周鸿祎的360数科，误读的印钞机

　　出品大摩财经
　　高调谈数字安全，是周鸿祎的A面；低调靠网贷赚钱，是周鸿祎的B面。
　　周鸿祎控制的网贷公司360数科赴港二次上市，因年赚44亿、与三六零集团（601360。SH）的亏损局面形成鲜明对比，引发外界关注。这也是继2018年初三六零在A股借壳上市、同年底360数科在美股上市之后，周鸿祎运作的又一次IPO。
　　11月23日，360数科完成港交所二次上市发行定价，以50。03港元发行价、3。18亿股本计算，360数科市值将达到接近160亿港元，折合约20亿美元。同日，360数科在美股的最新市值为21。8亿美元。
　　360数科原名360金融，是三六零集团在2016年孵化的互联网金融业务，于2018年分拆独立后在美股上市。此次赴港二次上市前，周鸿祎持有360数科14。3股权、75的投票权，为第一大股东和实际控制人。
　　单从业绩看，360数科早已成为周鸿祎的现金奶牛。2019年至2021年，360数科的营收分别为86。91亿元、129。42亿元和157。96亿元，同期净利润分别为25。02亿元、34。97亿元和57。82亿元。
　　与之相比，产品老化、屡次转型失利的三六零集团显得每况愈下，业绩在2020年就已被360数科全面超越。2021年，三六零营收108。86亿元、净利仅有9亿元。
　　今年以来，360数科受到经济大环境对借款人群的影响，前三季度净利下滑30至31。5亿元。受影响更大的三六零同期亏损近20亿元。
　　但评论360数科，并不能单纯看业绩。低估值、增速下滑以及坏账率上升，都是这家网贷公司的烦恼。
　　先说估值。互联网金融公司向来估值不高，2020年之后纷纷更名为数字科技金融科技公司，试图强化金融科技概念、提升估值水平，包括360金融也在2020年更名为360数科。但两年时间过去，360数科的市盈率仅3倍、市净率0。85，意味着市场依然将之等同于银行金融股，而非科技股。
　　主打数字安全概念的三六零，市值从高点下滑80多、最新仅剩500多亿元，依然是360数科市值的数倍。
　　360数科虽然穿越了这两年的网贷整治风暴，成为少数幸亏者之一，但估值和业绩增速明显受到了影响。
　　持有网络小贷或消费金融牌照的网贷公司，在2020年之后被纳入强力监管后，只有少数公司通过业务合规和转型存活了下来，主要为金融机构提供撮合贷款服务以及输出技术服务能力。这些幸亏者大多背靠互联网巨头，拥有充分的流量、资金、信用以及技术实力，比如蚂蚁集团、腾讯财付通、京东科技、度小满、美团金服、字节金融以及360数科等。此外，陆金所、信也科技、乐信等网贷头部上市公司也通过了考验。
　　强监管对合规网贷公司的影响显而易见：资金来源受限，获客催收成本大幅提高，年息24的定价天花板也压制了利润空间。
　　好消息是，360数科通过入主金城银行，较好解决了资金来源问题。2020年9月，三六零获批成为天津金城银行第一大股东（持股30），金城银行董事长、行长等由360数科的高管担任后，迅速成为360数科最主要的合作银行。
　　截至2022年6月末，360数科在贷余额1505亿元，其中金城银行的贡献为320亿元。
　　但360数科的用户增速已明显放缓。从消费者借款人数看，360数科在2019年达到了1160万人的高峰，2020年、2021年分别为990万、1020万，2022年上半年为530万，整体呈下降趋势。
　　360数科的盈利能力也受到了压制，借款实际年利率从2019年的28。8下降至2022年上半年末的23。
　　与此同时，受强监管的影响，特别是去年11月《个人信息保护法》正式实施后，网贷公司的获客成本、催收成本都在提高。2019年2021年，360数科的获客成本分别为216元、138元、228元，2022年上半年飙升至365元。
　　受疫情影响，360数科的30天以上借款逾期率则从2020年末的2。5升高至2021年末的3。1、2020年上半年末的4。4。2019年至2022年上半年，360数科撮合贷款的核销率分别为3。7、5。3、4。8、6。5。
　　这两年，小微贷成为360数科的发力点之一。不过，小微企业的信贷服务更难、利率普遍也更低，360数科的第二增长曲线前景并不明朗。
　　从360数科的港股IPO定价看，市场反应较为一般，也折射出港股对内地网贷公司的谨慎情绪。
　　不过，网贷机构普遍面临融资饥渴，回港上市有助于拓宽融资渠道。360数科之后，有意赴港的多家同类公司会否加速值得关注。