锐捷网络研究报告深耕场景创新行稳致远，二十年厚积薄发

　　（报告出品方：海通证券）1。二十年厚积薄发，激励机制突出
　　1。1简介：深耕场景创新，驱动数字未来
　　锐捷网络是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。自2000年成立以来，锐捷一直扎根行业、深入场景进行解决方案设计和创新，并利用云计算、SDN、移动互联、大数据、物联网、AI等新技术为各行业用户提供场景化的数字解决方案，助力全行业数字化转型升级。目前锐捷在交换机、无线产品、云桌面、IT运维管理等多个领域位居市场前列。根据IDC数据统计，2019年至2021年，锐捷网络在中国以太网交换机市场份额排名第三；2019年至2021年，在中国企业级WLAN市场，WiFi6产品出货量排名第一；2015年至2020年连续6年中国企业级终端VDI市场份额排名第一；2019年中国IT基础设施运维软件市场份额排名第一。
　　公司现有员工数7000余名；7大研发中心，50全球办事处，20000余家合作伙伴，50多个国家与地区覆盖。公司将16的销售收入投入研发，50的人员投入研发；是国内主流互联网厂商、通信运营商的主要合作伙伴。
　　1。2团队：优秀管理层，高比例员工持股
　　锐捷网络目前董事会为黄奕豪（董事长）、刘忠东、陈宏涛、阮加勇、杨坚平；高管主要为刘忠东（总经理）、陈宏涛（副总、研究院院长）、刘弘瑜（副总、财务负责人）、黄育辉、诸益平、何成梅、林东豪、林伟俊、肖群等。
　　截至2022年11月21日，星网锐捷持有公司2。55亿股份，占公司股本总额的44。88，为公司的控股股东。锐进咨询持有公司2。45亿股份，占公司总股本的43。12。公司股东星网锐捷与锐进咨询的关系为：锐进咨询为星网锐捷的一致行动人，锐进咨询的执行事务合伙人新起管理的股东为刘忠东和陈宏涛，其中刘忠东的出资比例为67。00，陈宏涛的出资比例为33。00。截至2022年8月31日，锐进咨询的实际权益人合计1229人。
　　1。3募投：IPO强化产品实力，核心员工参与战略配售
　　公司上市时间为2022年11月21日，本次公开发行股票68181818股，发行后公司总股本为568181818股，发行股票数量占发行后总股本的比例约为12。00，均为新股，无老股转让。本次发行价格为32。38元股，发行募集资金总额220772。73万元，扣除发行费用后募集资金净额为210194。54万元。锐捷网络员工资管计划配售股份为673。94万股，约占本次发行股本数量的9。88。2。经营稳健向上，市场地位突出
　　2。1地位：突出实力打造领先行业地位
　　根据公司招股意向书援引IDC数据统计，20192021年公司中国以太网交换机市场份额连续3年排名第三，20202021年公司中国以太网交换机互联网行业市场份额连续2年排名第二。2022H1公司200G400G数据中心交换机产品收入增长迅猛，同比增长7。78倍，市场份额达66。18。公司中国数据中心交换机市场占有率已由2019年的8。64提升至2022H1的17。10。
　　2。2财务：财务状况向好，规模效应显现
　　20182022H1，公司营收分别为42。82亿元（同比13。04）、52。20亿元（同比21。89）、66。98亿元（同比28。31）、91。89亿元（同比37。19）和45。22亿元（同比34。19），呈现加速向上趋势；归母净利润分别为3。28亿元（同比0。70）、3。92亿元（同比19。65）、2。97亿元（同比24。14）、4。58亿元（同比53。94）和2。61亿元（同比17。06），整体稳步增长。
　　20182022H1，公司研发费用分别为7。37亿元（同比17。92）、8。63亿元（同比17。08）、10。22亿元（同比18。34）、13。90亿元（同比36。08）和7。34亿元（同比48。75），呈加速趋势；整体毛利率分别为46。07、45。43、38。16、37。45和36。94，净利率分别为7。65、7。51、4。44、4。98和5。77。
　　20182022H1，员工数分别为4120、4712、5397、6483和7208人。人均产值分别为104万元、111万元、124万元、142万元和63万元（半年）；人均净利为7。95万、8。32万元、5。51万元、7。06万元和3。62万元（半年）。
　　2021年主营业务数据中心交换机、园区交换机、SMB交换占比分比为28、18和10；无线产品占比20、云桌面占比13、网络安全产品占比9。2022H1公司主营业务中网络设备占比82，网络安全产品占比9，云桌面解决方案占比6。
　　2。3销售：渠道为主，直销为辅
　　公司采用渠道销售为主、直销为辅的销售模式。其中，针对中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴、腾讯等销售金额较大、需求集中且要求较高的运营商及大型互联网企业，公司主要采用直销模式。公司总代理商包括神州数码、联强国际、伟仕佳杰。
　　2。4采购：稳步向上，原材料占比较高
　　20192021年，公司各期芯片采购额分别为67908。08万元、111937。03万元和170775。29万元，占公司当期采购总额的22。26、22。71和25。26。公司主要原材料包括芯片、元器件、光模块、电路板、电源模块、结构件等。20192021年，公司原材料采购的金额较大，分别为155002。73万元、250368。60万元和328852。10万元，占公司采购总额比例分别为50。81、50。79和48。64。3。行业需求向好，市场份额持续提升
