中国移动研究报告数字经济龙头再启新征程

　　（报告出品方作者：长城证券，侯宾）1。公司概况：全球领先的通信服务供应商
　　1。1发展历程：二十余载成就通信龙头
　　中国移动是全球领先的通信及信息服务商，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，不断拓展语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务，积极推动一体化解决方案示范项目落地。1997年，公司在香港注册，同年在纽交所和香港联交所上市，目前已是中国内地最大的通信服务供应商，全球网络和客户规模最大、市值位居前列的世界级电信运营商。
　　2009年，工信部发布第三代移动通信（3G）牌照。2013年，中国移动通信集团（本公司母公司）获发4G牌照（TDLTE技术），并在16个城市推出了商用服务，正式迈入4G时代。2014年，中国移动、通信、联通共同设立中国通信设施服务股份有限公司，公司持有其40的股份。2019年，工信部正式向移动发放5G商用牌照，发布5G计划，在全国50个城市开启5G商用。2020年，公司在香港开启5G商用服务，中国5G套餐客户突破1亿。
　　1。2股权结构：央企国资控股，股权结构较为稳定
　　中国移动股权结构较为集中。中国移动的实际控制人是中国移动通信集团有限公司（中国移动集团公司）。据2022年半年报，该公司直接、间接合计持有公司约69。82的已发行总股数，余下约30。18（26。07为港股股东所有，4。23为A股股东所有）。
　　公司董事会及管理层持续深耕电信行业，经验丰富。团队成员长期于三大通信服务运营商及其设备供应商等任职，管理经验丰富，把握重大决策的正确动向，助推中国移动在5G时代继续引领电信行业。
　　1。3业务概述：形成CHBN多维度业务矩阵
　　中国移动围绕不同新兴技术形成特色业务矩阵。中国移动紧跟新兴通信技术，数字通信时代主推语音、短信、彩铃等业务；3G时代打造数据流量、飞信、咪咕音乐等特色产品；4G时代推出咪咕视频、和包支付、IDC等；5G万物互联时代，助力超高清视频、移动云、智慧家庭、云VRAR等产品发展。
　　个人市场（C）：中国移动推动连接应用权益融合运营，持续提升个人市场通信及信息消费体验。通信连接：依托全球最大的4G、5G网络和独立组网技术，持续提升用户接入体验，拓展高清语音、视频通话、超高速数据传输等业务。数字应用：基于传统数字通信业务，创新应用场景，推出和彩云、超级SIM、云游戏、云VR云AR等特色产品，满足用户在云存储、安全连接、数字娱乐等方面的数字化需求。权益服务：依托客户及渠道规模优势，推出汇聚多个会员权益的权益超市。
　　家庭市场（H）：主要满足智慧家庭应用场景，以千兆家宽、千兆WiFi、千兆5G、千兆应用、千兆服务的全千兆策略为引领，推动智慧家庭服务升级。千兆接入：持续提升宽带接入速度与质量，网络覆盖住户数超5。6亿户。千兆应用：基于魔百和产品引入影视、少儿、健康、教育、游戏、音乐六大类内容，覆盖合作方约300家、内容规模超33万小时。智慧家庭服务：成立中国移动智慧家庭合作联盟，推出超1200款产品。
　　政企市场（B）：为各行各业提供科技化信息服务。促进网云DICT融合发展，提供基础通信服务、信息化应用产品、DICT解决方案等多种产品服务，满足行业客户需求。云服务：推动N31X移动云资源布局和43XIDC资源布局，推动云数融通、云智融合、云边协同，构建全球最大云化通信核心网。5G垂直行业：聚焦18个细分行业，沉淀超100个5G应用场景，推进5G应用场景从外围辅助环节向生产核心环节延伸。DICT解决方案：打造云视讯、千里眼、移动办公、和校园等产品，发布九大行业数字化平台，满足客户数字化、网络化、智能化转型需求。
