站财报年净亏损亿业务线开始摊大饼盈利能力再受质疑

　　说起来，B站这个聚焦二次元文化的小破站能上市，背后是长达10年的二次元用户积累。但对于上市后的B站来说，单靠讲二次元的故事创造更大的价值显然不够。这就需要B站证明自己在非二次元领域的增长潜力，从小破站到大平台的破圈势在必行。
　　B站的2019是不断试错调整的一年。我们看到，这一年B站在游戏、直播、电商、广告等各个维度大步快走，希望能以此摆脱公司对游戏业务的依赖，实现多元化业务的均衡发展。然而，B站在3月18日发布的2019年全年业绩报告，却交出了一份净亏损13亿的成绩单。
　　这，究竟是怎么一回事？
　　01
　　营收增长与亏损扩大同在
　　成立十年，亏损一直伴随着B站。
　　2019年，B站的关键词是破圈，B站CEO陈睿也曾表示2019是B站转型的重要一年。从财报反映出的情况看，B站的破圈主要体现在两个方面。其一，B站从起家的二次元和动漫内容破圈而出，转向包含所有UGC内容的视频服务。其二，B站调整业务结构，从单一倚重游戏收入转向多元化营收，提升直播、广告、电商业务的比重。最终的目的，是实现业绩的大幅增长。
　　据B站2019年业绩报告显示，B站2019年总净营收为人民币67。779亿（约合9。736亿美元），较上年同期增长64。2019年净亏损为人民币13。036亿（约合1。872亿美元），上年同期的净亏损为人民币5。650亿，净亏损规模较上一年扩大近130。
　　数据来源：B站财报
　　从主营业务构成来看，B站的收入来源分为游戏收入、直播与增值服务、广告收入、电商及其他收入四个板块。过去的一段时间里，B站对游戏业务有着较高的依赖。2019年，B站有意调整业务结构，提升直播、广告、电商等非游戏业务的占比。
　　从2019年第四季度，B站的游戏营收为8。714亿，同比增长22，占Q4营收比重的43。4，这是B站上市后游戏占比首次低于50，表明B站正在逐渐摆脱对游戏业务的依赖，业务结构调整的效果初步显现。
　　同期，B站的非游戏业务方面，四季度实现收入11。4亿，同比上涨157。具体来看，B站直播和增值服务实现收入5。7亿，同比增长183；电商及其他业务收入2。75亿，同比增长241；广告业务收入2。89亿，同比增长81，拉动公司的营收增长。
　　数据来源：B站财报
　　尽管B站2019年经过一系列的调整，营收能力有所提升，但眼下，B站仍没有摆脱亏损经营的现状，2019全年净亏损13亿亦是不争的事实。
　　据财报显示，B站2019年一季度至四季度的净利率分别为14。21、17。54、19。21及19。23，公司的的净利率一直处在下滑状态。而B站持续处在亏损经营的状态，势必会影响投资人对公司真实价值的判断。
　　数据来源：B站财报
　　纵观B站的2019年，公司的营收实现增长，但亏损规模也同比扩大。回归业绩报告本身，B站亏损规模扩大的原因是什么？
　　02
　　经营成本高企
　　业务布局摊大饼
　　从财报反映出的数据来看，B站净亏损规模扩大的原因是经营成本的持续走高，更多在于营销、电商履约等开支。
　　据财报显示，2017年、2018年、2019年，B站的营业收入分别为24。68亿、41。29亿、67。78亿，同期的营业成本分别为19。19亿、32。73亿、55。88亿，成本占收入的比重分别为77。7、79。26、82。44，呈上升态势。
　　其中，B站2019财年营收成本为55。88亿，同比增长71；运营总支出为26。85亿，同比增长69；销售和营销支出为11。985亿，同比上涨105，主要是移动游戏促销支出的增长、销售和营销人员增加及与电商业务有关履约成本的增长。B站在财报中表示，针对跨年晚会的活动推广也是重要支出。
　　可见，正是B站各项运营支出的增长，逐渐扩大了公司的亏损规模。
　　数据来源：B站财报
