格力空调哪个系列好（美的空调真的不如格力吗）

　　图片来源视觉中国
　　文丨节点财经
　　牛年伊始，家电双雄先后向二级市场抛出大额回购计划。
　　2月23日晚间，美的集团（000333）公告称，拟以集中竞价交易方式，回购不超过1亿股且不低于5000万股公司股份，按照回购价格上限140元股测算，预计动用资金至多140亿元，成为A股史上最大回购案。
　　紧跟着的2月24日，格力电器（000651）也宣布实施第二期回购计划，支付总金额为4。12亿元。
　　对比两家公司，有许多相同之处，均为家电行业的龙头，均有着相对稳定的基本面，上市以来股价整体处于上升通道
　　但仔细推敲，二者又有诸多不同，比如掌舵者的行事作风、业务布局、成长潜力、资本市场的表现等等。
　　01、掌舵者：方洪波VS董明珠，低调VS高调
　　说起美的和格力，总少不了对二者的掌舵者做一番较短比长。
　　的确，内刊编辑出身的方洪波和从销售做起的董明珠风格迥异，一个斯文持重，低调而不展圭角；一个快人快语，霸气侧漏，喜欢活跃在公开场合。
　　2013年年度经济人物评选现场，雷军和董明珠打赌：如果5年内小米营业额击败格力，董明珠要输给雷军一块钱。董明珠大手一挥，放话出来，一块钱有什么好赌的，要赌就赌十个亿。
　　反观方洪波，则从来没有类似的新闻出现。
　　双方性格上的迥异也烙印在了公司的方方面面。
　　年度财报，格力习惯直奔主题，用最简明数据昭告天下：我卖了多少，赚了多少；美的习惯用一封致股东信开篇，词藻优美，或抑或扬，一边总结过去一边畅想未来，多少有点文字工作者的矫情劲儿。
　　营销上，多年来董明珠亲自上阵为格力产品代言，社交电商袭来后又亲下场直播带货，方洪波则活脱脱一位大隐之士，躲在美的背后指点江山，鲜少露面和对外发声。
　　但在经营上，董明珠这种风风火火的性格多少影响了格力发展，做手机、做芯片，做智能装备都只听雷声响不见雨点掉，至今格力的业务仍旧集中在卖空调上，一直吆喝的国际化，其海外业务收入占比显示仍不如竞争对手，这加剧了外界对其天花板到来的担忧。
　　反而是美的，在方洪波的带领下谨慎地扩张，除了空调，消费电器、小家电，机器人及自动化系统多元并进，国内外两个市场协同运作，2019年营收体量远超过格力近800亿元。
　　02、业务布局：单一VS多元化，国内VS全球化
　　在成为家电双雄之前，美的和格力尚被冠以空调双雄。言下之意，二者在空调领域占据着相当地位。
　　20世纪90年代初期，美的和格力同时进入空调行业。
　　由于开发了一系列适销对路、质量过关的产品，格力初步树立起品牌形象，很快便在同行中脱颖而出，坐上了空调这一细分领域的第三把交椅，位列春兰、华宝之后。
　　彼时，美的也在施展全力争夺空调市场份额，奈何销量不太景气。
　　直到在1998年的空调大战中，方洪波对美的空调营销体系做了一番大换血，才扭转了美的空调业务的颓势，当年美的空调销量达90万台，增速200，收入超50亿元。
　　进入2000年后，随着华宝和春兰的衰败，格力逐渐跃居榜首，美的常常尾随其后。
　　基于市场对空调旺盛的需求和较高的利润率，双方都将其视为轴心业务，该业务也因此成为两家公司最大的收入来源。
　　具体到格力身上，空调收入占据总营收比重常年维持在70以上，一度高达85；美的本身起家于小家电，加上后续发力冰洗品类，收购库卡机器人等，产品结构相比较而言更丰富，空调比重较低，大致在40上下。
　　查阅财报，2019年，格力空调贡献收入1386。65亿元，同比减少10。93，占比69。99，为有数据以来首次降至70以下，但仍是独当一面的大头，也是其牢固的护城河，生活电器和智能装备仅占2。81和1。08。
　　数据来源：格力电器财报
　　美的空调收入1196。07亿元，同比增长9。34，占比42。99，消费电器和机器人及自动化系统收入分别占39。35和9。05。
　　数据来源：美的集团财报
