光刻机折叠半导体公司赚的多，跌的更多

　　2022年5月，拜登开启了上任后的首次亚洲行。
　　一般而言，美国总统来亚洲第一站都是日本，但拜登的空军一号，却直接降落在了韩国，目的地也不是青瓦台，而是五十公里外的三星平泽芯片工厂。
　　留下的照片中，头发花白的拜登身边，跟着的左右护法，一个是刚上任的韩国总统尹锡悦，一个是本该在蹲监狱的三星电子副会长李在镕。
　　仔细观察照片中三人的站位，不难发现，新上任的韩国总统尹锡悦，只是这场拜访的地陪。最右边的首尔监狱回头客李在镕，他才是活动的主角。而李在镕的目的的也很简单牢饭不好吃，但我能造3nm芯片，拜登你快帮帮我。
　　为了这一刻，李在镕显然准备已久。
　　2020年9月，背了两个案子的李在镕在正式吃上牢饭前，不顾父亲李健熙病危，在10月紧急飞往荷兰，会见了光刻机巨头阿斯麦（ASML）的高管，只为确认一件事：订购的9台EUV光刻机，年底一定要到货。
　　得到肯定的回复后，次年一月，无事一身轻的李在镕回到了熟悉的首尔监狱，由于天天坚持锻炼，入狱期间，李在镕甚至还减肥26斤，整个人年轻了十岁。
　　他的底气来自于，凭借着先进光刻机，三星将实现3nm工艺量产，而这无疑，会成为自己与韩国谈条件的重要筹码。果然，在拜登空军一号降落在韩国机场的这一刻，所有推想都变成了现实光刻机，真的救了李在镕。
　　不过，光刻机救得了李在镕，却没能救得了阿斯麦自己的股价：今年二季度，阿斯麦光刻机一机难求，收入同比增长了35，但股价却在年初一度腰斩。
　　祸不单行，整个芯片产业中：
　　芯片设计公司英伟达一季度营收同比增长高达46，跌跌不休却成了英伟达在资本市场的最佳写照。
　　台积电上半年收入同比增长40，而股价跌回了2020年的水平。
　　在CPU市场独步天下，但英特尔的股价，却跌回了二十年前。
　　一辆跑车不可能一边前进一边倒车，但这一幕却在2022年的半导体产业出现了。
　　那么问题来了，为什么大部分芯片企业的业绩都在增长，而资本市场却对这个行业陷入了前所未有的悲观？
　　01拱火：抢走那台四十年前的光刻机
　　2021年的全球半导体大扩产，是全球芯片盛况的最后一把柴，也是它开始瓦解的序幕。
　　故事是从一场原本只被行业内人士关注的马来西亚封城开始讲起的。
　　2020年底2021年初，全球所有预备减产的汽车巨头都惊讶的发现一件事：汽车的销量并未在疫情的冲击中走向寒冬，但自己的芯片库存却已经肉眼可见的消失。
　　而所有已经下单的芯片，也都随着全球芯片封测（最后一道芯片生产环节）重镇，马来西亚的封城，而陷入停产。
　　紧接着，拿不到芯片的汽车巨头们一窝蜂的涌入新加坡、中国台湾、大陆，不惜代价疯抢一切可以替补的成熟芯片产能。一颗常态价7元的TI芯片，已经被炒到了1000，涨价165倍。
　　一边是有限的芯片产能，一边是迅速膨胀的需求挤兑。越缺越抢，越抢越缺，最终芯片缺货从汽车蔓延到了手机，甚至是家电产品。
　　史无前例的大缺芯，促成了史无前例的产业链大扩产。
　　车企高管们蹲在晶圆厂门口抢产能；晶圆厂厂长也蹲在设备商门口催设备。
　　于是，下饺子一样的晶圆厂扩产浪潮之中，一台2014年售价不到10万美元一台的佳能FPA3000i4光刻机（几乎三十年前的型号，分辨率仅有350nm），被炒到了170万美元，一机难求。
　　占据了全球绝大多数先进产能的阿斯麦更是炙手可热。为了抢夺光刻机产能，从半导体公司高管到各国政要接二连三来到阿斯麦总部所在地一个名叫Veldhoven的卫星城。
　　卫星城中，面对来自络绎不绝拜访的芯片企业高管与各国政要，阿斯麦的CEOPeterWennink只能为难的表示，加紧扩产早就提上了日常表，但自家的DUV光刻机（主要用于成熟制程），依旧只能满足需求的60。至于最先进的EUV产能？三星还在排队，等着两年后的机台下线呢。
　　至此，深陷产能旋涡的每一个芯片产业链企业，都迎来了一个并不情愿的等待归宿。
　　但关于光刻机紧缺的故事，才刚刚开始。
　　02添柴：当芯片成为政治
　　芯片产业起源于美国，但全球75的半导体都在亚洲生产。阿斯麦的光刻机出口自荷兰，但光源来自美国，镜头来自德国，真空腔来自英国。
　　这些都是半导体产业全球分工的一个缩影。
　　然而2021年极端的缺芯让大家意识到：无论多高端的芯片，只有能拿到手里才有用；无论全球化多么美好，只有芯片自主，才能保证有芯可用。
　　所有逻辑，从JustinTime变成了JustinCase（以防万一）。
　　于是，芯片开始和政治挂钩，造就了一个奇特的景象：拥有泛林、应用材料、科磊等众多顶级供应商的美国，也破天荒的喊出了独立自主的口号。
　　在美国政府的资本补贴政治大棒威胁之下，全球主流的半导体公司，尤其是有芯片代工能力的公司包括英特尔、三星和台积电，都陆续宣布了在美国的晶圆厂建设计划。
　　还是熟悉的建厂，还是熟悉的缺光刻机。
