2023年能化商品展望6（消费和农资）

　　2023年能化商品展望
　　一、商品宏观环境概述
　　二、产业专题分析
　　（一）能源专题
　　（二）基建专题
　　（三）地产专题
　　（四）消费和出口专题
　　2。微观品种分析
　　2。1耐用品
　　2。1。1苯乙烯
　　（1）回顾
　　今年苯乙烯加工费一直被压缩，长期维持在外购成本偏下水平，整体开工也维持在75偏下运行，正因供应的克制导致显性库存比较健康。
　　（2）2023年展望
　　前提供应：基于低利润外推开工，2023年开工处于偏低水平，整体保持2022年的水平，但是依旧有12左右的产能增速，全年供应增速在15。4左右。
　　需求：基于家电需求政策的持续性，给予明年13。35的需求增速，但是从家电周期来看，该增速是偏乐观的。
　　进口：整体保持2022年的水平。
　　出口：并未考虑海外从中国进口的必要性情况
　　不确定
　　现实端估值：加工费低位，基差较大，月差贴水，估值偏低。
　　驱动：需求环比略有走弱，显性库存相对偏低，开工保持在低位，近端预期逐步开始小幅累库。
　　市场：市场分歧较大，市场对远月的预期很差，但是库存压力迟迟尚未兑现，而且估值和结构又十分利多，因此市场的波动会很大。
　　评估从供需角度看，2023年苯乙烯产业偏过剩，过剩量在127万吨，占比表观7。5。倘若，进口端缩量50万吨，那么全年开工需要继续降低4。因此定性认为，2023年市场将继续压缩苯乙烯利润。
　　但是，2023年的纯苯供需预期很强，整体去库70万吨，大体占比表观2。8。因此需要关注纯苯价格波动对苯乙烯估值的影响。
　　2。1。2硬胶供需一览
　　2。2聚烯烃
　　2。2。1PE
　　（1）回顾
　　今年PE各工艺路线的利润都压缩到极致，而且产业库存也相对较高，加上今年外需偏弱，进口偏大，因此今年上游开工弹性就显得很大，左右开拳。但交易带来的存在感确实很弱。
　　（2）2023年展望
　　前提供应：保持2022年的开工水平，但是推迟投产预期，全年供应增速在11。
　　需求：考虑一定价格弹性，需求增速在3。7。
　　进口：整体保持2022年的水平。
　　不确定
　　现实端估值：产业利润在历史低位，但是进口有窗口，估值偏低。
　　驱动：整体库存相对偏高，供应偏高，预期近端小幅累库。
　　市场：未见明显矛盾。
　　评估从供需角度看，2023年PE整体偏过剩，预期累库193万吨，占比表观4。8。但预期过剩程度可以通过进口缩量和开工降低解决，因此整体评估下来，PE和EB类似，市场预期继续压缩。
　　但是从估值看，利润确实很低。
　　2。2。2PP
　　（1）回顾
　　PP感受和PE类似。
　　（2）2023年展望
　　前提供应：保持2022年的开工水平，但是推迟投产预期，全年供应增速在13。2。
　　需求：考虑一定价格弹性，需求增速在5。7。
　　不确定
　　现实端估值：产业利润在历史低位，估值偏低。
　　驱动：整体库存相对偏高，供应偏高，预期近端小幅累库。
　　市场：未见明显矛盾。
　　评估从供需角度看，2023年PP整体偏过剩，预期累库147万吨，占比表观3。7。但预期过剩程度可以通过进口缩量和开工降低解决，因此整体评估下来，PP和EB类似，市场预期继续压缩。
　　但是从估值看，利润确实很低。
　　2。3聚酯产业
　　2。3。1聚酯及下游图表一览
　　2。3。2PTA
　　（1）回顾
　　今年TA感受最深的是两点，一是年中的调油行情，二是Q3的基差行情，今年的加工费波动很大，但整体不算太高。
　　（2）2023年展望
　　前提供应：整体保持2022年开工，产能按中性偏小预期，2023年供应增速在15。11。
　　需求：给予聚酯产量增速5。7估算TA需求。
　　出口：保持2022年水平
　　不确定
　　现实端估值：TA自身加工费偏低，PX或有些许挤压空间，整体估值不高。
　　驱动：近端需求较弱，供应调节偏弱，整体累库有些加速，但是库存水平没有压力。近端预期会继续累库。
　　市场：产业一致性偏空预期。
　　评估
　　从供需角度看，2023年TA整体偏过剩，预期累库552万吨，占比表观9。2。假定合意库存累库50万吨，那么维持供需平衡，2023年开工需要继续向下挤压5。5左右。
　　2。3。3MEG
　　（1）回顾
　　自从2021年双碳之后，MEG一直偏弱运行，全年加工费被严重挤压，开工率也在历史地位徘徊，可以说EG是能化中最弱的品种。
　　（2）2023年展望
　　前提供应：开工在2022年和2021年的平均水平，投产按中性水平，全年供应增速在29。
　　需求：给予聚酯产量增速5。7估算EG需求。
　　进口：整体保持2022年的水平。
　　不确定
　　现实端估值：产业利润在历史低位，估值偏低。
　　驱动：整体库存中性偏高，下游弱需求，供应向下缩量有限，整体偏累库格局。
　　市场：市场一致性预期看弱。
　　评估从供需角度看，2023年EG整体偏过剩，预期累库342万吨，占比表观13。7。明年依旧需要压缩供应以维持供需平衡。
　　但是EG的估值确实不高的。
　　2。3。4PF
　　（五）农资尿素
　　（1）回顾
　　今年的尿素行情是值得载入史册的。6月前，价格一路高歌猛进，屡创新高，连山西的价格都到了3200，固定床单吨利润都可以达到1200！但随着宏观氛围走弱，尿素单边伴随利润一路南下，并在11月底跌破盈亏平衡点。背后的始作俑者便是贸易商，但很大程度和国家储备制度有关。
　　（2）2023年展望
　　前提供应：保持2022年的开工水平，但是推迟投产预期，全年供应增速在3。2。
　　需求：维持弱增量，增速在0。2。
　　出口：420万吨
　　不确定
　　出口政策的不确定性
　　现实端估值：产业利润在历史低位，估值偏低。
　　驱动：整体库存相对偏高，供应偏高，预期近端小幅累库。
　　市场：市场分歧很大，核心在于估值和出口的分歧。
　　评估
　　从供需角度看，2023年PP整体偏过剩，预期累库88万吨，占比表观1。6，但是库存位置相对偏高。明年的核心还在供应的弹性和出口的政策。因此对估值端很难有确定性的判断。
　　三总结
　　从产业角度看，明年能化商品的平衡依旧偏弱，尤其站在弱需求弱出口弱预期的背景下。其中，聚酯板块和地产板块依旧最弱，聚烯烃次之，耐用品偏中性，基建偏看好。品种上，05合约前，偏看好（BU、SA），偏看空（TA、EG），但是明年不确定性是很大的，预期市场会交易地很短、很快、偏中宏观。