舍得酒业的老酒只是故事

　　讲故事讲不出品牌和美誉度，营收和利润也难以靠此维系
　　文李廷祯郑慧
　　先说三大结论：
　　1。舍得酒业（600702。SH）的1213万吨基酒，号称贮龄超长，是陶罐贮存的优质基酒，这是一个谎言。舍得酒业贮存基酒的罐体，绝大多数是存放普通基酒或食用酒精的碳钢罐、不锈钢罐，存放优质基酒的陶坛贮能，只在2万吨上下；
　　2。舍得酒业的老酒战略是个伪命题。老酒、年份酒针对的是酱香型酒，浓香型基酒存放13年足矣，时间过长反影响口感。作为浓香型酒企，舍得酒业的优质老基酒，是竞争失败后产品滞销的产物，长期贮存是被迫之举，并且其1213万吨平均坛储1020年的老酒中，已有近6万吨成了年限较短的新基酒；
　　3。舍得酒业毛利率之高，不匹配其品牌美誉度，泡沫很大。复星系接手舍得后，要想营收再上台阶，已无法依靠提价，只能依赖放量，这需要巨大资金和时间投入。
　　01。老酒真相
　　行业人士称之四川沱牌的舍得酒业（600702。SH），这一年在资本市场风光无限。天洋控股集团被迫出局、复星系接盘后，一年内，其股价从最低点的55。76元，一路攀爬至265。76元的高位。目前，仍在200元以上盘旋。
　　天洋入主舍得酒业后，在营销上大打文化牌，宣扬舍百斤好酒、得二斤精华的舍得精神；从2019年开始，又重点打造老酒战略，宣称酱酒之上是老酒，使得舍得酒业业绩突飞猛进（见表1）。
　　复星系接盘后，舍得酒业战略暂未发生改变。
　　舍得酒，每一瓶都是老酒、43年，贮藏12万吨老酒，在静静等待他的主人的标语，至今仍在舍得酒业官网上不断滚动。
　　很明显，长期积累下的12万吨存量基酒，成为天洋乃至复星打造舍得品牌的共同抓手。其官网直言不讳，舍得老酒，凭借‘名酒品牌高端品质’的双重砝码，制定了量身定制的老酒战略
　　舍得酒业2019年年报称：公司从1976年开始，将每批次最优质的基酒预留一定比例用于战略储藏，大量的优质陈年基酒自那时沉淀下来。尤其是在上世纪90年代公司酿酒规模就已经进入行业前三甲，留存的优质基酒大量增加，至今优质老酒达到12万吨。优质老酒的战略储备为公司打造老酒品类第一品牌，实现中高端白酒销量的倍量级递增奠定了基础。
　　2016年起，舍得酒业年报开始披露基酒贮存量，最新数据是13。1万吨。
　　这些老酒的年龄结构和质量结构到底如何呢？
　　要想研究该问题，先得搞清何为最优质的基酒、优质基酒。
　　浓香白酒，也叫泸香型白酒泸州老窖（000568。SZ）是浓香鼻祖，其工艺流程是行业标杆。
　　泸州老窖的工人在蒸酒醅取酒时，以观察酒花大小为基酒定质，所谓看花摘酒。刚流出的少许酒叫酒头，香重味冲，酒精含量高，该酒长期贮存后，被用作调味酒，即酒中花椒面。
　　最后流出的酒尾，香寡酸重度数低，多被拿去回锅再蒸，或者泼入窖池养护窖泥。
　　而掐头去尾后的中间部分，蒸酒工依据酒泡大小，把分段摘出的基酒分别定为特级、优级、一级、二级，也就是业内俗称的特曲、头曲、二曲、三曲。
　　最优质的基酒、优质基酒，就是指特级基酒，即特曲。这一部分，只占到浓香基酒的10。
　　国窖1573、普五、梦之蓝9，其实就是泸州老窖、五粮液（000858。SZ）、洋河股份（002304。SZ）的特曲，即最高档次的浓香曲酒。如今讲究营销，特曲一词不再时髦，于是被其他更洋气的名字替代。甚至，特曲一词开始被业界滥用，此特曲早非彼特曲。
