新能源汽车行业研究及中期策略持续进击，掘金新周期

　　（报告出品方作者：华鑫证券，尹斌，黎江涛）1、2022H1呈现V型走势，向好可期
　　截止2022年7月4日收盘，申万电力设备下跌4。7，在全市场31个申万行业中处于第13位，领先沪深300指数9的表现。2022H1板块表现强于沪深300。截止2022年7月4日，新能源汽车指数、锂电池指数、储能指数分别下跌1、5。4、1。1，显著跑赢沪深300指数。而充电桩指数及燃料电池指数分别下跌15、12，下跌幅度明显，跑输沪深300指数的9跌幅。整体来看，板块内部分化较大，电动车、锂电池及储能等细分领域表现相对强劲。
　　中游动力锂电池具有显著的超额收益。以2015年为起始点，新能源汽车步入快速发展通道，国内产业链持续加大资本开支，实现了质的飞跃，造就了一批各细分领域的全球巨头。在二级市场中，各细分指数中燃料电池具有较强属性其涨幅居中；锂电池与储能指数涨幅显著高于其他指数，具有明显的超额收益，其原因是锂电池产业链的创新驱动及资源优势持续贯穿于新能源汽车发展过程带来的估值溢价，而储能与锂电池重合度较高。我们认为，未来新能源汽车与储能空间巨大，凸显中长期投资价值。
　　在20172019年度，各新能源汽车指数跑输沪深300，其主要原因是：1）资本开支加大导致阶段性产能供过于求，产品（锂、钴、电解液、正极等）价格下行，企业营收、盈利受限，戴维斯双杀；2）政策波动较大，导致需求端的较大波动。20202022H1新能源汽车指数大幅跑赢沪深300指数，其主要原因是新能源汽车行业经过疫情导致需求下滑、补贴断崖式下跌、产品价格持续下行等多重负面影响，于2020Q1迎来了需求中长期向上的反转拐点。我们认为是一个长周期维度的高增长、高确定性的高光时段，进而给板块带来估值溢价。展望未来，新能源汽车产业链仍具备中长期投资机会。（报告来源：未来智库）
　　电动车与储能将驱动锂电池行业进入中长期成长通道。从产业周期及投资属性分析，展望未来我们判断，燃料电池行业仍会表现较强的beta投资机会，但随着政策推进与产业链不断完善，其属性也将逐步增强。而基于锂电池为核心部件的电动车与储能产业链有望走出持续的高成长性，因而具备非常强劲的中长期投资机会，仍会是板块投资的重中之重。
　　2、行业高景气：创新驱动，乘势而上
　　新能源汽车是实现双碳目标的重要途径。汽车行业将承担大规模消纳新能源以替代石油消费的主力军作用。大规模以电代油，将降低石油消费比重，减少环境污染及碳排放，新能源汽车对电力系统的安全稳定运行发挥着重要调节器稳定器作用。发电端及交通领域是全球碳排放的核心来源，占据约70碳排放。因此，长期而言，构建以光伏、风电为代表的可再生能源发电，辅以储能强化能源结构的稳定性，打造以新能源车为代表的清洁能源应用场景是迈向碳中和的必经之路。
　　2。1、供给端：创新驱动需求，爆款频出
　　以特斯拉为代表的新势力车企不断创新，在智能化、商业模式上不断优化，爆款车型频出。国内新势力持续推出爆款车型，以理想L9为代表的高端智能豪华SUV深受市场认可，宁德时代、华为等强强联合，打造CHN平台，自主崛起势在必得。过去以宁德时代、比亚迪为代表的全球领先动力电池企业，在结构创新上成效显著，分别推出CTP、刀片电池，大幅优化磷酸铁锂性能，使得产品力相对燃油车进一步提升。以特斯拉为首的4680电池已大批量装车，通过全极耳模式优化散热问题，使得三元性能大幅优化。而宁德时代推出麒麟电池，在水冷板布局上巧妙，显著优化散热，简化结构，提升集成度，体积利用率提升，电池安全性进一步优化。此外，在材料创新方面，钠电池、中镍高电压、锰铁锂等亦在持续推进，技术迭代持续加码，满足各大应用场景，有望进一步加速全球电动化。
　　2。1。1、强强联合，自主崛起势在必得
