报告期内，三博脑科经营业绩有所波动。此外，该公司还存在部分子公司经营不善、毛利率低于同业可比公司均值、频陷医疗纠纷等问题 《投资时报》研究员 董琳 为解决看病难问题，我国在政策层面继续扩大医疗资源的总量供给，着力提高医疗可及性，特别是鼓励社会办医。由于处于资本积累阶段，为求发展，国内大部分民营医院都选择了＂特色专科医院＂的道路。 近日，深交所恢复了以神经专科为特色的医疗服务集团——三博脑科医院管理集团股份有限公司（下称三博脑科）的发行上市审核。 此次IPO，该公司拟发行不超过3961.29万股，占发行后总股本的25%。拟募集资金5亿元，将用于湖南三博脑科医院项目、三博脑科信息化建设项目以及补充流动资金。 《投资时报》研究员注意到，近年来，随着我国民众医疗服务需求不断增长和医药卫生体制改革的不断深化，国家对于医疗服务行业提出了较为严格的监管要求，并对医疗服务质量设置了具体要求和标准。此外，从新医改的趋势看，基本医疗服务中的药品、医用耗材和检验等检查项目的价格也将逐步降低。在此背景下，三博脑科盈利趋势整体表现略有波动。 2018年至2020年（下称报告期），该公司营业收入分别为9.49亿元、10.19亿元和9.87亿元；归母净利润分别为6825.80万元、5085.21万元和6174.14万元。营收和利润增长缓慢的同时，公司加权平均净资产收益率持续下降，分别为13.07%、8.65%、6.60%。 《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，除经营业绩波动之外，三博脑科还存在部分子公司经营不善、毛利率低于同行业可比公司均值、频陷医疗纠纷及遭受行政处罚等问题。 针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，公司相关负责人表示，鉴于公司正处深交所审核问询阶段，暂不方便就本次发行上市相关问题另行答复，相关问题可以参考公司公开信息。 三博脑科主要财务数据及财务指标情况 数据来源：公司招股书 部分子公司亏损 三博脑科是以神经专科为特色的医疗服务集团，成立于2003年，经过17年发展，目前运营医院5家，在建医院2家。 股权方面，三博脑科控股股东和实际控制人张阳、栾国明、于春江和石祥恩通过《一致行动协议》对该公司实行共同控制，合计持股比例为29.15%。张阳持续担任发行人董事长、总经理，于春江、栾国明、石祥恩持续担任发行人董事，香港投资公司TBP3Doctors(HK)Limited，直接持有该公司20.93%的股权。 2017年11月，三博脑科获得5亿元融资，投资方包括德联资本和凯泰资本。2020年5月8日，该公司完成超8亿元人民币B轮股权融资，由泰康保险集团领投，易凯未来产业基金、广发信德、宏鼎投资、朴道医疗、秉鸿资本、朴弘资本等多家机构跟投。 据招股书披露，三博脑科在经营管理方面构建了控股型架构，母公司主要负责管理控制，以各地子公司为主体申请医疗执业相关的许可证照，作为各地院区的运营实体。 目前，三博脑科共拥有11家控股和1家参股公司，其中4家控股子（孙）公司2020年度经营业绩不佳。 其中，昆明三博脑科医院有限公司净利润为-480.53万元、福建省三博福能投资有限公司净利润为-10.18万元、河南三博脑科医院有限公司净利润为-1.9万元和三博健康医疗管理（重庆）有限公司净利润为-15.27万元。除此之外，该公司参股公司洛阳五一一三博脑科有限公司的净利润为-0.12万元。 毛利率不及同行 三博脑科主要病种包括颅脑肿瘤、脑血管疾病、功能神经外科疾病、癫痫、脊髓疾病、小儿颅脑疾病、疼痛疾病等。该公司的主营业务收入主要来源于医疗服务收入及销售药品收入。 具体来看，医疗服务收入指向住院患者及门诊患者提供床位、检查、手术、诊断、治疗、护理等医疗服务。报告期内，该公司此项收入占主营业务收入比例分别为73.25%、75.78%和74.84%；销售药品收入指公司各院区向患者销售药品形成的收入，该项收入占主营业务收入比重分别为26.75%、24.22%和25.16%。 目前，三博脑科共有5家院区运营，其中北京三博、昆明三博和福建三博三家为以神经外科为主的专科医院，重庆三博江陵和重庆三博长安两家为综合性医院。 《投资时报》研究员注意到，报告期内，该公司综合毛利率分别为23.31%、24.61%和23.97%，而同期可比公司毛利率均值分别为36.37%、34.65%、35.06%，该公司毛利率低于可比公司毛利率超10个百分点，且毛利率波动趋势亦与同行企业不同。 其中，医疗服务业务毛利率分别为28.75%、30.15%和29.38%，药品毛利率分别为9.07%、7.97%和8.28%。 对于药品毛利率较低的情况，该公司在招股书中称，公司盈利来源主要为医疗服务，药品收入占主营业务收入比重较低。公司通过不断改善收入结构，减少药品收入比重，专注于提供优质的医疗服务，可以更好地改善公司未来盈利结构，不断提高公司毛利率水平。因此，在保证合理用药的前提下，减少药占比，将对公司未来盈利能力有积极作用。 三博脑科与可比公司综合毛利率对比情况（%） 数据来源：公司招股书 深陷多起医疗纠纷 众所周知，临床医学是一门较为复杂和综合性的学科，尤其是三博脑科所处的主要领域为脑部及神经外科，结构精细、组织脆弱、功能重要。由于患者医学认知局限、个体差异、疾病情况不同、医生技术水平差异、医院诊疗条件限制等诸多因素的影响，该公司的一些诊疗行为可能会给其带来较为突出的医疗执业风险。 报告期内，三博脑科处理完成的医疗纠纷共70起。其中2018年、2019年和2020年处理完成的医疗纠纷分别有15起、33起和22起，赔付金额分别约为245.45万元、760.89万元和452.63万元，占各期营业收入的比例分别为0.26%、0.75%、0.46%；收到医疗责任险理赔金额分别为187.84万元、341.77万元和145.14万元。截至报告期末，该公司各院区仍有16起尚未结案的医疗纠纷。 三博脑科亦在招股书风险提示部分坦言，公司所处的医疗服务行业不能完全杜绝医疗事故和纠纷，面临一定的医疗风险。若因公司无法保证诊疗规范和质控体系的有效执行，或因医护人员操作失误而引起的重大医疗事故，可能会对公司的品牌声誉、市场形象甚至执业资格造成不利影响。 此外，《投资时报》研究员发现，报告期内，三博脑科旗下公司还曾遭到2起行政处罚。 2019年6月，因福建三博项目主体未依法报批建设项目环境影响报告表，福州市鼓楼生态环境局给予行政处罚，处罚金额5.4万元；同年9月，因昆明三博涉嫌侵害消费者权益，昆明市西山区市场监督管理局给予行政处罚，处罚金额5000元。 可以看到，以上行政处罚在一定程度上暴露出该公司在经营管理方面的不足，这些＂瑕疵＂对三博脑科的上市之路会否存在一定影响，仍需市场保持持续。