　　业内默认，优质浓香基酒必须使用陶坛贮存、老熟三年。但因产品紧俏，许多公司往往陶坛贮存一年后就装瓶出售，譬如五粮液。
　　头曲，是质量略次于特曲的基酒；和质量更逊的二曲、三曲，统称系列酒。这部分占到90的普通基酒，对贮存时间和罐体材质要求宽松，多使用不锈钢大型酒罐，老熟期只有一年。
　　浓香型白酒生产企业，若想大幅提高产品品质，除需拥有足够的、连续生产多年的老龄泥窖外，还须有足够的贮存优质基酒的陶坛，及贮存普通基酒的不锈钢酒罐。
　　白酒企业中，最无门槛的，是成品酒灌装、贴标装箱等机械化流水线。
　　舍得酒业有多少基酒产能？其对外声称的12万吨优质老酒，都存放在什么酒罐中呢？这个问题，关乎复星系吞下的资产是否优质。
　　通过查找海量公开资料，《财经十一人》先统计出了舍得酒业的基酒产能和基酒贮存能力。
　　关于基酒产能，相关资料如下：
　　1。《沱牌曲酒大事记》载：1976年改造和扩建生产厂房、仓库、宿舍，新建窖池24个，形成年产曲酒200吨生产能力；
　　2。《酒业家》的《舍得酒业建厂80周年系列报道》称：1988年第二期技改工程完成，新建厂房、储酒库、厂区道路等，曲酒年生产能力达1500吨；
　　3。1997年年报称，至1997年6月末，公司已全部完成18幢连跨三酿酒主体厂房建设酒车间（两万吨名优曲酒及配套工程），建筑面积20。2万平方米；
　　4。2012年4月，《沱牌舍得集团2012年度第1期中票募集说明书》中称，公司有酿酒车间32栋，现有酿酒窖池近9000口；基酒（原酒）产能4万吨年。
　　5。2018年9月，《沱牌舍得集团2018年度第1期中票募集说明书》中称，公司目前具有年产3万吨浓香基酒和0。12万吨酱香基酒的产能。
　　从以上资料，我们得出结论：自称上世纪90年代公司酿酒规模就已经进入行业前三甲的舍得酒业，基酒产能并不大，1997年前产能微弱，1997年扩产至两万吨，目前不过3。12万吨。即便舍得酒业自1997年起每年都满负荷生产基酒，且同时把10的优质基酒全部贮存至今，量级也不会到达1213万吨，至多是其一半。
　　行业前三甲到底是怎么回事？请看表2。
　　一吨浓香型基酒，可勾调1。5吨成品浓香酒。从表2可以看出，在19902000年，舍得酒业的成品酒产销量大得惊人，远远超出其基酒产能。1990年7。9万吨的成品酒销售量，已是全国冠军。
　　其中奥秘，是舍得酒业长期大量采购代用品酒该词首次出现在其1998年年报中。
　　1999年、2000年、2001年，舍得酒业代用品酒采购总额，分别为0。92亿元、2。03亿元、2。24亿元。其中，三年分别从关联企业吉林天合农产品公司采购的金额为0。38亿元、1。06亿元、1。30亿元，分别占同类交易金额比例的41。25、52。36、57。86。
　　吉林天合农产品公司，主要生产食用酒精。
　　2006年，因母公司侵占舍得酒业资金无法归还，吉林天合农产品公司一度被顶账归入舍得酒业麾下。
　　一吨食用酒精，可勾调出两吨成品白酒。在食用酒精每吨不足3000元左右的时代，舍得酒业每年花费2亿元购买食用酒精，可以勾兑多少三精一水的新型白酒呢？
　　沱牌白酒，曾以不到5元瓶的民酒征伐全国，这就是真相。
　　2001年，白酒执行新消费税，从价兼从量征收，沉重打击了以量取胜的舍得酒业。20012010年，舍得酒业连续10年未发布成品酒产销量，更无从知晓其的真实基酒产量。
