券商中证1000期指期权丰富产品创设和交易策略

　　中国基金报记者刘明曹雯璟
　　7月22日，备受关注的中证1000股指期货和期权正式上市交易。多位受访券商、期货人士表示，中证1000期指期货的推出，有助于机构开发更多产品。有券商称，过去几年相关1000指数增强产品超额收益明显，优秀的公募1000指增产品相对1000指数的年化超额收益介于1020，私募1000指增产品的年化超额收益介于3040。
　　中证1000期指期权
　　丰富产品创设和交易策略
　　对于中证1000股指期货和期权推出，受访机构都给予高度评价。广发证券金融工程首席分析师罗军表示，中证1000指数综合反映中国A股市场中的小市值风格，中证1000指数衍生品推出不仅为指数投资者提供了与沪深300、中证500等风格不同的配置选择，而且为相关指数产品持有人提供了更有效的风险管理工具。此外，挂钩中证1000指数衍生品的推出，可以丰富市场产品创设品种和交易策略，例如，在结构化产品设计、对冲与套利交易等领域都可以发挥重要作用。
　　国泰君安期货金融工程首席研究员虞堪表示，沪深300、中证500、中证1000合计以37的股票数量覆盖82的A股市值，指数期货覆盖A股的能力进一步提高，实际上也提升了中证1000指数的实际投资价值，吸引更多投资者关注中证1000的投资机会，使得交易策略更加丰富，衍生品市场更活跃，也为场外500雪球和1000雪球提供了更匹配的对冲工具。
　　招商证券金融产品研究首席、研究咨询部执行董事贾戎莉认为，中证1000衍生品的推出丰富了对冲工具，给量化对冲、套利、CTA、期权各类型的投资策略提供了更多样化、更精准的风险对冲工具，有助于平抑对冲成本，提高收益水平。对于股指CTA和期权策略而言，策略容量将会得到明显提升。对主观多头产品而言，尤其是以中小成长风格为主的管理人，也增加了相应的风险管理手段，从而减缓市场连锁性踩踏带来的极端风险。
　　德邦证券金工首席分析师肖承志表示，在标的选择上，跨过中证500股指期权直接选择市值更小的中证1000指数作为标的，体现了监管对于更小的这部分腰部公司流动性和风险管理的重视。从创新的角度看，为后续进一步推出更多新的对冲工具奠定基础。
　　提升机构投资性价比
　　中证1000指数成分股主要是A股市场中的一批小市值公司。受访人士认为，随着中证1000指数期指期权的推出，机构未来对投资中证1000指数的需求会明显增加，投资性价比也显著提升。
　　贾戎莉认为，与沪深300、中证500相比，中证1000的市值更小，行业更均衡，新兴成长行业占比更大，波动率也更高，在此基础上对应的超额收益空间更大，投资机会也更多。中证1000当前30倍左右的市盈率，大致处于最近五年17分位水平，结合行业结构和成长性来看，拥有较好的长期配置价值，预计后续会有大量1000指数增强、1000中性产品、挂钩1000的雪球结构化产品策略推出。
　　罗军表示，中证1000指数综合反映A股市场一批小市值公司的股票价格表现。由于市值偏小，配置这批股票对应的交易成本和冲击成本也相对较高，采用中证1000指数衍生品进行多头配置可以在一定程度上降低配置成本。通过衍生品替代中证1000指数成分股进行配置，从历史统计意义上来看可以额外获得基差带来的增强收益。由于中证1000指数成分股分化更大，收益增强相对更容易实现，因此，预计会有更多的机构利用中证1000指数衍生品进行对冲获得绝对收益。
　　虞堪表示，中证1000股指期货期权上市后，市场上已有的策略可以平移到中证1000指数上，为机构投资者提供一个新的可投资的策略标的。由于IC和IM相关性很高，且IM与IH和IF之间的风格差异更大，可能有利于统计套利、风格套利等多种策略的开发和运行，为机构投资者提供了更多可以配置的策略选择。中证1000股指期货和期权的上市对中性产品、ETF和指增产品、股指CTA产品、雪球产品等各类产品的业绩均有积极作用，可能提升机构投资者对此类产品的配置意愿。
　　肖承志从投资和对冲这两个角度来分析。从投资端看，目前机构配置中证1000指数可以选择中证1000ETF（或者LOF），也可以场外申购中证1000指数被动指数基金或者指数增强基金。中证1000股指期货推出之后，机构投资者在场内多了一个可投资的渠道，由于保证金的交易方式，可以降低资金成本，提高资金的利用率。从对冲端看，对于一些专注于做中小盘的投资者来说，可以通过股指期货对冲自己的风险敞口，从而降低投资组合整体的波动率，获取更加稳健的Alpha收益。
　　肖承志认为，在围绕中证500指数做超额收益策略容量日趋饱和的背景下，以中证1000产品为标的对冲产品有望登上历史舞台，这也将是机构争相布局的赛道，预计将有数百亿资金流入。
　　贾戎莉从过去几年的投资业绩观察到，公私募1000指增产品超额非常明显。贾戎莉表示，优秀的公募1000指增产品相对1000指数的年化超额收益介于1020，私募1000指增产品的年化超额收益介于3040。
　　对券商、基金产品设计开发