　　新兴市场（N）：逐步拓展新兴业务，重点布局国际业务、数字内容及移动支付三大领域。国际业务：逐步在全球范围形成完善资源能力布局及服务覆盖，满足境外数智化信息服务需求。数字内容：打造咪咕系列产品、发布《5G8K超高清国产化白皮书》、聚焦头部赛事版权合作、创新通信短视频的视频彩铃服务、推出运往边分发的云游戏服务和基于虚拟现实的云VR云AR业务。移动支付：推出第三方支付平台和包支付，提供使用流畅、场景丰富、操作便捷的支付体验。2。历史回顾：用户增长红利现天花板，业务转型稳步推进
　　2008年为中国移动的发展分界点。以2008年为分界，可将中国移动的发展历程分为高增长阶段（19972008）及转型阶段（2008至今）。
　　2。1高增速阶段（19972008）：用户红利推动快速增长
　　19972008年，移动用户基数增长成为国内运营商业绩增长的重要驱动力。随着手机渗透率提升和技术迭代升级，移动终端的用户数量经历了快速增长阶段。20032008年，用户数量保持高速增长，年增速约20。即使ARPU值有所下滑，归母净利润总体增速仍在不断提高。本阶段内，利润增速分别为9。11、18。12、28。55、22。78、30。26以及29。50，CAGR增速为26。7。
　　2。2转型阶段（2008至今）：互联网掌握话语权，移动亟需转型破局
　　传统业务增速放缓，客户拓展遭遇壁垒。随着社会经济的发展，移动终端渗透率逐渐见顶，用户增长红利收窄；大众更加关注互联网厂商，移动互联网的冲击使运营商沦为管道商，丢失定价话语权；政策要求提速降费，ARPU值承压下降，运营商营收受到影响。移动用户增长红利逐步减弱，归母利润增速逐步放缓。中国移动作为中国最大的电信运营商，截至2022年6月，客户规模达到9。70亿户，家庭宽带客户达到2。30亿户；累计开通5G基站达百万个，其中700MHz5G基站30万个，服务5G网络客户达到2。63亿户、5G专网项目超4，400个，处于全球行业领先位置。
　　2。3经营分析：5G带动业绩，数据服务驱动
　　4G增量见顶，5G助力提速：4G用户占比上升，5G套餐用户规模扩大。2021年末，4G用户占比85。94，相比2018年末（77。08）上升8。86pp，净增加1。1亿户。5G套餐快速增长，截止2021年12月，中国移动5G套餐用户数达到3。87亿户，5G渗透率达到40。42。
　　4G末期中国移动营收和归母净利润增速放缓：2019年2020年，公司分别实现总营收7490。31亿元、7701。01亿元，同比上升1。42、2。9；实现归母净利润1001。67亿元、1041。92亿元，同比10。7、4。02。
　　5G时期业绩增长趋势显现：2021年公司实现总营收8483亿元，同比上升10。44；实现归母净利润1159。37亿元，同比上升7。51。2022年上半年实现总营收4969。34亿元，同比上升12。01；实现归母净利润702。75亿元，同比上升18。87。
　　移动业务转向数据服务驱动：随着移动互联网的快速发展，无线上网业务成为收入增长的主要驱动力。用户对语音业务的依赖性趋少，2012年后语音业务收入持续下滑。2015年，数据业务占总营收比首次超过语音业务。其中，无线上网业务增速较为迅猛；短信业务由于受OTT业务替代的影响，对收入的贡献持续下滑。
　　经营指标分析：资本开支在合理范围内，中国移动资产利用率较好。
　　5G网络建设提高资本开支：2020年折旧及摊销为1724。01亿元，同比下降5。70，占营收比为22。39；2021年折旧及摊销为1，930。45亿元，占营收比为22。76；2022年上半年折旧及摊销占营收比为18。91，该比例能够匹配公司营收与资本性支出。资产利用率较好：2020年公司经营活动产生的现金流量净额达到3077。61亿元，同比增长24。30，占营收比为39。96。2021年经营活动产生的现金流净额为3，147。64亿元，占营收比为37。10；2022年上半年经营活动产生的现金流净额为1，472。72亿元，占营收比为29。64。20182020年期间，中国移动的经营活动现金流量净额占总资产比例不断提高。2021年2022年上半年虽然有所下降，但仍然维持于较高水平，公司资产利用率较好。3。业务展望：CH端稳步提升，B端增长驱动强劲
