如何看懂一家公司的护城河？从企业的9大竞争壁垒入手

　　高额利润通常来源于垄断，而垄断的根源是企业的壁垒。
　　也有人说，投资就是投资垄断，但如何才能识别公司的护城河所在？
　　通常来说，一家公司的壁垒并不只是建立在某一方面，但总有一个核心的壁垒。下面我们来看看一般公司都有哪些可能是壁垒的环节。
　　1、品牌：消费品牌为王
　　对于直接面对顾客的消费品，特别是高价消费品来说，品牌就是公司的生命。比如汽车，高端白酒等。
　　一方面，高价消费品的试错成本较高，人们更相信品牌的力量，对于消费者来说，愿意给出溢价，这是为可能出现的问题提前支付成本。
　　另一方面，高价消费品具有社交属性，比如LV包包，会形成身份认知，消费者甚至会主动维护品牌。
　　品牌是企业提前支付的沉没成本，不反映在企业经营成本中，但却早已实际发生。一个新的进入者需要漫长的时间和宣传才能获得品牌认知。比如贵州茅台五粮液汾酒等白酒的品牌是数百年甚至上千年积累的结果，这种品牌认知度是其他商品短期无法获得的。
　　不过，离消费者越远，价格越低的商品，通常品牌认知度越低。试错成本越低的商品，品牌认知度越低，差异越小的商品品牌力量越弱，如工业啤酒。
　　2产品工艺技术：不可替代性
　　产品是公司的核心，品牌也是建立在产品的基础上。但产品质量本身并不能成为一个核心壁垒，因为产品的质量可能会变，关键是不可替代性。
　　不可替代性，通常包括原材料的不可替代，工艺的不可替代，人的不可替代。
　　比如台积电的制程是最先进的，产品短期是不可替代的，但只要给竞争者足够的时间，壁垒就会被攻破。所以，技术的先进只能算阶段性的壁垒，因为技术会迭代，柯达的胶卷到现在都是最好的，但是没有用，在新技术面前，一切旧的阻碍都会被扫荡。一旦在技术岔路口选错了方向，这类企业可能就会从天堂坠入地狱，这种护城河就像在空袭中一样显得毫无必要。
　　与之对应的是茅台，它连自己都很难打破自己的壁垒，离开了茅台镇，口味就出不来了，这也是为什么茅台的产能很难提高的原因。与台积电相比，不变就是它最大的优势。
　　从这个角度来说，茅台的产品稳定性、不可替代性要远高于台积电，虽然二者都是大牛股，但100年后台积电不一定在，茅台还会在。
　　3、资金：大而不强
　　有些生意投入很多，资金量比较大，一般机构或个人无法获得，资金也就成为了壁垒之一。比如石油化工产业，核电产业、芯片产业等等。
　　一般这类行业形成经营需要投入大量的资金用于购买设备、场地或者支付高额人员工资，而利润的形成通常是细水长流。如果投资者没有足够的资金支撑，光是头几年的亏损就不是一般人能够扛得住的。
　　不过，这种资金量以企业的角度来看虽然高，但是通常是国家的命脉产业，在国家眼中又是可以接受的。比如铁路建设、公路建设等。另外，如果这类企业利润率很高，如芯片产品，则资金很难成为壁垒，因为利润会让资本疯狂。
　　所以，对于一些大而不强的行业来说，资金带来的壁垒通常是比较明显的，通常有周期性的表现。
　　4、销售渠道：特许经营、消费、线下
　　产品生产出来终究是要卖掉的，而销售渠道的力量在产品相差较小时，往往可以起到决定性作用。有些产业虽然门槛不高，技术含量可能也有限，但销售渠道受到限制，往往诞生垄断性。所以，销售渠道对门槛低的产业来说特别重要，尤其是消费品。
　　销售渠道又分为线上和线下，线上销售渠道的稳定性相对较低，一来是建立成本较高，二来线上采取的流量机制，平台与企业之间平台处在优势地位，而线下则是大企业处在优势地位。对于一些消费频率较高的商品来说，线下渠道很重要。一是需求决定线下布局的必要性，二是广泛性布局需要高额成本。
　　再举一些极端的例子，食盐、香烟、丧葬等产品虽然工艺门槛较低，市场需求极大，但属于特许经营，任何个人和机构在没有获得许可的情况下，都不能贩卖，形成垄断。上市公司中，免税特权也是一个非常典型的例子。
　　影响这种特权的通常是国家政策的大变革，如私有化扩大等，这是时代的机遇，一般很难遇到。
　　值得注意的是，有一些产品的销售渠道优势也很明显，同时也属于投资范围。那就是对产品可靠性、保密性要求极高的一些产品，供应商验证周期长，试错成本高的行业来说，销售渠道很稳定。如军工产业，所以军工企业通常具有较高的渠道垄断性。
　　5、成本：三重优势
　　当竞争者较多的时候，拼的就是成本了。成本低的企业可以获得更高的利润空间，也更能在需求下行阶段活下来，从而获得更高的市场份额。
　　企业获得成本优势，通常会包括三个部分。
　　第一是经营成本优势。包括原材料、人力等方面的成本优势。比如劳动力成本更低、离原材料产地更近的国家通常能够批量获得成本优势。如加入WTO后，国内相关出口企业的迅速扩张就是在人力成本方面具有优势。
　　通常这些国家还能同时拥有产业集群优势，因为产业链上下游通常具有类似的特点。比如同一个产业园就可以采购到全球低价的商品，那么组装起来的最终产品也就具有价格优势。