　　根据奥维云网数据，按零售额计，2019年度空调线下市场份额中，格力占36。83，美的占30，分列第一、第二位；线上市场份额中，美的家用空调、中央空调分别占30、50的，均居榜首。
　　按照市场划分，20152019年，格力外销收入占主营业务收入比例分别为16。62、15、12。47、11。24、10。51；美的为38。44、43。49、43。19、42。52、41。98。
　　数据来源：公司财报
　　如上图所画曲线，格力深耕国内市场，外销收入占比一直不大，且逐年走低，美的全球化历时30余年，在一系列收购后，目前手握AEG、东芝、Clivet、库卡机器人等品牌，海外营收占比高达四成。
　　事实上，格力已意识到该问题。2017年年报中，格力一改过往生产销售空调器、自营空调器出口及其相关零配件的进出口公司的定位，宣布格力电器要做一家多元化的全球型工业集团，逐步向冰洗、小家电基地拓展，并强化线上渠道。
　　不过，就格力当下的多元化程度而言，无论是产品多元化还是收入来源多元化，距离其2017年所立志向尚有较大距离，这也导致其抗风险能力不足，在2020年初疫情突袭时遭受重创。
　　2020年一季度，囿于空调销售安装几乎无法开展，格力营收、净利润同比大降49。01和72。53，虽然后续随着疫情消散有所反弹，但前三季度营收、净利润还是大幅下滑了18。64和38。06；美的在多元化和全球化优势加持下，算是稳住了基本盘，前三季度营收微降1。81，净利润增长3。29。
　　03、成长潜力：体量VS盈利能力
　　如前文所述，美的的营收体量远大过格力。2015年，美的营收为1393亿元，格力的为1006亿元，二者差距387亿元；截至2019年底，美的营收为2794亿元，格力的为2005亿元，差距扩大至接近800亿元。
　　追本溯源，多元化和全球收购并表让美的尝到了甜头，反映在增速上，20152019年，美的营收年复合增速18。16，格力为10。81，美的高于格力。
　　数据来源：公司财报
　　不过，在利润规模上，二者相差不大。20152019年，美的归属净利润从127。1亿元增长至242。1亿元，年复合增速13。75，格力归属净利润从125。3亿元增长至247亿元，年复合增速14。54，格力略高于美的。
　　如果把这个时间节点往前推，我们发现格力的净利润一直都在美的之前，比如20132014年，格力归属净利润为108。7亿元、141。6亿元，美的为53。17亿元、105亿元。
　　数据来源：公司财报
　　究其原因，格力业务条线单一，聚焦空调生产、销售，叠加引领空调技术和产品发展，具有行业定价权；多年品牌积淀打造出高溢价空间和高产品附加值，以及整合供应链资源，对上游供应商议价能力高，影响格力空调获利能力较强。
　　据东方财富研报测算，在空调细分业务方面，格力毛利率稳居第一，2019年达到37。12，美的与海尔的毛利率相近，2019年分别为31。75、31。22。
　　缘于此，格力在营收规模不及竞友的情况下，仍然保持着客观的盈利能力，这也是资本市场追捧格力的缘由之一。
　　美的则因涉猎产品范围广泛，小家电等众多低毛利率产品拉低了公司的整体盈利能力。
　　数据来源：公司财报
　　如上图所示，20132018年，格力毛利率水平均在美的之上，最高的时候超过10个百分点，但至2018年已缩窄到2。69个百分点。对于千亿营收的体量来说，毛利率波动两三个点往往就是数十亿利润。
　　这一状态在2019年发生了改变。2019年，美的暖通空调业务营收占比提高到了42。99，较2018年上升0。86，较2017年上升3。37，同时格力因产品结构调整波及毛利率下滑，使美的的毛利率反超格力1。28个百分点。
　　净利率方面，格力同样占优。有了毛利率的基础，加上对期间费用管控良好，20152019年，格力期间费用率明显下降，显示对净利润的蚕食程度越来越低，使格力享受到较高的净利润率。但从变动趋势看，二者的净利率差在快速收窄。
