文 / 蛙小吉 什么样的行业，称得上是＂好行业＂？ 首先，是市场空间要足够大。所谓水大鱼大，有足够大的市场，才能给企业足够大的成长边界。比如十年前的互联网行业，跑出了如今的无数巨头。 其次，是要有一定的门槛，没有门槛的生意任何人都能做，竞争太激烈，很难盈利。当然，没有门槛的行业也可以选择用烧钱来获得某种优势，自己给自己造一个门槛。 第三，是要有足够的确定性，能够穿越周期，持续兑现价值。一个行业肯定免不了起起伏伏，但眼光放长远，你就能发现一个人类从古至今都未改变过的刚性需求——生存，以及更好、更健康地生存。 数据显示，中国的老龄（65岁以上）人口占比，从2009年的7.9%上升到了2019年的11.4%，预计在2030年，将达到15.9%。 而根据浦发硅谷银行的测算来看，中国的可医治人口，在2030年预计将达到美国的四倍，医疗健康行业，也将在这十年迎来黄金发展期。 都说＂这世上最好的生意，是向少年卖希望，向女人卖青春，向老人卖健康，以及向中产阶级兜售生活方式＂，而＂大健康行业＂基本上算是把这些＂世界上最好的生意＂都囊括其中了。 在这片大水里，无疑能游出很多条大鱼。而从中国市场（A股）的医药生物七大细分板块营收增速来看，医疗器械，可能是这些鱼里游得最快的那一类。 根据国家统计局数据，2019年中国医药制造业规模以上工业企业，实现营业收入23908.6亿元，同比增长7.4%。 《中国医疗器械蓝皮书（2020版）》显示，医疗器械行业的市场规模则为6341亿元，同比增长19.55%，增速远高于医药生物行业和行业内的其他细分板块。而中国远低于全球的药械消费比（2015年中国药械消费比为1∶0.33，全球平均水平为1∶0.7，发达国家为1.02∶1），又保证了这种高速增长的可持续性。 * ＂药械消费比＂指医药和医疗器械消费的比例，也就是说大家买了1块钱的药，但只买了0.33元的医疗器械。 那么，谁又能从中国医疗器械行业的发展中，分到更多的蛋糕呢？ 01.市场趋势：家用爆发，业务转向 医疗器械的细分类别很多，上到大型院内医疗设备，下到口罩、绷带等一次性用品，都属于其范畴。而按照使用场景，我们大致可以将医疗器械分为家用和院用两大类别。 家用医疗器械有着健康消费品的属性，且受集采等医疗改革政策影响较小，潜力巨大。而随着医疗行业逐渐由治疗向康复、预防阶段过渡，医疗器械领域也渐渐呈现出从医用向家用医疗发展的趋势。 据医械研究院分析，医疗设备市场中，医用医疗设备占比从2018年的68.54%下降到了2019年的66.98%；家用医疗设备占比则由2018年的31.46%上升到了2019年的33.02%。 而在发达国家，家用医疗器械的市场份额，大概占整个医疗器械行业的40%左右，在我国却仅有13.8%。可见，中国的家用医疗器械市场，远没有触摸到增长的天花板。毕竟你家里可能不会有一台X光机，但一般会有一个电子体温计。 梳理完了家用医疗器械行业的发展前景，接下来让我们来聊聊行业内的相关企业。 随着市场规模的不断扩大，越来越多的企业对家用医疗器械这块蛋糕虎视眈眈。在现有上市企业中，有20多家医疗器械企业专攻家用板块。 但在十大A股医疗器械上市企业中，唯有鱼跃医疗一家，主营业务中既有家用医疗器械，又有院用医疗器械。而在鱼跃医疗过去的五年的营收贡献中（2015—2020），家用板块一直占比较高。 今年8月11日，鱼跃医疗公布了上半年的财报。营收35.93亿元，同比增长5.03%，在去年同期因疫情带来的高业绩基数背景下，仍然获得了超出市场预期的正向增长。 同时，相较去年同期，鱼跃的业务重心与增长动力从应对疫情需求转向常规市场拓展，非疫情相关产品营收占比逐渐回升。 在鱼跃医疗本次的业绩中，家用板块不管是在营收还是在利润上，依然贡献不小。但我们注意到，在2021年的半年报中，鱼跃医疗对自身的业务板块进行了重新划分，更改了业务口径。 在笔者看来，这一更改不但体现了鱼跃医疗在品类扩张方面的成果，也明确了鱼跃医疗对自身的战略规划。企业战略布局由＂守＂转＂攻＂，从成熟资产向成长性业务转变。 过去，鱼跃以成熟型业务为主，新战略则选择聚焦三大成长领域，即：＂呼吸＂＂血糖及POCT＂和＂消毒感控＂。这三条核心赛道市场空间大，国内渗透率低，院内外市场能形成良好互动，且鱼跃医疗均有较好的产品口碑。 同时，三条核心赛道的毛利率均超过50%，且占比逐年上升，这无疑会极大提升鱼跃的盈利能力。