曲美家居募资8亿布局产能升级还债，5年前的收购后遗症仍难解

　　曲美家居（603818。SH）2月23日晚间发布了2023年度向特定对象发行股票预案。公告显示，本次拟发行股票数量不超过117，482，109股，募集资金总额预计不超过8亿元，拟用于河南曲美家居产业二期项目、Ekornes挪威工厂产能升级建设项目和偿还借款。公司表示，本次定增有助于优化全球产能布局，提升潜力品类规模化生产能力、拓宽线上渠道并增强公司在全球市场的竞争力。
　　不过钛媒体APP发现，曲美家居大部分境内工厂的产能利用率均在22至76之间，兰考工厂的产能利用率更是处于垫底水平，不禁让人质疑新建产能是否划算。此外，公司早前高杠杆收购Ekornes导致负债暴增且至今未解，截至2022年9月末，公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计12。41亿元，货币资金却只有5。44个亿，资金缺口较大。而本次定增公司拟使用募集资金不超过2。4亿元偿还借款，目前看来也只是杯水车薪。就股价来看，定增消息发布后，市场反应并不热烈，截至24日收盘曲美家居报7。54元股，跌幅0。92。
　　布局境内外产能升级
　　曲美家居主要从事中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产和销售业务，并为消费者提供全屋家具和家居用品解决方案，产品线涵盖成品家具、定制家具、软装饰品等各类家居产品。
　　数据来源：公司公告
　　公告显示，本次曲美家居募资主要是为扩产能，包括河南考兰县和挪威地区的厂房建设。其中，Ekornes挪威工厂产能升级建设项目总投资额为2。45亿元，拟以募集资金投入金额不超过2。1亿元。公司计划在挪威工厂现有厂区建设厂房，布置Stressless品牌舒适椅生产线，并对现有厂区部分设备进行更新升级，预计项目税后内部收益率为22。70，投资回收期为5。96年。
　　据了解，Ekornes在全球拥有9家工厂，包括5家位于挪威的工厂，2家位于泰国和越南的工厂，1家位于立陶宛的工厂和1家位于美国的工厂。其中，2021年和2022年Ekornes挪威工厂Stressless生产线的产能利用率分别达到100。73和99。43，同期收入较上年分别增长24。02和14。13。
　　而快速的业务增长与品类扩张给公司的产能供应提出了新的挑战，部分受市场欢迎的新品受制于产能上限，一度供不应求。公司表示，本次募投项目新增产能可有效解决Ekornes的产能瓶颈问题，保证产品供应，维护Ekornes的现有市场地位。
　　本次另一募投项目为河南曲美家居产业二期，总投资为3。66亿元，拟使用募集资金投入3。5亿元。公司将在现有河南兰考县一期项目基础上，完成园区3厂房、4厂房建设，产品主要以床垫、软床、沙发等软体家具为主。公司预计项目税后内部收益率为20。14，投资回收期为6。47年。
　　曲美家居表示，床垫、软床、沙发等软体家具标品属性强，适合电商渠道销售，因此项目的实施将有助于公司构建D2C业务模式，为拓宽线上渠道形成供应链支撑。项目建成后，公司将更加有效覆盖中部市场地区需求，物流交付速度也有望提升。
　　不过钛媒体APP发现，兰考工厂的产能利用率并不高。2021年报显示，万物工厂（兰考）和兰考工程、沙发的产能利用率分别为36。51和22。96，二者均处于垫底水平。而向前追溯，2020年这两个工厂的产能利用率也仅分别为35。8和10。6。并且曲美境内除定制一工厂满产外，其余工厂的产能利用率均未超80，这不禁让人质疑公司新建产能是否真的划算。2021年公司各工厂的标准产能通道产值和产能利用率情况如下表所示：
　　数据来源：公司公告
　　值得注意的是，近几年在房地产预冷、原材料涨价的情况下，曲美家居存货逐渐增长、毛利率也有所下滑，不过公司仍看好家居市场前景。财报显示，2020年至2022年19月各期末分别达到8。45亿元、11。34亿元和11。47亿元，占流动资产的39。26、49。82和47。03。同时毛利率从2020年的43。41降至2022年前三季度的34。26。而公司对未来发展较为乐观，表示2021年我国软体家具总产值近2300亿元，未来伴随城镇化的持续深化、家庭财富的快速增加、以及消费者对于家具产品风格多样性的追求，国内软体家具市场规模将进一步提升。
　　高杠杆收购带来的后遗症待解
　　2018年8月，公司完成对挪威上市公司Ekornes的要约收购，通过子公司持有其90。5的股份，成为Ekornes控股股东。2021年7月，公司进一步收购Ekornes9。5股权，从而成为Ekornes的完全控股股东。
　　据了解，EkornesAS是挪威一家全球化的家具制造销售企业，创立于1934年，主要开发、制造舒适椅、沙发和床垫产品。其在全球拥有超过7000家门店，9家工厂，旗下品牌包括Stressless、IMG、Svane和EkornesContract等。其中Stressless的椅子被誉为全世界最舒服的椅子，销售规模全球领先，该品牌毛利率也较高，2021年达41。69。
　　然而，收购Ekornes为公司带来12。73亿元的商誉和巨额负债。2018年曲美以高达41亿元的价格完成收购，其中有15亿元是赵氏兄弟质押股份借款、18亿元是银行贷款，导致2018年公司资产负债率由上年的22。49暴增至77。73，此后每年的利息费用也居高不下。
　　从业绩角度看，收购Ekornes后，曲美家居收入规模虽然从2018年的28。92亿元跃升至2021年的50。73亿元，净利润却未明显增长，且均不及2017年。根据业绩预告，公司2022年净利润预计进一步下滑至3500万元5250万元，同比下降70。4980。33；扣非后净利润则由正转负，为2250万元至1500万元。
　　业绩不佳也就缺少还债的活水。截至2022年9月末，公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计12。41亿元，长期借款8。80亿元，货币资金却只有5。44个亿。本次定增公司拟使用募集资金不超过2。4亿元偿还借款，占募资总额的三成，但目前看来也无法解决公司高杠杆收购带来的后遗症。（本文首发钛媒体APP，作者翟碧月）