债市大跌拖累债基

　　文前提要：近期债市的利空因素主要包括：5月利率债供给增加、货币政策未见进一步放松迹象、基本面而言复工复产进度加快，数据回暖迹象显现。
　　债市近期跌跌不休，受此影响，债券基金也普遍表现不佳。
　　4月底以来，债市持续回调，10年期国债收益率已升至2。7以上。归结起来，市场宽松预期遇冷、地方债供给增加、风险偏好上升，可能是这一轮债市下跌的主要原因。
　　持续下跌的债市
　　5月19日，国债期货涨跌不一。Wind数据显示，截至收盘，10年期主力合约涨0。09；5年期、2年期主力合约分别跌0。23、0。09。现券市场上，10年期国债活跃券190015收益率继续上行至2。72。而在18日，国债期货全线大幅下跌，10年期主力合约跌超0。50，5年期主力合约跌近0。50。
　　4月底以来，债市持续下跌。10年期国债期货主力合约从4月下旬高点的103。485跌至5月19日的100。7，跌幅达2。69；5年期、2年期国债期货主力合约4月30日以来分别累计跌1。93、0。77。现券方面，4月30日以来，190015收益率上行20基点，10年期国开活跃券190215收益率上行22基点。
　　不过，实际上4月的债市调整之前，债市一直处于浓厚牛市氛围中。现券190015收益率去年底还在3。10以上，一季度却累计下行55基点。到了4月，继续向下突破2。5，并创下2。46的历史新低。
　　随着3、4月份走出疫情阴霾，市场的流动性总量也一直处于宽松的状态，而货币政策进入了观察期。
　　江海证券屈庆团队认为，近期供给压力也是导致市场调整的原因，财政本身收支压力很大，积极的财政政策还是需要宽松的货币政策去配合，因此货币宽松政策未结束。不过中信表示，当前的货币政策注重结构性，制约了总量宽松的空间。中金称，后续货币政策宽松分阶段释放，债牛期限将拉长。
　　供给的冲击
　　近两周债市调整是这一轮债市行情以来最大幅度的一次调整。利率债各关键期限调整幅度较大，长端调整更为明显，曲线形态进一步陡峭化。这次调整是上涨行情的暂歇还是趋势转换的起点？
　　摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部滕懋平认为，近期利空因素主要包括：5月利率债供给增加、货币政策未见进一步放松迹象、基本面而言复工复产进度加快，数据回暖迹象显现。其中利率债供给冲击短期最受市场关注。
　　滕懋平表示，在特别国债和新增专项债额度中性假设的前提下，考虑到审批流程和发行节奏，以及财政部在各月分散发行额度等因素，5～8月利率债供给压力明显加大，预计5、6月同比去年多增在8000亿元以上。从供给的期限结构变化来看，10年以上长债供应量和占比提升明显。
　　以地方债总发行金额来看，发行期限拉长趋势明显，截至目前10年期以上各期限发行量已经超过去年全年，5年期限的占比明显减少，对不同期限的冲击出现分化。
　　复盘2008年以来两轮持续性债券供给冲击，分别是2008年和2016年，其中2016年4月同比多增规模1万亿元，但在债牛行情起步阶段，并未对市场造成扰动。2008年基本面行情与本轮相近，9至11月利率债供给持续放量，其中11月长债供应加大，叠加降息预期落空，10年期国债调整幅度达30BP，但当时的债市体量较小，且利率债中3年以内比重较大，长债对市场的冲击更为明显。整体而言债券供给放量仅对短期债市造成一定扰动，非牛熊转换的决定因素。滕懋平表示。
　　滕懋平认为，目前的债市体量下，供给的冲击影响或相对有限。后续的关注点主要包括以下几方面。一是特别国债的规模和发行节奏。参照2007年的特别国债发行，1。55万亿元的总发行量中，央行通過农行包销1。35万亿元，剩余2000亿元在市场公开发行，本次的公开发行规模和节奏存在不确定性。
　　二是银行、险资等配置盘对利率债的配置情况。4月以来各类银行主体减持利率债明显，或为未来的地方债和国债发行预留额度，同时信贷资产会否对债券配置需求产生挤出效应也需要密切观测新增贷款中的中长期贷款增长。
　　三是央行的政策配合。目前货币政策工具仍然充足，如何消化供给，避免对市场产生较大冲击也是货币政策配合的应有之意。
　　债基如何投
　　面对最近的下跌，很多投资者对手里的债券基金有点心里没底。债券基金还是否值得投资。
　　通常来说，债券基金的风险要低于股票型基金。不过今年出现了一些债券违约的情况，拖累了多只债券基金年内出现负收益。
　　但表现较好的债基也不在少数，尤其是有些二级债基（可以有一部分股票仓位）受益于股市的上涨，获得了超额收益。另外也有若干债基，因为大额赎回的原因，出现较高的收益率。投资者需要分辨的是，债券基金为何出现较高收益，而不要盲目的去追逐这种不可复制的赚钱效应。