　　供给不断丰富，助推客户需求。根据IEA数据，对比2016年及2021年全球各国电动车可选择车型数量及渗透率趋势，电动车可选择数量大幅提升，渗透率显著增长。电动化大势所趋，全球主流车企持续加码电动化。全球主流车企持续加码电动化，主要车型将在2025年前密集上市。举例来讲，戴姆勒规划2025年电动车渗透率达50，2030年渗透率达100；福特规划2022年前上市电动车型达40款，并计划到2026年在欧洲市场电动化率达100。日产雷诺规划到2022年前电动车型达20款，并在2022年实现电动化率达20。大众集团宣布到2023年，大众汽车集团将在电动化、数字化、移动出行服务和自动驾驶领域投资约440亿欧元，到2025年，集团整个车型阵容中预计将有近四分之一是电动车型。
　　车型不断丰富，主流车企加码投放。从全球主流车企（样本为下图）在售车型及开发阶段车型数量来看，在售车型数量达116款，2021年新上市车型超25款，2022年新上市车型预计达24款。整体来看，德系车型丰富，日系韩系美系不断发力，提供优质车型，抢占市占率。
　　激光雷达装车，智能化提速。新势力在技术、车型方面异彩纷呈，以蔚来为代表的新势力推出铁锂与三元混搭模式，ET7续航里程突破1000KM，智能化大幅提升，具体体现在算力、智能硬件搭载数量大幅提升等多方面，小鹏P5、蔚来ET7及ET5、理想L9首次搭载激光雷达，车规级激光雷达大批量商业化应用提上日程。整体来看，技术创新持续推动产业，需求积极响应，造就电动智能大浪潮。
　　国内自主品牌向高端化发起全面进攻。2021年3月吉利成立极氪高端电动车品牌，极氪001车型售价29。9万元起。2020年12月，上汽携手阿里巴巴共同打造智己高端电动车品牌，智己L7售价36。88万元起。2021年4月，极狐携手华为共同发布极狐阿尔法S，售价25。19万元起。理想家庭智能旗舰SUVL9在6月21日发布，售价45。98万元，定位高端六座全尺寸SUV，搭载44。5KWh三元电池组，CLTC纯电模式续航215Km，自研1。5T四缸增程器，综合续航可达1315Km，百公里加速5。3S。理想L9搭载2颗英伟达OrinX处理器，算力达508TOPS，搭载11个摄像头、12个超声波雷达、1个毫米波雷达、1个128线激光雷达。理想L972h支付0。5万元订单超3万，预售即爆款，市场对优质产品需求旺盛。
　　新势力（蔚来理想小鹏等）持续热销，比亚迪汉月销过万，海豹市场反馈佳，自主品牌持续发力进军高端车领域，华为强势入局扶植产业链，优化自动驾驶，提升全球竞争力。整体而言，中国拥有极强的制造能力，伴随系列优质产品持续推出，消费者对自主品牌产品认知度在大幅提升，众多爆款车型持续亮相。（报告来源：未来智库）
　　强强联合，CHN平台横空出世。6月25日，长安汽车、华为、宁德时代共同发布全新一代智能电动汽车平台CHN，长安汽车董事长朱华荣、华为轮值董事长徐值军、宁德时代董事长曾毓群共同出席，CHN平台诞生的产品具备高集成、高智能、高安全、强技术等强大能力，该平台旗下的首款车型阿维塔11将在8月8日上市，搭载宁德时代CTP三元锂电池包，提供680KM及555KM两个版本，配合750V高电压平台，最快可以实现充电10分钟增加续航200KM。整体而言，我们认为中国拥有极强的制造能力，对本土需求理解深刻，对产业趋势研判精准，华为、宁德均是全球领先企业，强强联合，提供优质产品，自主品牌崛起势在必得。
　　整体来看，全球主机厂对电动智能浪潮已经形成共识，加速推动电动车发展，持续丰富供给端，全球将迎来最佳的发展时机，推动全球电动车渗透率超10，逐步实现203050的提升。国内自主品牌加速进军高端品牌，以理想L9为代表的车型预售即爆款，市场反馈佳，以比亚迪汉、海豹为代表的优质产品深受市场青睐，华为、宁德时代等强强联合，加速技术迭代，自主崛起势在必得。
