摘要 在12月12日至12月16日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为0。10，较前一周上升1。01，年内指数上升0。85。从年内走势来看，中国金融条件指数呈现V形走势。自10月下旬起，中国金融条件指数从3。0的低位快速上升，截至12月16日，指数升至0。18，金融条件由宽松转向紧缩。金融条件指数的波动性同步上升。 临近年末，货币市场流动性压力加大，为对冲流动性紧张的情况，央行分别通过超额续作1年期MLF以及重启14天逆回购来释放超额流动性。银行间市场每日质押式回购成交量呈现下降趋势，但依然维持在每日5。5万亿元以上的成交量，显示机构之间的拆借活动依然活跃。存款性金融机构与非银金融机构存在流动性分化的现象，这主要反映在近期DR007与R007利率之间的分化走势上。本周，随着央行扩大公开市场流动性投放，DR007利率由周初的1。78下降至1。64，而R007利率基本维持在2。05附近浮动。 上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周有所上升。其中，上周债券市场总发行额为1。83万亿元，较前一周上升7778。01亿元；上周债券市场总净融资额为7678。28亿元，较前一周上升1。53万亿元。债券市场近日剧烈调整，无论是利率债还是信用债收益率都普遍上升。从利率债来看，临近年末，短端国债收益率上行幅度显著，中长端国债收益率较前一周保持平稳。从信用债来看，AAA级债券与AA级债券收益率同步上行，年内信用债与国债之间的收益率差由下降转为上升。 上周，A股融资总额仅为335。96亿元，较前一周下降145。10亿元，但从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于11月略有回暖。上周A股日均成交量下滑幅度明显，由9804亿元下降至8168亿元。截至12月16日的一周，经各板总市值加权调整的市盈率约为17。64，较前一周下降1。1。虽然A股整体估值依然处于历史低位，但与年内最低点相比，估值已上升了8左右。 正文 一、中国金融条件指数概况 在12月12日至12月16日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为0。10，较前一周上升1。01，年内指数上升0。85。 从年内走势来看，中国金融条件指数呈现V形走势。自10月下旬起，中国金融条件指数从3。0的低位快速上升，截至12月16日，指数升至0。18，金融条件由宽松转向紧缩。与此同时，金融条件指数的波动性近期也在快速上升，截至12月16日，指数30天滚动波动性由9月下旬的18上升至72。 二、货币市场 临近年末，货币市场流动性压力加大，为对冲流动性紧张的情况，央行分别通过超额续作1年期MLF以及重启14天逆回购来释放超额流动性。银行间市场每日质押式回购成交量呈现下降趋势，但依然维持在每日5。5万亿元以上的成交量，显示机构之间的拆借活动依然活跃。 存款性金融机构与非银金融机构存在流动性分化的现象，这主要反映在近期DR007与R007利率之间的分化走势上。 1、央行公开市场操作 临近年末，货币市场流动性边际趋紧，为对冲流动性紧张的情况，央行于上周超额续作1年期MLF，利率维持在2。75不变。12月15日，共有5000亿元的1年期MLF到期，同日央行投放6500亿元的1年期MLF，显示出央行对于年末流动性的呵护。 自本周起，央行重启14天逆回购投放，期限将覆盖跨年这一关键节点。在12月19日至12月22日期间，央行分别投放14天逆回购760亿元、1410亿元、1410亿元以及1530亿元，14天逆回购利率维持在2。15。 2、货币市场成交量与利率 自12月上旬起，每日银行间市场质押式回购成交量持续下行，但依然维持在5。5万亿元以上的成交量，显示银行间市场的拆借活动依然活跃。随着质押式回购成交量的下行，隔夜回购加权利率逐步走高，上周R001利率由1。18上升至1。35。 存款性金融机构与非银金融机构存在流动性分化的现象，这主要反映在近期DR007与R007利率之间的分化走势上。上周，衡量存款性金融机构流动性的DR007均值为1。63，较前一周均值下降2bp；而衡量包括非银金融机构在内的全市场流动性的R007均值为2。04，较前一周上升22bp。本周，随着央行扩大公开市场流动性投放，DR007利率由周初的1。78下降至1。64，而R007利率基本维持在2。05附近浮动。 三、债券市场 上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周有所上升。其中，上周债券市场总发行额为1。83万亿元，较前一周上升7778。01亿元；上周债券市场总净融资额为7678。28亿元，较前一周上升1。53万亿元。 债券市场近日剧烈调整，无论是利率债还是信用债收益率普遍上升。从利率债来看，临近年末，短端国债收益率上行幅度显著，中长端国债收益率较前一周保持平稳。从信用债来看，AAA级债券与AA级债券收益率同步上行，年内信用债与国债之间的收益率差由下降转为上升。 