　　《沱牌舍得集团2012年度第1期中票募集说明书》透露，公司拥有成品酒产能25万吨年，约有15万吨低档酒产能闲置并计划逐步淘汰，现投入运行的成品酒产能约10万吨年，同时公司实行以销定产，每年成品酒约为2。5万吨。
　　2012年的这份募集书另称，现有约9万吨优质基酒库存，其中高档优质基酒储量约5万吨，是目前国内高档优质基酒储量最大的企业；10年以上陈酿基酒约1万吨，510年基酒约2万吨，25年约3万吨，2年以内约3万吨。
　　2019年10月3日，在中国酒业协会名酒收藏委员会主办、舍得酒业承办的发现中国浓香老酒价值论坛上，舍得酒业总裁李强公开称，舍得酒业自上世纪90年代以来积累了12万吨10年以上高端陈年老基酒，是高端陈年老窖的摇篮。
　　以上说法，莫辨真假，必须另辟蹊径统计其基酒贮存能力的材质结构。
　　优质基酒需要陶坛贮存。那么，舍得酒业是如何贮存这12万吨宝贝的呢？
　　《财经十一人》查阅上百万字的资料，并反复核对，得出的统计结果如下：
　　表3可以看出，舍得酒业的贮存能力，以不锈钢容器为主，高达9。612。6万吨；而陶罐贮存能力，在两万吨左右。
　　这个贮存能力，和舍得酒业目前的13万吨基酒存量，基本吻合。
　　甚至，在2017年前，舍得酒业曾使用12个3800m的碳钢罐存酒。重建该罐区的环评报告称，公司原储酒罐采用碳钢板制作，罐内外壁均采用喷铝环氧树脂封装的防腐施工方案，现存在以下问题：现储酒罐内、外壁的防腐层已被腐蚀，罐壁锈蚀，特别是储酒罐内壁锈蚀严重，严重影响所储酒的质量，且具有食品安全隐患。
　　拿不锈钢储罐贮存优质基酒，已经有违行业常识，若拿这样锈迹斑斑的碳钢罐贮存优质基酒，无异于暴殄天物。
　　《财经十一人》的结论是：舍得酒业的1213万吨老酒，有很大一部分，是普通基酒；优质的需要陶坛贮存的基酒，也就2万吨左右。
　　而在诸多媒体、自媒体上，舍得酒业坐拥12万吨平均20年以上陶坛贮存老基酒的说法，已经被普遍引用。
　　显然，舍得酒业乐享其成，并没有出来辟谣的愿望。
　　舍得酒业的官网上，在生态陈藏一篇，甚至这样描述：1、老酒储量多：舍得酒业高端陈年老酒储量12万余吨，居全国第一！2、储酒容器好：江苏宜兴优质紫砂陶坛（单面釉），酒质更柔和、醇厚！
　　2。酱酒之上是酱香老酒，没浓香酒的事
　　同行业的每个公司，都有其独特的存在。但是，在个性之外，还有包括产业逻辑在内的共性。
　　譬如浓香型白酒生产企业，其库存基酒的平均贮存时间多长为最佳？基酒占流动资金的比例为多大，才既能保障占补平衡，又能提高各种资产流转率指标？
　　表4，是五粮液、古井贡（000596。SZ）等4家头部浓香白酒公司2020年的基酒指标，我们将其与舍得酒业做个比较。
　　名牌白酒和普通白酒的售价天壤之别，差别是在酿造勾调技术，管理运营能力，以及最关键的品牌力。若均是纯粮固态发酵，大家的单位基酒生产成本，其实相差无几基酒属于存货，以成本计价。
　　基酒在财报中的总价值高低，基本和其贮存量成正比。
　　表4可看出，舍得酒业引以为傲的基酒价值、数量，远远落后于几个头部浓香酒企。
　　基酒是白酒企业流动资产的重要组成部分，其在流动资产中的占比，以及基酒周转天数，都应有一个合理的区间；过低过短，则表明基酒流转过快、贮存期不足；过高过长，则表明基酒流转过慢、产品发生滞销。