　　2。1。2、电池创新方兴未艾，百花齐放
　　动力电池占据电动车主要成本，是未来降本的主攻方向，尽管2021年至今电池成本受到原材料上涨压力，未来成本下降趋势明确。回顾过去，动力电池技术得到了快速提升，例如能量密度大幅提升、循环寿命显著延长、成本大幅下降，为电动车高速增长提供了有利条件。2019年至今，以CTP、刀片等为代表的技术商业化应用，使得电池性能得到进一步优化，成组效率进一步提升，电车性能进一步满足市场需求。我们认为，伴随以宁德时代为代表的CTP3。0落地，以特斯拉为代表的4680持续产业化，将进一步优化电池性能，提升续航，改善充电速度，解决当前约束电动车的核心痛点。
　　展望未来，电池技术发展将分为高能量和性价比两条路径，化学体系迭代是动力电池发展的核心，从各大材料来看，三元正极围绕高镍、高电压等升级，而铁锂向锰铁锂升级，改善铁锂低温性能，提升能量密度；负极材料方面，当前石墨材料主导，未来将向硅基材料等升级；电解液方面，开发高电压、适配快充体系等电解液是未来方向，最终或将向固态电解质迈进。在封装形式上，方形、圆柱、软包技术路线并行，结构创新上不断精简，降本并提升能量密度，增加安全性。斯拉发布其无极耳4680电池，全新4680电池在优化成本的同时，电池容量是2170的5倍，续航可以提升16。整体来看，大圆柱在快充、成本、能量密度等具有一定优势，伴随4680电池量产，预计将进一步推动电池技术进步，提升车辆性能。
　　海外特斯拉、松下、LGC在4680方面走在前面，而国内宁德时代、亿纬锂能、比克等均在大力布局。从时间表上来看，特斯拉已量产4680电池，LGC预计将在2023年量产，而国内亿纬锂能预计将在2023年量产。宁德时代推出CTP3。0版本，麒麟电池如期而至，体积利用率达72，续航可超1000Km，系统能量密度达255whkg，以麒麟之名，重新定义电池结构设计，首创大面水冷技术，快充、低温、安全、寿命全面提升。开创性的取消了横纵梁、水冷板和隔热垫，原本独立的设计集成为多功能弹性夹层，提升系统的集成效率。公司2023年4C充电版本上市，将解决充电速度慢的痛点。我们认为，全球技术创新将加速产业发展，提供优质供给，加速全球电动化渗透率提升。
　　多种技术路径持续推进，钠电发展方兴未艾。全球钠离子电池的产业化进程仍在导入期，我国企业的钠离子电池技术水平已处于国际领先地位。钠离子电池龙头中科海纳积极推进产业化，应用重点聚焦储能场景；宁德时代入局加速产业链完善和产业进程，并有望拓展钠离子电池应用场景。
　　当前全球动力电池技术创新百花齐放，化学创新如钠电、锰铁锂等，从成本、能量密度、低温性能、循环寿命等方面进行平衡或优化，结构创新如CTP、CTC等，不断提升体积利用率，优化整车性能。多家整车厂商布局大功率快充，目前乘用车快充功率约50150Kw，下一步快充功率将提升至350Kw，充电10分钟可行驶400Km，宁德时代CTP3。0将推出4C充电方案。我们认为，全球技术创新方兴未艾，将进一步提升产品性能，推动全球电动化浪潮加速前进。（报告来源：未来智库）
　　2。2、需求端：订单充沛，持续进击
　　回顾2022H1，由于碳酸锂大涨，导致电池成本大幅上涨，终端车企不断涨价，市场对此担忧，但最终不改市场旺盛需求，主流车企如特斯拉、比亚迪订单非常充沛。当前产业链创新百花齐放，伴随电池性能不断优化，主流车企新品不断推出，市场对优质产品需求旺盛。
　　2。2。1、回顾：渗透率持续提升，中国引领
　　渗透率持续攀升，中国引领。2022年15月中国电动车累计销量达约200万辆，渗透率提升至21，美国销量达39万辆，渗透率提升至约7，欧洲销量达87万辆，渗透率为15，此外其他地区销量为13万辆，渗透率为1。5。整体而言，全球2022年15月电动车累计销量达338万辆，全球渗透率突破10的关口，提升至11。
