血液制品行业暗流涌动新增浆站能否带动市值抬升？

　　今年3月，血液制品行业不断发生大事。
　　首先是天坛生物（600161。SH）审议通过关于设立地方采浆公司的议案，接着派林生物（000403。SZ）实控人变更，地方国企成为新的控股方。最后，博雅生物（300294。SZ）率先发布2022年报，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均有所上涨。
　　如果把时间线拉长，自2022年以来上海莱士（002252。SZ）和华兰生物（002007。SZ）久旱逢甘霖，即新增单采血浆站（以下称浆站）。多一个浆站，就是多一个收入来源，上市公司的业绩有望抬升。
　　同时，血液制品的产品结构也悄然改变。人血白蛋白的进口份额增加，但国产的批签发量在下降。人免疫球蛋白成为新宠，国内市场供不应求。
　　业绩有了预期，市场有所变化，各家上市公司的价值是否会被重估，哪些公司内部有风险，一切值得追踪。
　　01hr两家公司久旱逢甘霖
　　血液行业的浆站比拼，正在升级中。
　　2022年以来，天坛生物有8家浆站获批许可证，上海莱士和华兰生物各获批1家和7家新增的浆站，派林生物和博雅生物没有相关公告。
　　久旱逢甘霖，新增浆站对上市公司的意义重大。天坛生物每年都有获批，但上海莱士和华兰生物已有3年和5年没有新增。按照流程，浆站从获批到正式采浆，投产期在一年。
　　多一个浆站，就是多一个收入来源。各家上市公司的收入天花板，也有望被突破。
　　中邮证券在研报中统计，2022年天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的在营浆站分别为58家、41家、25家、27家、14家。若新增的浆站于今年全部投产，天坛生物、上海莱士、华兰生物将增至66家、42家、32家。
　　2021年，天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的总采浆量分别为1809吨、1280吨、1000吨、900吨、420吨。再对应当年的在营浆站，各家单站的平均采浆量各自为31吨、31吨、40吨、33吨、30吨。
　　假定各家单站产能不变，结合增量浆站，那么今年天坛生物、上海莱士、华兰生物的总采浆量将达到2046吨、1302吨、1280吨。
　　接下来，就是每家公司单位产能的收入。2021年，天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的血液制品收入分别为40。97亿元、42。85亿元、25。98亿元、19。66亿元、12。1亿元；对应各家当年的总采浆量，每吨收入为226万元、335万元、260万元、218万元、288万元。
　　以此计算，假定今年单位产能的收入不变，结合预测的总采浆量，那么天坛生物、上海莱士、华兰生物的血液制品收入将分别为46。24亿元、43。62亿元、33。28亿元。
　　按此走势，未来天坛生物的销售额或超上海莱士，成为行业龙头。目前，前三名里仅有天坛生物在业绩预告中披露了2022年的营业总收入，为42。66亿元，同比上涨3。73。
　　而另两家上市公司，也有增站计划。
　　2021年，派林生物对派斯菲科完成战略重组，后者当时有9家在建单采血浆站。2022年8月，当投资者问及相关浆站的开采时间时，该公司回应，派斯菲科铁力浆站在拿证之后数日内就会开展工作，之前在等待验收过程中已经在做浆员的发展储备。
　　2022年2月，博雅生物在接受机构调研时，被问及新设浆站计划。该公司回应，预计至十四五期末，力争新增浆站数量不低于16个，年采集量突破1000吨。
　　目前，博雅生物已公开2022年报，该公司拥有14家浆站，总采浆量约439吨。按照最新的单站产能，要实现1000吨计划，该公司的浆站得增至30家。
　　02hr产品结构的暗流
　　采浆只是第一步，生产出血液制品才能销售。
　　各家上市公司的血液制品，主要为人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等。人血白蛋白的市场规模远超其余两类，但格局也在暗流涌动。
　　与疫苗一样，血液制品需要批签发。据中邮证券统计，2022年国内人血白蛋白批签发3941次，同比下滑7，进口占比63。国产同类中，市占率最高为天坛生物的12，华兰疫苗和上海莱士紧随其后。该机构特别提到，进口产品的占比有逐年增加趋势。
