燃料油期货或重回弱势

　　国内的保税燃料油主要用于国际航行船舶加注，电厂采购需求对其直接影响较小，本轮价格上涨一定程度上是国内价格对新加坡价格上涨的跟随，后期随着电厂季节性需求消失，燃料油价格或重新回到以船舶加注为引导的弱势局面。
　　今年上半年受原油价格暴跌和远洋航运需求下滑的影响，上海期货交易所的燃料油期货价格持续在低位运行。进入北半球夏季，新加坡燃料油市场受沙特电厂采购需求的支撑，现货价格表现强势，进而支撑国内燃料油期货价格走强。但我们认为燃料油的上涨不会持续，随着沙特季节性采购需求的回落，燃料油基本面或将重回弱势。
　　基本面偏弱使燃料油低位运行
　　成本暴跌，需求停滞，燃料油期货价格大跌。今年上半年，燃料油期货价格大跌，由2500元吨跌至1600元吨附近，背后的主要因素，一是原油价格暴跌造成下游石油化工产品全线下跌，3月，欧佩克和主要产油国就联合减产事宜未能达成一致意见，原油供给增加叠加疫情带来的需求下滑，原油价格快速下跌，美国WTI原油期货甚至出现负油价，与原油价格保持高相关度的燃料油价格同步下跌；二是新冠肺炎疫情造成各国管控措施趋严，全球经济增长停滞，国际远洋运输大幅减少，衡量航运业景气程度的波罗的海干散货指数（BDI）下跌至近年来低位，并在低位运行半年之久。
　　政策变更导致燃料油价格难在经济恢复中获得支撑。在欧佩克和主要产油国达成新的减产协议之后，国际原油价格开始回升。5月，随着各个国家管控措施的放松，国际远洋运输逐渐增加，BDI指数也触底回升。但同期国内燃料油期货价格表现较弱，主要原因是国际海事组织（IMO）规定，2020年1月1日起，全球范围内的船舶燃料油含硫量从3。5下降至0。5。而上海期货交易所的燃料油期货标的是含硫量为3。5的燃料油，燃料油政策变更造成高硫燃料油的船舶加注需求断崖式下跌，因此燃料油价格未能在国际航运恢复中出现明显上涨，只能依靠原油价格上涨获得一定的成本支撑。
　　季节性需求偏好带动燃料油走强
　　由于海外现货价格较为坚挺，8月中下旬，国内燃料油期货价格在与海外燃料油价格联动和国内期货近月合约平仓资金的作用下快速走强，FU2009合约价格上涨超过23，FU2101合约价格上涨超过8。
　　沙特夏季发电需求，增加了对新加坡燃料油的进口。沙特阿拉伯大部分地区属于热带沙漠气候，夏季呈现高温干燥的气候特征，降温需求增加了居民用电量。2017年，沙特的燃烧发电原料中，天然气约占六成，原油、燃料油等约占四成。沙特作为全球最大的原油生产国和出口国，对发电用原油不应存在缺口，但2020年5月1日起，欧佩克联盟开始执行史上最大规模的原油减产协议，沙特作为欧佩克领袖级成员，不得不在原油减产中起到带头作用，并且5月、6月沙特在减产协议范围内进行了额外减产。原油减产和用电高峰的到来造成发电用原油供应出现不足，沙特不得不向新加坡大量采购高硫燃料油用于国内电厂发电。截至今年6月，沙特燃料油需求虽然并未处于往年同期高位，但在夏季是沙特燃料油需求的旺季。
　　经济恢复，美国炼厂进料增加。5月开始，美国炼厂开工率逐渐回升，截至8月下旬，美国炼厂开工回升至82，较5月的低点提高14个百分点。美国炼厂开工回升，增加了对高硫燃料油的进料需求，6月美国燃料油需求为779。6万桶，较5月增长528。5万桶，增幅為210。5。
　　沙特采购需求推升了燃料油定价中心价格。新加坡是全球主要的燃料油集散地，2019年，新加坡燃料油销售量为4746。4万吨，其中高硫燃料油销售量为2994。2万吨，几乎是我国去年保税燃料油加注量的3倍，并且新加坡也是我国燃料油主要的进口来源地。新加坡普氏形成的Mops价格成为东亚地区燃料油的定价基准，沙特增加对新加坡燃料油的采购，直接对东亚地区的燃料油定价基准起到支撑作用。
　　沙特的电厂采购需求推升了近月燃料油价格，新加坡燃料油远近月价差由近月低远月高转变为近月高远月低的格局。7月之前，新加坡近月燃料油价格相较于远月价格偏低，最低达到20美元吨，但进入7月，随着沙特电厂将燃料油采购目标转向新加坡，新加坡燃料油近月价格上涨加快，近月贴水局面逐渐变为近月升水并持续至今。
　　船舶用燃料油需求下降，凸显出发电等需求对于燃料油价格的影响。高硫燃料油主要用于船舶加注、电厂发电和炼厂进料。2020年之前国际航行船舶的燃料加注是其最主要的用途，但今年受国际海事组织限硫政策的影响，高硫燃料油市场规模快速萎缩。今年17月，新加坡燃料油销售量为485。9万吨，仅相当于去年同期的24。8。市场容量缩小后，电厂发电等需求对于燃料油价格的影响显著增强，沙特的采购需求也支撑了新加坡地区燃料油的价格。
　　燃料油内外价差倒挂，推动国内高硫燃料油实现首单复运出口。长期以来，国内保税燃料油多依赖进口，并且我国保税燃料油主要用于国际航行船舶的燃料加注，用途相对单一，电厂燃料油需求对于我国保税燃料油市场影响较小，新加坡的高硫燃料油价格对国内燃料油期货价格的影响也有所下降，导致我国燃料油期货价格持续低迷，而新加坡燃料油处于上行通道，最终使得国内燃料油期货价格低于新加坡燃料油价格，8月初，这一价差拉大至20美元吨附近，可完全覆盖由国内运至新加坡的成本。8月9日，能源巨头复瑞渤将1。6万吨保税燃料油复运出口至新加坡，完成全国首单保税燃料油期货复运出口业务。不过，近期燃料油期货价格快速反弹，国内价格优势不再，复运出口窗口关闭。
　　燃料油期货将重回弱势
　　中东地区是典型的热带沙漠气候，夏季炎热干燥且持续时间长。每年59月是中东地区的夏季，5月开始白天的最高气温在40以上，7月、8月为年内气温的最高峰，个别日期最高气温可达到45以上，9月之后气温开始逐渐下降至40以内。因此，从季节性角度看，每年59月是中东地区国家的用电高峰，发电用燃料油需求相继提高，随着温度下降，9月之后用电量下降，燃料油需求随之下滑，电厂采购需求对燃料油的支撑因素也将会减弱。
　　随着沙特电厂燃料油采购需求的下降，新加坡地区燃料油缺乏需求端支撑，价格面临回落风险。同时，国内的保税燃料油主要用于国际航行船舶加注，电厂采购需求对其直接影响较小，本轮价格上涨一定程度上是国内价格对新加坡价格上涨的跟随，后期随着电厂季节性需求消失，燃料油价格或重新回到以船舶加注为引导的弱势局面。