　　于是，缺芯与政治博弈的双重共振，让阿斯麦交出了史上最漂亮的一份财报：2021年营收186亿欧元，净利润约59亿欧元，同比增长66。
　　之前，半导体的产能紧缺和过剩是行业周期带来的。举例来说，当台积电的工艺从28nm进步到14nm，芯片设计公司开始采用14nm工艺，之前建设的28nm产线就成了过剩产能。而14nm产线新建需要时间，就造成了短缺。从14nm到7nm，又会重复这种循环。
　　但2021年以来的供应链紧张，有很多特殊因素：
　　由于地缘政治环境变化，各个经济体都开始强调供应链安全。比如2019年日本断供了韩国部分半导体材料，直接影响了三星芯片制造的工艺进展。
　　缺货主要集中在汽车芯片，而汽车芯片大多采用成熟制程，所以理论上产能是不缺的。
　　汽车生产商大多奉行零库存理念，但疫情期间，新能源车市场爆发，长期缺货又让车企对零库存产生怀疑，开始疯狂备货，造成了产能的挤兑。
　　所以，缺芯的元凶并非需求的增加，而是恐慌之下的挤兑。各国政府对独立自主的要求一定程度上又造成了产能的重复建设。
　　在一半工厂举行竣工典礼，另一半工厂紧锣密鼓建设的背景中，产能过剩接踵而至。
　　03崩盘：产能过剩，每片雪花不再勇闯天涯
　　2021年底，半导体行业的景气度达到了光辉灿烂的顶点，开始急速坠落：
　　由于加密货币崩盘和PC市场萎缩的双重影响，今年最多时英伟达的股价跌了65；AMD跌了62；英特尔最惨，一路跌回了22年前。
　　台积电的股价今年最多时跌了55，回到了2020年6月的水平。
　　阿斯麦的市值较去年底的高点下滑了56。
　　股价暴跌背后是市场逻辑的巨变：
　　在经历了汽车供应链缺芯与加密货币市场波动带来的的短暂狂欢后，半导体公司猛然发现，包括手机、PC在内的整个消费电子市场都在迅速萎缩。
　　换句话说就是大家既不想换手机，更不想买电脑，这又导致了从下游蔓延到上游的库存危机和产能过剩：
　　苹果新机iPhone14出货量目标下调10、三星原来规划的手机出货量也从3。1亿部，下调至2。8亿部，小米、vivo、OPPO等国产小弟们则早在上半年就传出了砍单。
　　联想、惠普、宏碁这些PC品牌，笔记本电脑的下调幅度平均超20，平均库存水位一再上涨，从去年12月的52。7天到达今年一季度62。1天的高位，预计第四季度还会上涨至70天以上。
　　今年上半年，智能手机出货量同比下滑10。4，全球PC出货量也减少了5。1。
　　下游客户的大幅砍单，也会反馈给上游的各类供应商：
　　中芯国际的二季度产能利用率较上一季度下滑2。5；台积电在财报中预警，芯片产业链的各大下游环节将在2022年下半年开始库存调整，持续到2023年。
　　全球半导体晶圆厂，几乎所有公司都在削减资本开支，暂缓产能建设。无论是先进工艺一家独大的台积电，还是止步成熟制程不再向前发展的格罗方德，存储做的风生水起的南亚科同样不例外。
　　手机、电脑砍单，反馈给台积电；当台积电也开始放缓建厂步伐，压力就传导到了阿斯麦这一边：
　　阿斯麦在财报中披露，将EUV光刻机的出货量从55台砍到了40台，虽然看上去没多少，但考虑到光刻机的单价，直接把公司的增长预期拉低了10。
　　但故事，到这里还未结束。
　　04补刀：达里奥做空阿斯麦
　　当一家公司开始坠落，赢家往往是它的竞争对手；但当一个行业开始坠落，赢家很可能就只有一个：华尔街的对冲基金经理。
　　今年六月，一众资管机构发现，桥水基金的创始人瑞达里奥大举做空阿斯麦。其价值105亿美元的对欧洲空头头寸中，阿斯麦的的做空金额超过了10亿美元。
　　显然，达里奥又赢了。去年同期至今，阿斯麦股价一路腰斩，不足巅峰期的一半。随便翻翻半导体公司的财报，基本都把今年是未来十年里最好的一年写在脸上了：
　　今年六月，存储芯片龙头美光公布财报，对第四财季的预测堪称灾难，6876亿美元的收入远低于91。4亿美元的分析师预期，原因是PC和手机需求疲软。
　　台积电预测四季度的营收不会有增长，而且2023年半导体行业可能会下滑，台积电也不能幸免。
　　英伟达发了一份同比下滑的财报，不仅没达到华尔街的预期，连公司内部的预期都没达到。
　　实际上，桥水的空单上还有能源公司TotalEnergies，以及SAP和阿迪达斯。之前，达里奥曾表示由于通胀和地缘政治危机，全球经济可能重现上世纪70年代的滞胀。
　　换句话说，达里奥并不是针对半导体，而是觉得所有行业都将面临衰退。
　　从这个角度看，集体腰斩的半导体公司虽然惨，但好歹是第一个活明白的。
　　参考资料
　　〔1〕美对冲基金押67亿美元做空欧洲股票，光刻机巨头阿斯麦在列，环球时报
　　〔2〕阿斯麦官网
　　〔3〕阿斯麦光刻机产业链，方正证券
　　编辑：李墨天
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