　　特斯拉与比亚迪继续引领全球。2022年Q1特斯拉全球销量达31万辆，尽管受到疫情扰动，但交付仍创历史新高。特斯拉上海工厂15月累计批发约22万辆，其中出口约10万辆。比亚迪15月累计销量超50万辆，动力及储能电池装机达27GWh，在国内尤其是4月疫情扰动背景下，公司销量仍不断攀升，公司5月电动车销量达11。5万辆创历史新高。虽受疫情影响，但整体新势力销量表现强劲。15月蔚来累计销量达3。8万辆yoy12，理想汽车销量4。7万辆yoy111，小鹏汽车销量5。4万辆yoy122，合众汽车销量约5万辆yoy213。4月国内新势力销量受疫情扰动明显，但5月显著修复，订单旺盛。虽然各家新势力销量表现有所分化，但整体表现强劲。
　　电动车需求旺盛，拉动动力电池及材料需求高增。根据动力电池联盟数据，2022年15月中国动力电池产量为165GWhyoy177，其中三元累计产量65GWhyoy119，占比39，铁锂累计产量100GWhyoy235，占比61。装机方面，2022年15月累计装机83GWhyoy101，其中三元装机为34GWhyoy41，占比41，铁锂累计装机49GWh，yoy186，占比59。整体来看，由于电动车需求旺盛，拉动动力电池及相关材料需求高速增长，呈现产销两旺格局。
　　2。2。2、展望：优质供给创造需求，高景气可期
　　渗透率持续提升，有望长期处于高增。政策对行业的影响是绕不开的重要因素，但其影响力逐渐弱化，逐步回归市场化阶段。美国政策支持力度较大，中国即将步入后补贴时代，回归到自发需求，将形成国内与海外共振良好局面。从全球及各地区、国家的渗透率来判断，目前行业整体处于成长初中期阶段，仍存在较大的成长空间。电动乘用车销量预测及假设前提：销量是对行业发展进行预判最重要指标之一，我们对全球电动车销量及相应动力电池与四大关键的需求进行预测，并在预测中包含以下几点假设：1）电动车方面：预测主要考虑新能源汽车渗透率作为依据；2）动力锂电池层面：考虑电池降本曲线带来的单车带电量的提升；3）锂电池总需求：考虑3C、储能与动力电池总和需求；4）材料方面：针对不同的细分领域，我们综合考虑技术提升以及降本需求，逐年减少其应用比例。
　　预计2025年全球新能源车渗透率达27。新能源汽车的销量是行业研究与追踪的重点，在车型不断丰富背景下，销量高速增长。预计2022年全球电动车销量突破1000万辆yoy55，我们预判2025年中美欧的销量分别约为1270、423与594万辆，2025年全球销量合计2425万辆，对应渗透率达27。
　　预计全球锂电池2025年需求达1995GWh。锂电池在新能源汽车、储能以及消费等几大领域，我们预计对应在2025年的需求量分别为1395、426、174GWh。即在2025年全球锂电池的总需求高达1995GWh，对应5年期间的CAGR约为48，体现出强劲的高速增长，其主要增量来自于新能源汽车与储能领域。与此同时，我们预测，全球储能锂电池至2025年需求量超400GWh，将会是接力动力电池投资盛宴的超级风口。
　　锂电池关键材料需求高速增长。锂动力电池作为新能源汽车最核心的关键部件，体现出持续高速增长的需求，顺延对应的上游关键原材料具有重要投资机会。基于以上对锂电池预测，同口径下预计其中1）正极材料：至2025年需求量高达302万吨，5年CAGR高达43；2）负极材料：至2025年需求量高达19万吨，5年CAGR高达45；3）电解液：至2025年需求量高达212万吨，5年CAGR高达45；对应六氟磷酸锂为23万吨，CAGR为42；4）隔膜：至2025年需求量高达318亿平米，5年CAGR高达45。