　　影响深远
　　对于中证1000指数衍生品的推出对券商、基金产品设计开发影响，多位业内人士表示，对于券商来说，可以设计挂钩中证1000指数的场外结构化产品，丰富场外产品体系；对于公募基金而言，则有助于提升中证1000指数及指数增强公募产品的吸引力。
　　罗军表示，首先，随着场外市场不断发展，券商场外产品规模与日俱增。在这些产品的挂钩指数中，挂钩中证500指数的规模相对较大，其中非常重要的原因在于券商可以通过用中证500股指期货进行风险管理，并可以在交易过程中获得相对较大的基差收益。对于中证1000指数来说，由于波动更高，更需要风险管理工具，随着该工具的推出，券商更有动力发行中证1000指数场外产品满足客户配置需求。券商通过利用中证1000指数期货进行对冲交易，还能获得相对更高的基差收益，相对其他指数发行意愿更强。
　　其次，对于公募基金而言，一方面，通过中证1000股指期货作为多头替代，长期来看或可以起到收益增强的作用，有助于提升产品的超额收益；另一方面，中证1000指数衍生品的上市为中证1000指数产品的持有人提供了新的对冲工具的选择，有助于提升中证1000指数相关公募产品的吸引力。
　　最后，对于公募基金专户和私募基金的CTA产品来说，由于中证1000指数短期波动更大，将在一定程度上改善短周期交易策略的风险收益情况；对于中、长周期策略来说，同一策略的多品种分散化也将有助于降低CTA组合风险，中证1000股指期货上市后将对该类配置型策略形成改善。
　　虞堪表示，一是中性产品，过去部分管理人采用IFIC的组合去对冲中证1000股票现货，由于有了中证1000期货期权这一更加匹配的对冲工具，Beta敞口将会得到更加有效的控制；中性产品的选股范围从原来的中证800扩充了1000只小盘股，由于中证1000成分股涨跌分化更显著，从中证1000中优选个股将会给管理人带来更多的预期收益。
　　二是ETF和指增产品，由于中证1000成分股权重较为分散，通过持有股票现货跟踪中证1000指数难度较大，借助中证1000股指期货和期权，可以降低跟踪指数的难度，有利于指数ETF产品或指数增强产品的发行，且中证1000股指期货贴水大概率较深，用于多头替代可以获得更多的贴水收益，也有利于指数ETF以及指数增强产品提升业绩表现。
　　三是股指CTA产品，由于中证1000波动率更高，对CTA策略较为友好，因此，中证1000期货期权上市对股指CTA类型的产品发行也有助力作用。
　　四是雪球产品，由于中证1000贴水大概率深于中证500，中证1000期货上市后，更深的贴水可能提高挂钩1000指数雪球产品的票息，吸引更多投资者交易1000雪球，促进1000雪球的发行。另外，雪球发行商利用股指期货高抛低吸只能对冲掉Delta敞口，并不能对冲掉Vega敞口，Vega敞口只能用期权来对冲，中证1000股指期权上市后，为场外500和1000雪球提供了更匹配的对冲工具，填补了中小票雪球期权在Vega风险上的欠缺。
　　肖承志也以挂钩中证500指数的雪球产品为例，他表示，其本质是投资者卖出一个看跌期权给券商，这部分收益的定价过程中有很大一部分收益来自于中证500指数期货的长期贴水收敛带来的收益，也就说，产品之间也会相互影响和转化，如果中证1000期指由于对冲端的需求特别大导致贴水较多，那么通过配置挂钩1000指数的雪球产品也会有较大的市场。有条件的机构同样也可以通过卖出雪球（即买入看跌期权然后对冲的方式）赚取这部分贴水的机会。
　　为中小公司直接融资
　　创造更大空间
　　我国中小企业发展中一直受到融资困难、融资效率低的影响，而中证1000衍生品推出无疑可以增加科技成长企业融资金额，为中小市值上市公司的直接融资创造更大的空间，以满足小企业融资需求。
　　虞堪表示，小企业银行等间接融资难度大，特别是一些科技成长企业没有很多固定资产做抵押，所以小企业会依赖直接融资。中证1000衍生品的上市可以增加科技成长企业融资金额，满足小企业融资需求。中证1000期货和期权上市还可能提升指数知名度，做活中证1000生态圈，一方面，吸引更多投资者关注中证1000的投资机会，主动参与到中证1000成分股的交易中来；另一方面，偏好被动投资的投资者通过配置指数ETF的形式，资金以被动形式注入中证1000成分股，提升优质小盘的流动性及市值。而优质小盘的流动性和市值的提升，又可能创造其纳入MSCI等国际化指数的机会，纳入类似指数后又会通过主动和被动两种形式吸引海外增量资金的进入，螺旋式渐进地提升中小盘股的交易活跃度，为中小市值上市公司的直接融资创造更大的空间。
　　肖承志表示，有很多细分赛道的龙头，如专精特新小而美的公司市值不足100亿元，甚至在50亿元以下的企业，不一定能够进入机构投资者的白名单，再加上这些企业的流动性不佳，将更加难以让机构投资者长期持有。对于这批中小市值的公司而言，如果能借助一些工具型产品弥补流动性的劣势，吸引机构投资者的关注，就有弥补短板、迎难而上的机会。