　　2022年上半年，上海莱士的人血白蛋白收入21。45亿元，占营业收入的65。12。其中，该公司进口产品实现收入14。1亿元；同期，华兰生物的同类产品收入4。75亿元，占血液制品收入的37。2022年，博雅生物的同类产品收入4。2亿元，占血液制品收入的32。
　　值得注意的是，上海莱士和华兰生物的人血白蛋白毛利率均有所下滑，分别为30。9、50。7，各自下降6。22、6。87，原因是血浆成本上涨且利用率较低。上海莱士因为代理进口产品，所以毛利率明显低于同行。
　　人血白蛋白的趋势有待观察，而人免疫球蛋白成为热点。新冠疫情高峰时，市场上充斥着同类产品告急的新闻。国内部分地区将相关产品列入药品指导性目录建议清单，进而推动院内外需求上涨。其实，参照国外经验，人免疫球蛋白的规模也高于人血白蛋白。
　　之所以国内外有所差异，技术屏障是关键。人免疫球蛋白拥有高浓度、特异性等特征，因此治疗疾病较多，但提纯和制备工艺也更难。其中，静丙是同类最大品种，2022年批签发量已超1000批次。派林生物被调研时表示，同期国内的静丙产品供不应求。
　　市场规模增长是一方面，另一方面，人免疫球蛋白在国内暂未允许进口。中邮证券在研报中还认为，论吨浆利润贡献，人免疫球蛋白高于人血白蛋白。按批签发价格看，2022年人血白蛋白、人免疫球蛋白的均价区间分别为113元537元、329元1850元。
　　2022年，静丙人免疫球蛋白的市占率前三名为天坛生物、上海莱士、华兰生物，前两家均为26。各家对该类产品，也有明确的计划。
　　比如天坛生物于2022年上半年完成4个人免疫球蛋白的再注册批件；同期，上海莱士同类产品收入6。68亿元，同比上涨33。6。2022年，博雅生物同类产品收入3。85亿元，同比上涨5。88，并有多款产品在研。
　　派林生物则表示，伴随产品结构的调整，2022年起吨浆净利润约50万元，今年期望做到55万元。2021年，该公司归属于母公司股东的净利润3。9亿元，吨浆净利润43万元。
　　吨浆净利润是衡量上市公司单位产效的重要指标。2021年，天坛生物、上海莱士、博雅生物等分别为42万元、100万元、81万元。之所以有明显差异，是因为上海莱士引入进口人血白蛋白，即不占用采浆。2022年，博雅生物的吨浆净利润上涨至113万元。
　　03hr细数各家长短
　　行业突破天花板之际，各家公司的内部也不尽相同，有从民企变国企，也有拆分上市，还有被投资人追问收购资产的情况。
　　截至3月27日，天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的市值分别为400。9亿元、415。23亿元、404。1亿元、179。01亿元、174。07亿元。相较于2022年6月底，天坛生物、上海莱士、派林生物有小幅上涨。
　　其中，上市公司的国企代表有天坛生物和博雅生物。前者控股方为中国医药集团，批复浆站数量处于行业领先，股价自2022年5月起也处于上升通道。另外，今年3月派林生物实控人发生变更，从杭州浙民投天弘投资合伙企业（有限合伙）变为陕西省国资委。
　　2021年，华润集团正式收购博雅生物，并成为实控人。易主前，博雅生物曾收购主营非血液制品的天安药业、新百药业及广东复大，因此产生商誉。
　　2022年，博雅生物三家子公司的净利润均同比下降。截至同期，该公司商誉账面价值6。64亿元，未做任何减值，占归属于上市公司股东净利润的153。7。今年2月机构调研中，该公司表示虽然子公司业绩出现一定程度下滑，但通过优化产品结构、降本增效等措施保障各项业务正常推进，因此商誉不存在减值的迹象。
　　民营公司中，华兰生物于2022年成功拆分华兰疫苗（301207。SZ）上市深交所。此后，该公司股价下挫，之后股价缓慢回升至拆分前位置。2022年上半年，血液制品占该公司营业收入的54。53。
　　上海莱士方面，历史上市值曾超千亿。2018年起，该公司曾因海外并购遇阻，股价大幅度下跌。从2022年以来的调研记录看，机构投资人一直在追问基立福的事宜。
　　基立福是西班牙一家主营输液产品的企业，2020年上海莱士收购基立福下属子公司GDS的45股权。双方约定，若GDS在2019年至2023年累计EBITDA（息税折旧摊销前收益）少于13亿美元，基立福应向该公司进行补偿。
　　对此，上海莱士回应投资者，目前GDS的业绩承诺正在正常履行中，最终情况将在今年年报中披露。截至2022年上半年，该公司商誉49亿元；业绩预告中，全年归属于上市公司股东的净利润18。1亿元21。36亿元。
　　本文源自投资者网