　　从特斯拉引领全球掀起电动化浪潮，到国内比亚迪以及理蔚鹏威等领跑国内电动化，再到传统车企巨头宝马、戴姆勒、大众等布局各大新能源汽车平台，目前处于海外尤其是美国渗透率仍低，经济实力强，未来35年国内与海外共振形成中长期向上的高速稳定增长。同时，其他非中美欧地区未来增长潜力巨大，当前渗透率仅2不到，伴随全球电动化持续推进，未来有望贡献可观增量。此外，随着动力锂电池的日趋成熟，储能作为新的增长极，锂电池及其产业链仍将是未来510年高能见度的最重要的投资风口。3、产业链分化：优中选优，布局龙头
　　锂电池作为新能源汽车与电化学储能的核心部件，其产业链迎来了持续的高增量需求，我们认为，未来投资机会仍将围绕锂电池产业链展开。锂电池产业链将是持续推陈出新的溢价环节，中上游仍将是未来重点投资领域。2021年因供需两旺，新能源汽车中上游各细分领域呈现量价齐升。2022H1板块呈现深V走势，内部分化严重，新技术带来溢价，锰铁锂及补锂剂如德方表现强劲，钠电如振华新材表现亮眼，而动力电池由于原材料上涨承压，表现相对较弱，储能电池由于需求好，价格传导相对顺畅，走势坚挺。展望2022年下半年，我们认为产业链供需格局将持续发生变化，对应产业链的产品价格也会分化，投资难度上也会加大。因此，对下半年及中期产业链的核心细分环节的量、价判断具有重要意义。
　　3。1、盈利周期迥异：看好电池反转，精选材料环节
　　回顾2021年电动车产业链，需求旺盛，众多环节呈现供不应求，涨价是主旋律，锂、电解液产业链（包括六氟磷酸锂、溶剂、添加剂）、三元及磷酸铁锂正极、PVDF等价格涨幅显著，驱动众多环节量利齐升，形成领先市场的重大投资机会。展望2022年，我们判断，需求端仍然高景气，但伴随资本开支逐渐转化为有效产能，产业链价格普涨逻辑或将弱化，分化将是主旋律，寻找新的边际变化将成为2022年投资的重要抓手。（报告来源：未来智库）
　　3。1。1、动力电池：盈利拐点明确
　　2021年动力电池厂商受原材料价格飙升，盈利能力弱化，电池厂商盈利能力严重受损。2022H1尤其是一季度，由于碳酸锂价格大幅上行，宁德时代业绩大幅不及预期，电池板块整体表现承压。展望2022H2，我们认为伴随涨价落地，动力电池盈利拐点明确。中期来看，动力电池企业积极布局碳酸锂及核心主材，产业链盈利分配有望向动力电池环节转移。
　　涨价持续落地，盈利修复可期。截止6月初，三元方形动力电芯售价约1。13元Wh（含税），铁锂方形电芯为0。9元Wh，较2021年底分别上涨22、29。本轮调价从2021H2开始，部分公司在2021Q4报表有所体现，但头部公司涨价预计主要在2022Q2。二线公司由于价格较低，先调涨。2022Q2开始，伴随主要企业涨价落地，大部分企业谈妥采用金属联动机制，虽二季度实际原材料成本仍有大幅上涨，但预计电池涨价将有效对冲成本上行，盈利端有望改善。我们认为，电池厂商差距将逐步拉开，部分头部二线在碳酸锂等原材料方面布局领先，碳酸锂自供提升核心主材投产均将贡献有效盈利弹性，成本优势进一步凸显，二线格局有望优化。
　　龙头凸显竞争优势，强者恒强。从竞争格局来看，中国动力电池企业在全球竞争优势明显。国内方面，宁德时代、比亚迪强者恒强，全球市占率分别由2020年的24、7提升至2021年的33、9。此外，蜂巢能源、中航锂电等新势力迅速崛起，2021年全球装机量进入前十。海外方面，SK表现强劲，2021年全球装机量同比增速达108，整体来看，中国动力电池企业增速明显高于海外企业。
　　电池龙头加大资本开支，强化竞争力。国内电池龙头不断加大资本开支，将有效提升产业链配套、人工、制造等成本优势。凭借中国占据全球30以上汽车消费市场的优势，成本竞争力不断强化，龙头企业不断出口海外，优质动力电池企业的市占率有望进一步提升。整体来看，动力电池龙头企业的资本开支与现金流匹配度良好，形成正向循环，提升自我造血能力，不断强化核心竞争力。