　　3。1C端：稳中向好，5G加速渗透
　　个人市场稳中有升。2022年上半年，ToC端收入达到2，561亿元，同比增长0。2；移动客户9。70亿户，净增1，296万户，其中5G套餐客户达到5。11亿户，净增1。24亿户，规模保持行业领先。2021年全年，个人市场扭转下滑趋势，实现正增长，收入达到4，834亿元，同比增长1。4；移动客户9。57亿户，净增1，497万户，其中5G套餐客户达到3。87亿户，净增2。22亿户，规模保持行业领先。
　　政策要求放宽：20152022年，政府提速降费压力有所释放，2020年后未对移动网络资费提出要求，运营商的提速降费压力减小，通信行业迎来发展利好。
　　5G渗透率稳步提升，助力移动ARPU反弹：2022年上半年，移动收入达到2，561亿元，同比增长0。2；移动客户9。70亿户，净增1，296万户，其中5G套餐客户达到5。11亿户，净增1。24亿户，规模保持行业领先。同时移动ARPU迎来反弹，达人民币52。3元，同比增长0。2。
　　DOU增速放缓，ARPU小幅回升：2021年第三季度末，手机上网DOU达到12。3GB，相比2020年末（9。4GB）增加2。9GB，但整体增速放缓。2019年手机上网DOU增速为86，为2012年以来首年增速低于100，2021年手机上网DOU增速较2020年继续下降，2021年Q3DOU同比增速为35。16。2020年移动业务ARPU为47。4元，同比下降3。46；2021年移动业务ARPU为48。8元，同比上升3；2022年前半年移动业务ARPU为52。3元，同比上升0。2。
　　新兴终端市场带来发展机遇：据赛迪研究院，2021年中国ARVR市场规模将达544。5亿元，同比增长95。2。据前瞻产业研究院，2022年中国可穿戴设备市场规模将达到964。2亿元，20172022年CAGR约为35。31。
　　3。2H端：智慧家庭推动业务高品质增长
　　中国移动H端业务增长驱动力强，深耕智慧家庭，积极推动家庭业务向HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级。2022年上半年，家庭市场收入保持快速增长，达到594亿元，同比增长18。7；家庭宽带客户达到2。30亿户，净增1，241万户，客户净增持续保持行业领先，其中千兆宽带客户净增占比超88。智慧家庭应用增长贡献继续加大，魔百和互联网电视客户达到1。81亿户，渗透率达到78。4；智能组网客户同比增长86。6，家庭安防客户同比增长136。2，大屏点播客户同比增长139。3。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，上半年达到人民币43。0元，同比增长4。6。2021全年，H端业务收入达1，005亿元，同比增长20。8；家庭宽带客户达2。18亿户，净增2，588万户，持续保持较快增速。智慧家庭价值贡献率进一步提升。
　　3。3B端：网云DICT融合发展，打造收入增长新引擎
　　ToB业务成为营收增长创新驱动力：近两年B端市场发展速度较快。2022年上半年，政企市场收入保持快速增长，达到911亿元，同比增长24。6。政企数字化转型收入占比达到73。9。政企客户数达2，112万家，净增229万家。DICT收入达到人民币482亿元，同比增长44。2。2021年，B端市场收入为1，371亿元，同比增长21。4。政企客户数达1，883万家，净增499万家。20182021年上半年，中国移动ToB业务收入占比由12。12提升至18。58。政企客户方面，2022年政企客户数为1384万家，同比增长34。63，20192022年上半年政企市场均保持较高增速，维持于30。
