IPO雷达中高端染料生产商万丰股份毛利率下滑，外销大客户易主

　　实习记者徐歆雅
　　近日，上交所受理了浙江万丰化工股份有限公司（简称万丰股份）的主板上市申请。
　　万丰股份自2003年起，从事近二十年分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，产品以中高端分散染料为主，主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花，经分散染料印染加工的化纤纺织品，色泽艳丽，耐洗牢度优良，用途广泛。
　　然而，近年来因染料龙头企业不断发展生产线，投入开发新兴染料，不断发展壮大，中小企业随之淘汰退出，万丰股份也同样面临着较大的市场竞争。除此之外，公司在上市前还存在着毛利率降低、回款缓慢、营收削减等诸多潜在问题。
　　毛利率下滑
　　报告期内（2019年2022年6月），万丰股份实现主营业务收入分别为66106。12万元、51027。77万元、55556。71万元以及27735。79万元。
　　从收入构成来看，主要以中高端分散染料及滤饼业务为主。2019年3月，江苏省盐城市响水县陈家港镇化工园区发生特别重大爆炸事故，政府部门加强当地安全整顿，导致染料市场供应不足。
　　受益于此，万丰股份分散染料产品均价达到7。72万元吨，为近四年最高售价。当年毛利为28736万元，仅分散红343、分散蓝366两种染料产品就为万丰股份贡献近7000万元销售毛利，占据当年销售毛利的14。由此使其毛利率大幅上涨达到43。47，也是近四年来的最高值。
　　然而自2020年起，公司营业收入腰斩，公司表示系受国内新冠肺炎爆发，对国内染料需求量减少，致使染料价格下行压力较大，同时因为疫情导致上游部分原材料价格上涨，运输成本增加，导致染料毛利率水平进一步下降，2020年到2022年16月，毛利率从33。63降至30。89后再次下滑至28。98。
　　同时2021年9月11日，国家发展改革委关于印发《完善能源消费强度和总量双控
　　制度方案》的通知（发改环资〔2021〕1310号），要求进一步落实完善能耗双控工作，导致原材料限产，采购价格也因此上涨，进而导致产品毛利率逐步下滑。
　　应收账款占比攀升
　　招股书显示，万丰股份的信用期外应收账款逾期现象普遍存在。
　　除去信用期内应收账款，报告期，公司信用期外余额占期末应收账款余额的比例分别为39。68、31。91、42。73以及37。97，2021年万丰股份的信用期外余额占比甚至高达42，时间越长，应收账款越难收回，越容易出现坏账现象。目前万丰股份应收账款周转率远低于同行业平均水平，由此看出，万丰股份回款速度减缓，或出现大额计提准备。
　　同时，与同行业其他化工公司相比，万丰股份应收账款余额占营业收入的比例也处于平均值以上水平。
　　2019年，万丰股份应收账款余额占比可达20。6，远超同行业其他五家公司，甚至是浙江博澳近5倍之多。自2019年起，公司应收账款余额占比逐年递增，2021年及2022年均在20以上，2022年16月应收账款占比也是同行据首。
　　回款慢对公司资金要求较大，风险较高，易造成资金链断裂，致使企业不得不采取如像银行借款等其它方式推动资金周转，增加其他利息费用，一定程度影响公司的经济效益。
　　外销收入或大幅削减
　　由公司披露的信息来看，万丰股份自2010年即与国际化工巨头亨斯迈集团开始业务合作，至今已有十余年的合作历史，同时亨斯迈也作为公司最大客户，报告期内每年与万丰股份达成数千万交易。
　　然而亨斯迈集团于2022年8月9日宣布拟将其纺织染化事业部出售给SKCapitalPartners旗下的昂高公司（Archroma）。招股书显示，昂高公司同为万丰股份客户，订购酸性染料等产品，此次收购亨斯迈集团纺织染化事业部也是为完善该公司产业发展。
　　据问询函回复，考虑到万丰股份卓越的制造能力、与亨斯迈集团的合作历史，昂高公司回应有可能继续与发行人保持业务合作。鉴于亨斯迈集团与昂高尚在办理各项交割事宜，目前万丰股份回应虽尚未与昂高就后续合作签署正式协议，但已与昂高采购部门建立了联系，将根据相关交割进度及时与昂高开展后续合作谈判。
　　目前双方并未签订相应采购合同，意味着万丰股份与昂高合作的业务合作仍存在一定的不确定性。这笔亨斯迈的大单能否平移到昂高公司，是个问号。
　　另值得一提得是，报告期内，昂高原主要业务的重点是酸性染料和活性染料，双方以往合作规模并不大，20192022年度销售金额分别为350。56万元、260。52万元、384。45万元以及210。76万元。