此外，鱼跃还将持续孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务，丰富产品矩阵，为公司长期稳定发展提供持续动力。 02.多点开花：立足当下，内生外延 中国医疗器械发展起步较晚，纵观国内医疗器械生产企业，普遍存在规模小、产品单一的特点。而与国内大多数医疗器械企业不同的是，鱼跃医疗产品众多、覆盖面极广。 这是因为在成长路径上，鱼跃医疗选择了＂内生增长 外延扩张＂两条腿走路的模式。 内生增长方面，鱼跃医疗持续加大研发投入。2020年，鱼跃医疗基于研发层面的投入达4.02亿元，占2020年总营收的6%左右，与世界排名前十的大型医疗器械生产商研发费用率接近（常年稳定在6%—6.7%），成为技术壁垒和产品附加值进一步提升的有力支撑。 成绩，则是对投入最好的回报。近日，国家知识产权局公布第二十二届中国专利奖名单，鱼跃医疗实用新型专利＂一种呼吸机＂荣获中国专利金奖。 长期以来，海外品牌占据全球呼吸机市场主要份额，并通过大量专利布局对国产呼吸机产业形成＂卡脖子＂态势。鱼跃医疗依托多个国家级和部省级科研载体，率先交出了让人满意的答卷。据2021年半年报显示，鱼跃的呼吸治疗解决方案板块营收达到13.2亿，较上一年同比增加13.52%。 外延扩张方面，鱼跃医疗和许多国际医疗巨头一样发力并购，通过收购核心技术企业进入新领域、获得新技术。2015年起，鱼跃医疗接连完成了对上械集团、上海中优、德国曼吉士Metrax、美诺医疗Amsino Medical、江苏视准、六六视觉、凯立特等公司的并购或布局，完成对医疗器械跨越门槛式的技术积淀。 据年报显示，鱼跃医疗目前拥有产品品类达600多种，产品规格近万个。多品类的产品结构，让鱼跃医疗得以通过产品组合式销售、营销渠道的协同性拓展、市场推广共同性等多种方式，不断提升竞争力和抗风险能力。 今年上半年，鱼跃医疗的＂消毒感控＂板块（上海中优）营业收入达4.45亿元，同比减少7.36%，此外，还有营收增速达130.15%的＂糖尿病护理解决方案＂板块（凯立特），＂急救＂（普美康AED）产品销售也持续提升……它们将成为鱼跃医疗未来重要的增长助推引擎。 鱼跃医疗董事长吴群先生，在今年5月份的股东会上答记者问时指出： （鱼跃）过去不管是从投资、并购、自研，基本上还是更加中期或是眼前的一些机会的捕捉，但是面向未来五到十年，中国更加回归价值的本质，作为一家医疗器械公司，创新、科技、品质、稳定性都是更加重要的要素，最终回到产品的价值本身上去。 03.无限未来：引领产业，扬帆出海 海外业绩上，新冠肺炎疫情的错峰暴发，让鱼跃医疗的呼吸机等疫情相关产品有了走出去的机会，也让鱼跃的出口业务获得了实质性的突破。2020年，鱼跃的外销业务直接＂飞升＂占比达到了全部营业收入的27.93%，同比增长135.78%。 而凭借疫情期间建立、拓宽的海外销售渠道，2021年上半年，鱼跃实现海外收入7.2亿元，占总营收的19.99%。比起2020年同期夸张的增长微跌，但比2019年同期增长48%，剔除疫情带来的拉升后，仍然是一个非常不错的成绩，可见品牌在海外的影响力已得到了进一步提升。 在国内，鱼跃疫情相关产品订单也依然景气，常规产品业务线也稳定增长，市场占有率稳步增长，业绩渐渐回归正常的增长轨道。 一切商业的基础，最终都建立在常识之上。把数据研究清楚了，很多判断就相对容易了。经过数十年的沉淀，鱼跃医疗已经向市场证明了自己的优秀。 作为家用医疗器械行业里的头部，其业绩一直都是长期向上的。虽然出现了一些波动，但那不过是利空出尽的＂膝跳反应＂，短期不改长期逻辑，咱们的眼光还是应该放长远。时间会证明，鱼跃仍是兼具确定性和成长性的优质企业。 参考资料： ① 鱼跃医疗年报/半年报（2014—2020） ② 国家食药监局统计 ③ Evaluate《2017—2022年全球医疗器械市场规模及机会展望》 ④ 医械研究院《中国医疗器械蓝皮书（2019版）》 ⑤ 医械研究院《中国医疗器械蓝皮书（2020版）》 ⑥ 中国医药物资协会《中国医疗器械行业发展蓝皮书（2015版）》 ⑦ 浦发硅谷银行《全球视野下的中国医疗健康资本市场》 ⑧ 中商产业研究院《2021＂十四五＂中国大健康产业市场前景及投资研究报告》 ⑨ 中国医疗器械协会《家用医疗器械占比偏低，产业要向发达国家看齐》