　　表4中舍得酒业的后两项指标，明显偏离中值。
　　事实上，在2001年后，舍得酒业陷入了低潮，在白酒黄金十年里几乎躺平度日（见表5）。
　　表5还可以看出，20012012年，舍得酒业贮存基酒的规模大幅度攀升；基酒流资比例，从较为正常的32。7，逐年攀爬至61。5！
　　舍得酒业1213万吨老基酒，绝非什么战略储备，本质是竞争失败后，产品大规模滞销的产物。
　　业界有人认为，舍得酒业因祸得福。基酒长期存放不仅没有贬值，反而升值无限这正是天洋打造老酒战略的理论基础。
　　在《财经十一人》看来，这个提法是伪命题。
　　中国已故白酒大师沈怡方主编的《白酒生产技术全书》第159页写道：浓香型和清香型酒，在贮存初期，新酒气味突出，具有明显的糙辣等不愉快感。但贮存56个月后，其风味逐渐转变。贮存至1年左右，已较为理想；而酱香型酒，贮存期需在9个月以上才稍有老酒风味，说明酱香型白酒的贮存期应比其他香型白酒长，通常要求在3年以上较好。
　　中国著名白酒专家余乾伟编著的《传统白酒酿造技术》第196199页也讲到了这个问题：浓香型酒在长时期的贮存过程中，除总酸是上升的外，其他的成分都是下降的，且总酯大幅下降，总酸大幅上升。
　　在长期贮存中，酱香型酒的总酯、总酸有降有升，升降幅度都小；醛下降，但降幅小；而总醇却是上升的。酱香型酒香味特征四高一低一多，即酸高、醇高、醛酮高、氨基酸高，酯低、含氮化合物多，其贮存期长理所当然，这是保证酱香型酒风格质量的一个重要工艺环节。
　　如今，酱酒暴热，业界有人喊出了酱酒之上是老酒的口号，舍得酒业尤其奉为圭臬，高管们在各个场合大谈老酒的前途。
　　酱酒之上是老酒没错，但更准确、全面的说法，是酱酒之上是（酱香）老酒，没浓香酒、清香酒什么事。
　　余乾伟在《传统白酒酿造技术》中强调：提高产品质量的根本措施，是生产工艺而不是贮存。质量差的酒，贮存期再长也不会变为好酒、高档酒；二是要根据香型，对于含酯量高、以醇溶性酯为主体香的酒，贮存期不宜太长。
　　所谓含酯量高、以醇溶性酯为主体香的酒，正是指舍得酒业所属的浓香型白酒。
　　浓香型基酒的老熟期13年为佳。超过三年，缔合反应基本中止，酯降酸升加剧，反而影响口感。表4中，舍得酒业的基酒贮存天数，高达1800天（5年）。
　　3。复星系的舍得难题
　　复星系长于资本运作，但吞下舍得酒业是步好棋吗？
　　2020年，舍得酒业白酒板块营收仅有23。5亿元，但省外、省内和电商的销售收入，却分别占比70、22、8，成为销售额最小的全国名酒。
　　20132015年，白酒行业深度调整。天洋接手舍得时，正逢整个白酒板块重新走出低谷天洋努力，但运气着实不错。
　　侵吞上市公司资金，天洋罪不容恕，但其主政舍得酒业的五年，却也成绩斐然。
　　20162020年间，舍得酒业果断砍掉了稀释主品牌的诸多贴牌酒，剥离了和白酒主业不大相融的药业资产。
　　同时，舍得酒业积极营销，把昔日以省为块的经销商网络打散，大力发展县域经销商，将渠道下沉至县市。
　　舍得酒业的产品线，大致分为沱牌系列和舍得系列。其中，舍得系列主打中高端市场。
　　2008年发布的《GBT21820地理标志产品舍得白酒》和《GBT21822地理标准产品沱牌白酒》，其生产工艺要求，舍得酒基酒酒龄5年以上，调味酒酒龄15年以上，沱牌酒基酒酒龄3年以上，调味酒酒龄10年以上，并全部采用陶坛贮存、大罐组合、中罐调味、小罐微调包装的产品质量稳定模式。