　　持续赋能ToB市场：中国移动不断壮大ToB团队规模、完善相关基础设施建设。截至2022年6月份，累计开通5G基站超百万个，其中700MHz5G基站30万个，车联网连接数累计超1。95亿，对外可用IDC机柜达42。9万架，持续提升服务政企客户的能力。
　　网络切片技术领先：网络切片是5G服务ToB业务的基础。中国移动相关技术行业领先，总结出网络切片端到端的三层六域七大流程：三层指网络层、管理层和运营层；六域包括CSMF、NSMF、核心网、传输网、无线网和终端；七大流程包括订购、开通、计费、编排配置、管理、注册、会话等。
　　3。4N端：布局创新业务，探索全新增长点
　　国际业务经营水平不断提升：移动持续优化国际资源布局、繁荣国际合作生态，国际业务全球领先。2022年上半年国际业务收入达到人民币81亿元，同比增长19。3。截至2021年12月底，公司已拥有通达全球的70余条海陆缆资源、106Tbps的国际传输总带宽；拥有225个POP点，覆盖全球主要国家和地区；国际漫游服务覆盖264个方向，5G开通51个方向，牵手计划覆盖全球超30亿用户。
　　全力打造数字内容一体化平台：致力于打造内容生产、聚合、传播一体化平台，提升咪咕视频、云游戏、云XR等优质互联网产品影响力。2022年上半年数字内容收入达到116亿元，同比增长50。6，增速创新高。2021年全年数字内容收入同比增长47。1，咪咕视频全场景月活跃客户同比增长45。0，视频彩铃订购客户规模突破2。4亿户。
　　金融科技产业链规模加速增长：移动打造集中化产业链金融平台，2022年上半年产业链金融业务规模近人民币300亿元，同比提升157；聚焦和包产品打造和金融服务，推进数字货币场景与运营创新，2022年上半年和包月活跃客户同比增长197。9。2021年全年，互联网金融收入同比增长102。1，和包月活跃客户同比增长155。7；发挥大数据优势，布局金融征信领域，持续提升信用购产品水平，成为全国最大线下分期平台。
　　3。5移动云业务：产品技术行业领先，构筑差异化优势
　　全球云服务业务需求强劲：中国作为全球第二大云市场，据Canalys统计数据显示，2021年第三季度中国大陆云基础设施市场支出同比增长43，达到72亿美元。其中，阿里、华为、腾讯、百度四大厂商占据八成市场份额，阿里云以38。3市场份额遥遥领先。国内中小型云厂商以金山云、优刻得、青云等为代表，公有云市场是其核心收入来源。根据IDC数据显示，2020年中国IaaS公有云市场规模达到119。3亿美元，同比增长53。7。得益于云服务市场需要猛增、国内云计算市场快速扩张，中小云玩家收入增长迅猛。
　　移动云技术行业领先：移动云业务是中国移动面向政企、事业单位和开发者等客户推出的业务，基于云计算技术、采用互联网模式来提供基础资源、平台能力和软件应用等服务。移动云目前已实现N31X中心边缘分布式云布局，即N个集中节点、31个省级属地化节点、X个边缘节点，成功打造全域资源布局。
　　移动云业务增长实现翻倍：中国移动加速推进云业务发展，形成云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势。2022年上半年，移动云收入高速增长，达到人民币234亿元，同比增长103。6。截至2022年6月底，签约云大单超3，500个，拉动收入超130亿元，央企国企上云项目超1，100个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，满足客户的不同需求。伴随政企客户数智化转型，中国移动的公有云收入份额进入业界前十。据IDC发布的《2020年政务服务运营市场研究报告》显示，2020年中国政府云服务运营市场的市场规模达到49。87亿元，同比增长25，其中移动云跻身前列，占据市场份额第三。
　　4。创新驱动：投资拓展业务边界，降本增效成果显著
　　4。1股权投资：扩大业务版图，构建数智生态圈