　　3。1需求：行业需求向好，运营商发力产业数字化
　　3。1。1海外云厂商需求向上，国内空间广阔
　　2022Q3海外云厂商资本开支同比、环比继续提升，云产业链发展流量增长的赛道长期趋势不变。22Q3，北美主要云厂商（亚马逊、谷歌、微软、META）合计资本开支为381。18亿美元，同比19。42、环比7。24；其中META增长最为突出，资本开支为95。18亿元，同比110、环比23。BMC芯片厂商信骅22年10月营收继续同比45。1、环比8。4，自2021年8月以来连续保持同比快速增长。
　　3。1。2数据流量高速增长，行业空间持续提升
　　根据公司招股意向书援引IDC数据，全球数据总量由2019年的45ZB将增长至2025年的175ZB，CAGR达25。40。数据流量的高速增长推动全球网络设备市场规模持续扩大。2016年全球主要网络设备（包括交换机、无线产品和路由器）市场规模为444。9亿美元，2021年上升至542。1亿美元，CAGR为4。03。其中，2021年交换机产品为307。30亿美元，同比增长10。80；无线产品为76。46亿美元，同比增长20。40，路由器为158。60亿美元，同比增长6。50。预计2026年我国主要网络设备市场规模将达170。56亿美元，较2020年增长65。34，CAGR为8。74。
　　根据公司招股意向书援引IDC数据，我国25G100G数据中心交换机的市场规模将由2017年的1。08亿美元增长至2024年25。13亿美元，年均复合增长率高达56。86。
　　3。1。3运营商发力产业数字化，资本开支侧重云网
　　2021年，中国移动、中国电信、中国联通的产业数字化业务占比分别达到9。81、24。56、18。50，同时，产业数字化相关业务收入对主营业务收入增长的贡献率分别为37、52、59。2021年资本开支平稳增长，有线网络投资力度加大。2021年三大运营商合计资本开支为3393亿元，同比2，其中中国移动1836亿元（同比1。7）、中国电信867亿元（同比2。3）、中国联通690亿元（同比2。1）。无线投资共计1740亿元，同比7；有线网络投资965亿元，同比15，自2015年来首次转为正增长。2022年，中国移动资本开支预计为1852亿元（同比0。9），传输网、业务支撑网投资占比3。6pct；中国电信资本开支预计为930亿元（同比7。2），产业数字化投资同比提升62达到279亿元。而中国联通亦表示将增加东数西算网络、云计算相关投资。
　　3。2供给：本土厂商市场份额持续快速提升
　　3。2。1思科增长放缓，亚太区紫光股份和锐捷网络快速增长
　　主要的企业网络设备商来看，思科近年来整体的份额不断下降，从2017年的79下降至2021年的大概62；华为、紫光股份和锐捷网络均呈现出份额稳步提升态势。Arista自2018年来份额增长亦有所放缓。从亚太区市场来看，近年来思科和Arista的收入基本保持稳定，2017、2021年思科的收入为（515亿元、498亿元），Arista为（10亿元，19亿元），紫光股份为（363亿元，654亿元），锐捷网络为（38亿元，92亿元）。
　　3。2。2紫光股份、锐捷网络仍立足本土
　　收入分拆来看：目前紫光股份和锐捷网络绝大部分收入仍来自中国市场；同时由于美国在全球流量中的重要地位，美洲市场收入占思科和Arista的比例分别为59和77。从企业网络业务来看，2021年思科收入约为3218亿元，华为、Arista、紫光股份和锐捷网络分别为1024亿元、188亿元、413亿元和92亿元。
　　3。2。3对标Arista，创新驱动业务高速增长
　　Arista是美国领先的云计算网络设备企业，近年来公司把握北美以Google、Amazon等为代表的互联网巨头对高端灵活IDC网络设备的需求，收入、利润快速增长。目前国内云计算业务快速发展，各大互联网企业积极推进大型数据中心建设，我们认为作为国内领先的网络及云计算方案龙头，锐捷网络有望充分受益。4。深耕场景创新，打造多极增长点
　　4。1产品：聚焦通信网络及整体解决方案
　　公司是国内为数不多的能够同时提供端到端基础网络和网络安全整体解决方案的厂商。公司的产品遍及网络建设中的各主要层级，广泛应用于局域网、城域网、广域网等各类型计算机网络中，承担网络通信及保障网络安全的重要作用，并融合云计算、虚拟化等技术为各领域用户提供灵活、高效、安全的云桌面解决方案。
　　4。2销售：深度覆盖国内企业客户
　　锐捷代表公司敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求的核心经营理念。面向互联网时代和国家新基建浪潮，公司通过对客户需求的敏锐洞察、对市场趋势的准确把握，依托专业的研发团队和多年的技术积累，快速开发出有针对性、创新性的产品方案，满足各行业客户不断增长的信息化建设需求。5。盈利预测
　　盈利预测：预计2224年归母净利润5。59、7。87、10。46亿元
　　我们预计公司2224年收入分别为112亿元、142亿元和181亿元，归母净利润分别为5。59亿元、7。87亿元和10。46亿元，EPS分别为0。98元、1。38元和1。84元。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】。链接