数据观察，中国大麦进口价滞后全球价格12个季度，因此判断中国大麦进口价回落时间或将出现在23Q1。中国大麦现货价格已经较前期高点明显回落，同比增速更是大幅降低。23年全球大麦价格亦没有上涨的基础。21、22年全球大麦价格异常的上涨，主要由于连续两年的黑天鹅事件。我们判断，即使俄乌冲突在23年延续，只要不额外发生黑天鹅事件，全球大麦产量大概率稳中有增，大麦价格预计企稳回落。
　　23年啤酒麦芽长协价格1520，使麦芽大麦价差走阔，麦芽行业获益。啤酒行业多数公司已经在22年末签署了23年的麦芽长协，锁定的价格较22年同比增加1520。在大麦成本可能企稳回落的背景下，这将显著增厚麦芽公司利润水平。
　　为什么大麦价格下行，而麦芽长协反而提价？1。麦芽长协在上一年3、4季度签订，尤其在年底居多。22年底大麦价格仍处在高位，有利于签订更高的麦芽价格。2。我们判断啤酒集团出于长期商业合作考虑，允许麦芽公司在连续承压2年后，在23年适度盈利。3。行业内长期稳定的合作关系，不会轻易更换重要麦芽供应商。
　　相关标的：永顺泰、燕京啤酒、青岛啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、乐惠啤酒、重庆啤酒、品渥食品、亚盛集团、皇氏集团、兰州黄河。

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