　　B站经营成本高涨的背后，与其2019年对直播业务的侧重不无关系。2019年底，B站花费近8亿拿下未来三年英雄联盟S赛的直播权，花近5000万签约原斗鱼一姐冯提莫。值得注意的是，B站仅2019年四季度的在直播、原创内容、渠道方面的收入分成费用就有7。051亿。
　　虽然B站豪赌直播，但B站直播的变现能力并不占优。据财报显示，四季度B站平台MAU为1。303亿，非游戏用户ARPU约为8。7元。与此相比，斗鱼的MAU为1。658亿，B站这个数据比斗鱼落后了3500万；在ARPU收入上，虎牙收入为16。42元，B站几乎只有虎牙的一半。斗鱼、虎牙已经建立了足够深的壁垒，B站想要赶超两者需要大量的资金和时间。
　　而且，B站在广告业务上的变现效果也不理想。据老虎证券数据显示，B站的广告单价相比其他平台低，广告单价通过eCPM（每千次展示可以获得的广告收入）只有10元，相比起来，抖音的eCPM是140元。更重要的是，B站用户更注重内容观感，此前B站贴片广告的效果不佳，也一定程度上说明了B站用户对广告的厌烦，进而影响B站的广告变现效果。
　　数据来源：老虎证券
　　同时，B站的三次元业务的创收能力饱受争议。比如，此前的B站影业，成立一年颗粒无收，惨遭大股东200万元甩卖；试水的赴日旅游项目，也因收益欠佳而也不了了之。B站当下正在探索电商业务，售卖的是围绕ACG的周边、手办等产品，体量受二次元文化圈限制，创收能力有限，无法成为B站的盈利支柱。
　　不难看出，B站在尝试摆脱单一依靠游戏收入的业务布局后，形成了一个集合直播、广告、电商的多元化业务结构，但这个多元化布局却形成了一个摊大饼的局面，饼很大，但能否真正充饥充满了不确定性。B站想要实现扭亏，还为时尚早。
　　而随着B站的持续破圈，属于B站的将会是一场生态之战。
　　03
　　生态之战战局已开
　　B站的未来走向何方？
　　B站的所有商业逻辑，都建立在B站的内容生态上。B站CEO陈睿在电话会议上将内容生态布局，提升了权重。
　　我们从其业绩报告中提炼出了一条可执行的路线，即围绕内容生态对IP、知识付费两个方面进行深化，吸引新用户的持续入驻。但B站想要真正做好这件事，面临的挑战可是不小。
　　内容IP方面，B站购买了《哈利波特》系列、诺兰版《蝙蝠侠》、《大侦探福尔摩斯》等剧集，并先后上线了《我在故宫修文物》、《人生一串》等纪录片。尽管B站购买了大量的内容IP，但在内容资源的储备与体量仍无法与爱优腾相提并论。自制内容方面，B站仅在纪录片方面有投入试水，也不会像爱优腾一样进行大投入。
　　知识付费探索方面，2019年9月，B站对知识分享类直播和视频的创作者提供扶持，为知识付费领域UP主提供曝光、专项资金、运营支持。考虑到B站至今仍处在亏损经营的状态，其在知识付费方面的扶持力度，远没有字节跳动那样财大气粗，最终能带来多少用户留存和转化仍是未知数。
　　与此同时，B站大UP主的制作原创内容的积极性正在下降。据财报显示，2019年四季度B站月活UP主投稿量为280万，较上一季度净减少30万；月均互动次数达24亿次，较上一季度净减少1亿次。这就意味着，B站的UGC模式在消耗完目前这批二次元内容和UP主后，未来持续刺激用户付费的新内容的增长点尚不明晰。
　　总结来看，虽然B站2019年的各项调整取得了阶段性的成效，但饼摊得太大也埋下了诸多的风险。互联网圈盲目扩张规模、失去焦点的案例不在少数。这些企业采用烧钱拉新、强化交易属性的方式换流水的，最后大多是被拖垮的结局。千团大战、移动出行如此，乐视、暴风扩张失利的案例仍历历在目，B站的2020需要引以为鉴。
　　在B站财报电话会议上，陈睿预计公司2020财年第一季度净营收将在人民币21。5亿元到人民币22。0亿元之间；2020年的用户增长目标定为1。8亿，2021年为2。2亿。那么这期间，B站如何缩短各项业务的试错时长，找到盈亏平衡点，仍需它给出答案。