　　中国动力电池企业短期业绩承压，长期竞争力凸显。比较全球主要电池厂商巨头，宁德时代综合实力全面占据优势，在产能、资本开支、盈利能力、技术迭代等众多方面处于领先地位。虽热由于原材料上涨，主要公司2022Q1业绩承压，但伴随涨价持续落地，盈利预计将持续修复。长期来看，中国企业在一体化布局领先，未来成本优势有望进一步凸显。
　　3。1。2、正极材料：重视新技术边际变化
　　伴随原材料价格企稳回落，正极材料价格有所回落。2021年行业需求旺盛，产能释放节奏慢，供需紧张，尤其是以锂为代表的原材料价格暴涨，推动主要正极材料价格上行明显。2022H1价格企稳回落，正极材料价格有所回落。主要正极企业单吨盈利保持高位。原材料价格上行带来库存受益，产能利用率提升，毛利率表现整体稳定，正极材料企业单吨盈利维系高位。三元技术迭代加速，长期发展空间大。以厦钨新能为代表的企业快速发展中镍高电压产品，提升电压平台，能量密度相较于传统材料体系能够提升1020，推动单KWh用料将减少，最终使得成本下降，安全性能提升，整体来看，镍6系高电压产品当前应用能量密度可以达到传统镍8系产品能量密度。展望未来，镍8系产品亦可做高电压，性能或将进一步提升，此外，CTP3。0等结构创新或将持续推动三元需求加速。
　　一体化布局提速，前驱体单吨盈利进入上行通道。三元前驱体企业加码镍资源布局，包括华友、中伟等主流企业，伴随镍资源不断投产，一体化逻辑理顺，单吨盈利进入上行通道。对于正极材料企业而言，重视产品结构边际变化与技术迭代，伴随产品结构优化，技术升级，单吨盈利有望维系合理水平。
　　3。1。3、隔膜材料：格局佳，盈利稳定
　　隔膜盈利相对稳定。湿法隔膜受制于设备瓶颈，叠加行业竞争格局佳，整体供需偏紧，价格稳中有升。干法隔膜由于进入壁垒相对较低，设备可国产化，价格有所松动。从主流隔膜企业盈利情况来看，整体表现稳定，部分企业受益于产品结构、客户结构优化，盈利呈现上行趋势。资本开支提速，有望持续提升海外占比。从主流头部企业单平盈利来看，表现相对稳定，星源材质受益于产品结构改善，海外客户占比提升，单平盈利呈现上行趋势。从企业实际资本开支来看，隔膜企业资本开支整体表现稳健。我们认为，中国隔膜企业成本优势显著，资本开支较海外企业明显积极，有望持续抢占海外市场份额。
　　隔膜进入壁垒高，竞争格局佳，有望穿越周期。当前湿法隔膜核心设备仍需要进口，国外设备在单线产能、设备综合性能等方面，具有明显优势。而头部企业通过锁定优质设备，保障产能扩张，有望持续强者恒强。部分企业虽进入到该行业，但需要较高产能利用率与产品良率维系较低成本，整体来看，与头部企业差距明显。我们认为隔膜行业进入壁垒高，竞争格局佳，盈利稳定。
　　3。1。4、负极材料：一体化降本是趋势
　　石墨化产品价格持续攀升。由于石墨化耗电强度大，石墨化环节单吨耗电约7000度电。受能耗双控影响，下游需求旺盛，石墨化加工费持续飙升，价格上涨至2。63万元吨。由于原材料上涨叠加石墨化供需紧张，负极材料价格跟涨。
　　资本开支加码，一体化布局降本是趋势。受石墨化涨价叠加原材料价格上涨，若不能通过一体化布局对冲成本上行，短期盈利或承压。而部分企业通过提升石墨化自供率，单吨盈利维持较好态势，整体表现有所分化。从主流企业资本开支来看，资本开支在2022Q1明显提速，伴随产能投放，一体化企业将强化成本竞争力。降本增效是行业趋势，关注一体化龙头企业。对于负极企业而言，未来核心竞争力来源于成本竞争力，一体化布局及通过工艺优化节省能耗是未来降本主要渠道。（报告来源：未来智库）
　　3。1。5、电解液