1、债券市场发行 上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周有所上升。其中，上周债券市场总发行额为1。83万亿元，较前一周上升7778。01亿元；上周债券市场总净融资额为7678。28亿元，较前一周上升1。53万亿元。 从年内来看，上周政府部门累计净融资额上升，而金融部门和非金融企业部门累计净融资额则下降。政府部门净融资额由前一周的5。03万亿元上升至5。93万亿元；金融部门净融资额由3。08万亿元下降至3。06万亿元；非金融企业部门由7440。59亿元下降至6384。66亿元，非金融企业部门的年内净融资额已连续6周下降。 从债券余额同比增速来看，今年年内各部门债券余额增速均显著低于往年。截至12月18日的一周，政府部门债券余额同比增速为13。5，较2021年同期增速下降2。4个百分点；金融部门债券余额同比增速为7。7，较2021年同期下降8。0个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速仅为2。1，较2021年同期增速下降6。4个百分点。 2、债券收益率走势 1）利率债 上周，短端国债与中长端国债呈现分化走势，短端国债收益率较前一周显著抬升，中长端国债收益率则基本保持平稳。从短端来看，1月期、3月期、6月期与1年期的国债收益率分别上升13。99bp、5。52bp、1。36bp和3。00bp。从中长端来看，5年期、10年期与30年期国债收益率分别下降2。92bp、0。47bp和1。46bp。 近期国债期限利差大幅收窄，这主要是由于临近年末，短端国债收益率上升幅度显著大于长端国债收益率所导致的。截至12月16日的当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为56。90bp，较前一周下降10。43bp，年内国债期限利差的上升幅度回撤至3。62bp。 2）信用债 上周，信用债收益率普遍上升，并且上升幅度明显。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别上升12。34bp、18。40bp、13。15bp和10。06bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别上升12。34bp、23。85bp、15。15bp和10。06bp。 上周，信用债等级利差有所回升。从中票等级利差来看，截至12月16日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为66。33bp，AA级中票与AAA级中票之间的利差为305。33bp，两者均较前一周上升2bp左右。 上周，信用债与国债收益率差普遍上行，且上行幅度显著。在AAA级债券中，企业债与国债收益率差上升15。26bp，公司债与国债收益率差上升21。32bp，资产支持证券与国债收益率差上升12。98bp，中票与国债收益率差上升16。07bp。在AA级债券中，企业债与国债收益率差上升15。26bp，公司债与国债收益率差上升26。77bp，资产支持证券与国债收益率差上升12。98bp，中票与国债收益率差上升18。07bp。 四、股票市场 上周，A股融资总额仅为335。96亿元，较前一周下降145。10亿元，但从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于11月略有回暖。 上周A股日均成交量下滑幅度明显，由9804亿元下降至8168亿元。截至12月16日的一周，经各板总市值加权调整的市盈率约为17。64，较前一周下降1。1。虽然A股整体估值依然处于历史低位，但与年内最低点相比，估值已上升8左右。 1、一级市场 上周，A股融资总额仅为335。96亿元，较前一周下降145。10亿元，但从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于11月略有回暖。截至12月18日，A股年内累计募集资金1。60万亿元，略低于2021年同期，与2020年同期持平。 2、二级市场 上周A股股指较前一周小幅下降，其中上证综指保持平稳，中小板指数和创业板指数分别较前一周下降0。8和1。1。从主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）来看，上周A股风险偏好持续在低位徘徊，但不同指数之间的风险偏好呈现分化趋势，上证综指、中小板指和创业板指的周内平均风险溢价分别为16。69、27。46和34。88。 上周，A股整体成交量回落，日均成交量由9804亿元下降至8168亿元。截至12月16日的一周，经各板总市值加权调整的市盈率约为17。64，较前一周下降1。1。虽然A股整体估值依然处于历史低位，但与年内最低点相比，估值已上升8左右。 A股融资融券比例窄幅震荡。上周融资与融券的余额差值基本保持在1。38万亿元左右，占A股总市值比例为1。71。 （本文题图来源：第一财经） 文刘昕第一财经研究院研究员 联系我们yicairiyicai。com
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