　　图源：东方财富研究报告
　　数据来源：公司财报
　　2020年前三季度，为了应对市场压力，格力降价促销拉低整体毛利率至23。37，低于美的的25。29；净利率为10。96，和美的10。24基本持平。
　　安信证券认为，美的发力空调业务，内部运营效率提升，加上竞争对手处于战略调整期，空调业务有望进一步强化竞争力，保持比同行更为平稳的利润率。
　　04、估值：净资产收益率VS市值
　　家电双雄的缠斗，不仅体现在消费市场，也体现在资本市场。在过去很多年里，美的、格力的股价基本维持着810元左右的差距，市值不相上下。
　　但这一势均力敌的局面在2020年被打破。去年一年，美的股价一路高歌，从50元股左右涨至近百元，又于节前最后一个交易日创出历史最高108元股，股价一度比格力高出一倍有余，市值比格力多了近3000亿元。
　　图源：东方财富网
　　探究背后的原因，有业内人士指出，美的近年越来越重视市值管理，追求对股东回报的最大化。另外，多元化和全球化让资本市场对美的抱以更大的想象空间，稳定的业绩又给了资本市场美好预期。相比格力、海尔、苏泊尔等众多家电企业，美的去年前三季度业绩下滑幅度最小。
　　但若论及股东回报能力，以近五年加权净资产收益率（ROE）来看，美的赶不上格力。20152019年，美的ROE分别为29。06、26。88、25。88、25。66、26。43，格力为27。24、30。44、37。44、33。36、25。72。前者五年平均加权净资产收益率26。78，后者30。84。
　　数据来源：公司财报
　　按照巴菲特的选股标准，净资产收益率（ROE）是衡量一家企业盈利能力大小的最常用指标，所以毫无疑问，要选择净资产收益率指标高的企业作为投资对象，格力似乎比美的符合条件。
　　但事实上，格力去年一年股价原地踏步，美的却暴涨八成，除却业绩原因，这里面大概也存在被高估的成分。
　　节点财经（ID：jiedian2018）注意到，节后开市，美的股价连连下挫。截至2月26日收盘为93。08元股，七个交易日较节前最高点抹去约14，格力还是老样子，挣扎在60元股边缘。看得出，市场也在找时间消化美的高估值。
　　这或许也是本文开篇提到的，美的大手笔回购的原因，出于稳定市场信心的目的，就像美的说的，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。
　　短期看，无论是美的还是格力，要想坚实业绩支撑，继续拔高估值，均面临着一个问题，如何突破家电行业的天花板？
　　根据国家统计局公布的数据，自2017年起，我国空调销量开始低于产量，行业产销率开始下滑。2019年我国空调产量为21866万台，超出销量500万台，产销率为97。9，行业已经出现产能过剩问题。
　　美的和格力都以空调作为核心业务，随着终端需求逐渐减少，若行业产品价格下跌，企业效益滑坡或不可避免。
　　图片来源：前瞻产业研究院
　　冰洗领域，农村保有量与城镇接近，新增空间缩小，且对手云集，只能在有限的市场份额内相互争夺。2019年我国电冰箱城镇与农村每百户拥有量分别为102。51和98。64，洗衣机为99。20和91。57，显示我国冰洗保有量已达到较高水平，未来新增需求有限。
　　另外，去年以来，包括铜、铝、塑料、冷轧卷等家电常用的大宗商品价格不断上涨，为各大家电集团带来了不少压力，美的和格力一样要面对原材料上涨的行业性难题。
　　就当下的现状来说，对业务结构相对薄弱，收入来源渠道单一的格力来说，或更紧迫一些，但长期看，双方都需要有新的动能注入比如靠强大的研发创新能力造就不一般新品、大手笔布局新的产业、占领新的空白市场等等，才能使估值提升。
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