　　这意味着，2016年进入舍得酒业的天洋控股，必须先动用存量基酒；而自己新生产的基酒，先补充库存，待陶坛存放35年后，才可勾调、包装出售所谓占补平衡。
　　天洋这五年，到底消耗了多少舍得存量老基酒呢？
　　从表6可以看出，20162020年，舍得酒业共生产成品白酒8。53万吨，即天洋大约动用了5。7万吨（8。531。55。7）的存量老基酒。但在20162020年间，舍得酒业贮存的基酒数量、价值都未减少，甚至略有上升。
　　不过，其年份结构已经发生质变1213万吨2016年前的10年以上或20年以上的老酒，大概率已有近6万吨成了35年的新基酒。
　　这一切，是在产能利用率严重不足的情况下发生的。若天洋满负荷生产，仅用四年（13万吨3。12万吨4。2年），就可将13万吨老基酒一扫而空。
　　由此可见，所谓舍得酒业老酒战略，并非可以长期执行的战略，只是短期战术行为。
　　在《财经十一人》看来，舍得酒业的资产成色可疑，在某些关键问题上遮遮掩掩，对投资者并不友好。
　　不过，舍得酒业2021年上半年却交了一份高分答卷：营收23。91亿元，归母净利润7。35亿元，业绩增速惊人（见下方舍得酒业半年报）。
　　半年报披露内容有限，我们无法进一步分析舍得酒业业绩惊人的细节。
　　公司营收飞速增长，无非来自两个方面：销量增加，价格提升，或者量价齐飞。
　　20162020年，舍得酒业在官网上发布过几则酒糟出售招标信息，其年产量从最初5万吨，一直下滑至2万吨。三吨酒糟对应一吨基酒，这意味着，天洋时代的基酒产量有可能一路下滑，从1。6万吨跌至6000吨。
　　天洋时代，舍得酒业的增收路径，是轻生产重营销，频频推出高价新品，用舍百斤、得二斤的舍得文化、老酒战略进行欺诈式营销，为产品赋能。
　　短短五年，因为产品普遍涨价、中高档品销量大增，舍得酒业的毛利率大幅攀升，见表7、表8。
　　舍得酒业目前的高毛利，是前所未有的，和其较低的品牌美誉度并不匹配，带有严重泡沫。其毛利率，已经盖过了中国浓香酒第一巨头五粮液，并远超洋河股份和古井贡酒（见表9）。
　　这对复星系并非好事舍得酒业业绩要想继续提高，大概率已无法依靠提价，只能依赖放量。这意味着舍得酒业必须启动全部闲置产能，满负荷运行。但其中尴尬是：舍得酒业号称万口窖池，但因为产能利用率多年过低，近七成的窖池长时间闲置，菌群早已全部退化。
　　更关键的问题是：上量带来的老酒（无论优劣）加速消耗，将使得舍得酒业的老酒战略难以维系，舍得酒业的战略必须重新定位。
　　另外，舍得酒业必须大规模投资进行基本建设，大幅提升基酒产能和基酒贮存能力。按其现有产能，想迅速进入一线酒企没有可能。舍得酒业2020年的营收，距离最近的古井贡酒，还差着三四倍，更遑论10倍于它的洋河股份、20倍于它的五粮液了。
　　浓香型白酒企业，要想做大，就必须拥有巨大的基酒产能，保障10左右的优质基酒出产量。同时必须积极营销走量，用以消化90的普通基酒，这是浓香型白酒的固有产业逻辑。
　　这需要巨大投入，更需要长时间赛跑，复星系还会舍得吗？
　　作者为《财经》产业研究中心研究员，编辑：刘建中
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