　　第二是规模优势。对于大多数产业来说，规模越大，边际成本越低，因为设备的利用率会提高，分工往往更加细化，原材料采购也具有议价权，所以规模越大，成本优势通常也越明显。
　　第三是管理优势。当两个类似企业竞争时，管理模式的优势可以让企业获得更低的成本。比如5S管理，优化财务结构，精简管理层等等。
　　在这三种优势中，经营成本优势通常是集体性的，而管理优势和规模优势通常是个体性的。另外，规模优势通常在企业发展的初中期会带来较大的影响，但后期可能会逐步削弱。因为企业灵活性不足，人员臃肿，内部贪腐等问题都会成为掣肘大企业的关键因素。
　　管理优势通常有较强的持续性，与企业的领导人有较大的关联性。因为管理模式很容易理解，容易被抄袭，但是执行起来差异显著，而这需要一个坚强的领导人和企业文化。领导人通常具有不可替代性，而企业文化的培养需要时间，所以可以形成壁垒。
　　6、市场：区域优势
　　全球化时代，很多人忽略市场，但市场是非常重要的。细心的人很容易发现，很多产业都属于市场为王。比如全球汽车最发达的国家通常都是汽车消费最多的地区或国家，又比如白酒的消费通常有地域性。因为明面上的壁垒大部分已经消失了，但潜在的市场壁垒还是存在的。
　　第一，运输成本。特别是对于低价重量的消费来说，运输成本在消费结构中的占比较高，本土企业可以获得较大的成本优势，库存也会更少，周转更快。
　　第二，本土情节。本土企业的生产会给企业所在地区带来税收、就业等，且可以获得更强的供应稳定性和售后服务，在质量类似的情况下，政府与民众都会优先采购本土品牌。
　　第三，关税保护流通成本。虽然是全球化时代，但对于部分商品来说，关税依然存在，本土制造具有价格优势。而且出口流通还会遇到汇兑风险，申报出口单、检验成本等等都是不可忽略的。
　　第四，政治保护。部分高价商品具有较强的政治属性，如军工产品出于保密性、安全性等方面的要求，大部分只能供应给本国。又比如大飞机的订单通常成为国际政治博弈的筹码，成本并不是唯一的考量因素，而本土企业就不必面临类似的市场限制。越重要、价格越高的产业越不能用成本来衡量市场范围。
　　第五，文化差异。文化是一种说不清道不明，但又具有强大作用的社会属性。通常是全球化企业所面临的主要难题之一，如谷歌败退中国。
　　当然，市场方面的限制还有很多，包括地理限制、经济水平、人口结构等等，但只需要记住一条：对于中高价商品来说，市场在哪里，供应就在哪里，对于低价商品来说，哪里成本低，供应就在哪里。
　　7、资源：稀缺成就定价权
　　企业的垄断性不一定来源于技术方面的优势，也有可能来源于关键原材料方面的优势。如果某个企业掌握了大部分的稀缺原材料供应，那么这家企业的壁垒相当森严。
　　如农夫山泉掌握了国内大部分的稀缺优质水源地，国内稀土企业占据了全球绝大多数的储量和加工产能，部分房地产企业囤积大量优质土地，中东掌握全球大部分原油供给。
　　而这些资源的垄断可能暂时在报表上并不明显，但会在未来给企业带来巨额的利润。如房地产企业的一块地没有开发之前，只能躺在资产负债表的资产一列，价值几亿元，但如果开发出来，可能就会带来数十亿的收入，最终体现在报表中的利润表上。
　　8、生态：转换与学习成本黏住用户
　　互联网时代，人与人的联系从而如此紧密，也由此诞生了极强的生态。在生态中，不同用户相互依存，用户的转换成本较高。
　　互联网将马太效应运用到了极致，因为互联网不存在地理环境带来的成本，在信息空间内企业急速扩张。且互联网链接的用户越多，用户的使用成本越低，用户的使用体验越好。随着系统复杂度的提高，用户转换与学习成本太高，从而黏住用户。
　　相关的例子有很多，如超级应用微信、谷歌、苹果IOS等等。
　　通常，对于这类企业来说，先发优势尤其重要。一旦用户形成粘性，其他竞争者基本上就没有了机会，而在这个生态的基础上，企业还有无限扩张的可能。
　　互联网时代，只要有了流量，一切皆有可能。
　　9、领导者：壁垒的创造者
　　这里手的是领导者而不是管理者，一家企业的灵魂可能与创始人的格局、品质、能力、性格等有极大关系的。如华为和联想的创始人面对财富的两种态度，20年后走出了截然不同的道路。
　　一个合格的领导者不一定需要是某一方面的专家，但一定要是一个性格坚强、具备战略眼光的管理者，在关键时刻做出正确的决策。就像苹果一样，乔布斯走了，但苹果依旧还在吃它的老本。所以，有人说，投资就是投人。还是那句话，是金子到哪儿都发光，不管是逆境还是顺境。
　　一个伟大的企业，可以没有其他壁垒，但不能没有一个伟大为领导者，因为一个伟大的领袖可以创造壁垒，进而创造一个伟大的企业，但一个伟大的企业不一定有一个伟大的领导者。
　　小结
　　巴菲特对于护城河有这么个解释：如果你有同样多的钱，你现在能不能做这件事情？如果做不了，就说明对方建立了极宽、极深的护城河。所以，竞争壁垒重置成本，即你花钱的钱他花的钱。但我们也需要注意，任何壁垒都是阶段性的。
　　【风险提示】
　　投资有风险，入市须谨慎