　　中国移动促进产业资本融合发展：充分发挥资本价值贡献，生态构建，产投协同作用，以布局关键领域、助力扩大生态、支持创新发展为发力点，通过产业资本的双重连接，构建数智化转型生态圈。中国移动投资公司通过23进行投资运作，即两个直投主体：中移资本、中移投资；三个资金平台：母基金（中移和创）、主控基金（中移股权基金）和联合基金（中移创新产业基金），构建了71的产业生态布局，覆盖国企混改、人工智能与信创、文创多媒体教育、金融与金融科技、千行百业数字化、智能硬件硬科技、网络通信云计算和国际化。
　　成立专投基金，助力中小企业发展：2019年11月14日，中国移动投资公司副总经理袁利华表示中国移动围绕5G资本生态圈构建，迄今已投资了40多个项目，投资规模超过人民币1800亿元，投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术等TMT相关领域。
　　重视投资，资金存量大：根据中国移动2022年半年报，截至2022年6月30日，中国移动公司流动资产货币资金存量3630。19亿元，占总资产的19。4。同时，2022年16月投资收益74。2亿元，同比增长8。82；同期长期股权投资1741。04亿元。2021年全年，股权投资收益对净利润贡献占比达到10。1。
　　有望通过投资并购继续扩大业务版图：中国移动在巩固传统业务的同时，积极拓展新兴互联网产业。借助移动的庞大客户基数，通过共享客群、共建平台、共投资源，进一步释放信息消费潜力。在2020年，中国移动启动5G绽放行动，设立百亿级5G联创产业基金，实施千亿产业拉动计划，进一步做大生态圈，加速数智化纵深布局，赋能产业发展。
　　4。2降本增效：新兴技术推进数智化转型
　　中国移动促进数智化销售模式转型：积极推进泛全联盟直销体系建设，提高产业影响力。截止2022年6月，移动客户数量达到9。70亿户，有线宽带客户总数达到2。56亿户。
　　新兴技术助推移动降本增效：中国移动建设业务数据技术智能中台，促进智能化运营，自行研发新一代客服系统，智慧客户能力持续提升，统一AI研发平台上线，支撑多个AI项目内部应用，2020年，中国移动拥有5。9万网络运维人员，年投入1400亿网络运维费用。中国移动积极推进网络运维数智化转型，利用人工智能等技术提升运维效率，缓解网络质量和压降运营成本的双重压力。
　　4。3股权激励：重视员工福利，加大股东回报
　　中国移动重视员工福利：2020年8月13日，中国移动为有效激发企业活力，上市以来首次进行股权激励，向9914名管理骨干及核心人才授予约3。06亿股股票期权，授出的股票期权分三批开放，占比为403030，行权有效期为10年。该股权激励有利于持续稳定公司架构，激励稳定核心员工，进一步促进公司平稳健康发展。
　　持续提升派息率，加大股东回报。中国移动（港股）20182021财年派发年度股息分别为每股3。22、3。25、3。29以及4。06港元，股利支付率分别为49、55。9、52。57及60，2022年中期派发股息2。20元。同为运营商的中国电信和中国联通20182020财年股息为每股0。13港元以及0。160。160。2港元。2022年全年派息率将比2021年进一步提升。2023年以现金方式分配的利润将逐步提升至当年公司股东应占利润的70以上。
　　5。盈利预测
　　中国移动未来业绩预测
　　我们认为随着人口红利的逐渐消退，中国移动的个人业务（无线上网、语音、短信）增速会逐渐停滞，而代表新兴业务的产业互联网（应用及信息服务）则会随着5G的应用进入高速增长阶段。
　　毛利率假设：根据中国移动历史发展情况来看，毛利率稳定在30左右的水平。根据近三年平均水平，我们假设中国移动202220232024年毛利率分别为28。8128。9528。93。
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　　精选报告来源：【未来智库】。