　　六氟及电解液价格下行明显。由于产能释放叠加疫情扰动需求，六氟价格由最高约60万元吨下跌至当前约25万元吨，下跌幅度达58。伴随六氟价格下行，电解液价格下跌幅度明显，由11万元吨下跌至78万元吨，下跌幅度明显。2022Q1电解液产业链量价齐升，企业盈利能力大幅提升。从主要上市公司毛利率走势来看，天赐材料2022Q1毛利率达44，环比增加约15pct，多氟多为43，环比增加约2pct，电解液及六氟企业整体毛利率处于历史高位。重视龙头企业自身阿尔法属性。从扩产周期及涨价周期来看，本轮六氟价格在2020年7月触底，2022年1月上涨至约60万元吨并见顶，于2022年7月下跌至约25万元吨。展望2022年下半年，我们认为，伴随旺季来临，碳酸锂价格涨价预期较强，六氟及电解液价格有望迎来反弹。4、储能：欧美装机持续超预期，下半年风光大基地启动带动国内需求
　　全球储能高速增长，已成超级风口。根据CNESA，2021年全球新型储能装机量达10。3GWyoy84，维持高增态势，截至2021年底，全球新型储能累计装机量已达25。4GW。分地区来看，美国、中国、欧洲仍为全球储能主要市场。为尽快完成新型电力系统转型，达成碳中和目标，各地区均推出一系列储能相关政策，促进储能发展。细分每个市场来看，储能发展在中、美、欧各具特色，未来有望继续齐头并进，共促储能发展。
　　用电成本上涨叠加政策推动，欧洲家储装机持续超预期。受俄乌战争影响，欧洲进口天然气价格飙升，进而导致电价上涨，居民用电成本上移。在此背景下，通过安装家用光储系统，实现电力自发自用，成为重要用电替代方案。叠加欧洲多国针对光伏、储能实行税收减免计划，欧洲储能需求持续超预期。根据ANIE及BVES数据，2022Q1意大利、德国家储装机分别达到0。26GWh、0。63GWh，同比增长614、150。
　　拜登政府补贴力度空前，美国储能持续引领全球。2021年底，拜登政府提出《重建美好法案》，以9000亿美元资金延长ITC税收减免期限、10亿美元用于支持储能商业化，大力支持光储发展。此外，美国极端天气增多，对电力供应稳定性提出挑战，长时储能可提供稳定容量，重要性凸显。在补贴与极端天气共同影响下，美国储能市场高速增长，2021年装机3。5GW10。5GWh，同比增长133，2022Q1装机0。96GW2。88GWh，同比增长240，装机量持续超预期，引领全球储能市场。
　　政策密集出台，完善国内储能商业模式。继2021年储能顶层规划出台后，2022年各地方政府积极跟进，通过明确储能市场地位、完善辅助服务市场、拉大峰谷价差、对储能进行补贴等方式，完善储能商业模式，增强其经济性。2021年中国储能装机量达2。45GWyoy52。9，2022H1装机0。4GWyoy70。2，保持较快增长。风光大基地将于下半年启动，带动新能源侧配储需求，储能增长确定性较强。5、燃料电池：关注政策及成本下降曲线
　　32城市示范群落地，燃料电池中期发展得到充分保障。2021年8月至2022年3月，我国第一、二批燃料电池汽车示范城市群陆续落地，分别由北京市、上海市、广东省佛山市、河南省郑州市、河北省张家口市牵头。根据规划，到2025年各城市群内合计燃料电池推广辆将超过10万辆。
　　用氢成本高导致燃料电池发展受限。2021年，中国燃料电池汽车销量为1586辆yoy42。相较动力电池，燃料电池发展有所滞后，我们认为，核心原因在于用氢成本过高。现阶段，中国用氢成本约为80100元kg，远高于加油成本（40元kg时与加油成本相当），因此，消费者主动更换燃料电池车意愿低，进而抑制中游燃料电池及上游材料需求，产业链各环节企业无法通过规模化生产降本、缺乏研发资金进行技术迭代，高用氢成本带来的负面效应对全产业链发展形成抑制。因此，解决用氢成本问题，将促使燃料电池产业链进入市场化发展阶段，进而释放产业链活力，各环节技术进步、成本降低可期。储氢、运氢、加氢环节成本高是我国高用氢成本的主因。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】未来智库官方网站