探索熊市中的平台币表现，竟超过大部分人预期？

　　随着美联储加息进入尾声，以及去年接连发生的LUNA暴雷、FTX破产等一系列行业内部事件快速被消化，加密市场的恐慌情绪逐步缓解。
　　反映在市场方面，只要是好消息刺激，就会引起资金的一阵悸动。比如GalaGames在1月9日宣布正与巨石强森合作制作Web3电影，代币GALA从底部迄今涨幅超过282。比如1月27日AxieInfinity公布重大更新，代币AXS自底部上涨98。比如1月29日赵威尔CZ表示Binance更愿意投资虚拟现实（VR）或元宇宙游戏的消息公布后，数字商业元宇宙项目Highstreet代币HIGH在48小时内涨幅超过170。
　　尽管以上代币短期涨幅巨大，但相比历史前高还有数十倍的距离。与之对比，一些中心化交易所的平台币在悄无声息中逼近历史前高，其中最亮眼的是OKX平台币OKB，已经不知不觉从熊市底部涨了3倍，距离历史高点只有大约20空间。
　　如果对比BTC走势看，OKBBTC汇率走出了几乎是永恒牛市的曲线，不但超过20202021牛市期间的高点，而且还在这个熊市中创出了新高。
　　似乎有些令人意外，正如MarketVector数字资产产品策略师MartinLeinweber所说，令人惊讶的是，2022年所有的经典叙事和假设都没有实现，那些增长强劲的代币几乎不在大部分人的观察列表里，比如OKB、BNB等，甚至这些代币在FTX这样的中心化交易所崩溃之后依然表现强劲。春江水暖鸭先知
　　作为加密货币交易的中枢，交易所对市场温度一直是春江水暖鸭先知。比如在2018年底2019年上半年的小牛市期间，Binance平台币BNB在2月20日价格回升到此前下跌前的横盘区间，并在2019年4月21日超过历史前高。同期，BTC回到此前下跌前的横盘区间（约6300美元）是在5月11日，比BNB慢了大约3个月。其他诸如OKB、Huobi平台币HT、KuCoin平台币KCS的价格等均比BTC领先恢复到下跌前的横盘区间，可以说平台币扛起了领涨大旗。
　　（图左：BTC价格走势，图右：BNB价格走势）
　　事后看，2019年初的平台币上涨主要是IEO。Binance在2019年1月率先发起，此后其他众交易所纷纷跟随，在熊市期间掀起一波上币热潮。相比2017年的ICO模式投资者需要使用BTC、ETH参加新币发行，IEO则需要使用交易所的平台币参与，平台币的热度和价值被大大提升，引发上涨。头部平台币熊市更抗跌，牛市更能涨
　　排除已经倒闭、破产或陷入困境的交易所发行的平台币，在2018年12月之前发行的交易所平台币表现如下：
　　（数据来源：coingecko）
　　从上图可以直观看出，从熊市期间的跌幅看，除了KCS、CET和BIX外，大多数平台币比ETH更抗跌。其中BNB最硬，跌幅甚至比BTC还要小。
　　从弹性看，绝大多数代币从2018年熊市期间最低价到2021年牛市期间最高价均获得了数十位的涨幅，其中BNB、OKB、KCS和BIX均跑赢BTC和ETH。其中BNB独领风骚，涨幅超过150倍。
　　从能否解套看，在2018年初在山顶上买入BTC和ETH的投资者在2021年的牛市期间均获得了2倍以上的回报。而在2018年高位买入BNB、OKB和HT的投资者获得的回报率分别是27倍、7。3倍和5。6倍，均大幅跑赢BTC和ETH。然而除了上述三大交易所的平台币外，二三线的平台币投资者在经历一轮牛熊后依然被没有迎来解放军。
　　（数据来源：coingecko，2023年1月31日）
　　到了20212023这波熊市，只有LEO和BNB两个平台币比BTC更抗跌，相比上轮熊市期间的数量有所减少。OKB、BNB、GT、BIT、FTT等从底部的涨幅均领先BTC，其中OKB在这轮牛熊转换中取代上轮的BNB成为平台币的领头羊。自从去年10月Huobi易主之后，成为火必的实控人孙宇晨承诺未来将有许多大动作围绕HT展开。不过，积重难返的HT遇到声名在外的孙宇晨，能释放出怎样的化学反应还需要进一步观察。交易所代币值得投资吗？
　　中心化交易所的平台币的主要功能包括交易所买卖手续费折扣、VIP等级凭证、交易所公链的GAS费、IEO以及发给员工的奖金等。此外，一些交易所会赋予平台币更多的功能，比如和电商或者实体店合作使用平台币付款等。
　　除了以上摆在台面上的功能，平台币也可以作为交易所融资的工具。比如FTX就是这方面的高手。在FTX不断发展壮大的过程中，FTX和兄弟公司Alameda是FTT背后的庄家，它们一方面通过拉高FTT价格抬升估值，从投资人融更多的钱。另一方面，Alameda使用FTT作为抵押物从FTX借钱。FTT价格越高，能够借的钱越多，可以做的事情也越多（比如参与一级市场投资以及收购和并购等）。去年11月，FTT在各方势力的围攻下跌破了长期控盘线22美元，随后FTX申请破产。此后FTT一度跌至0。8美元，相比历史最高价84美元几近归零。
　　中心化交易所平台币的价值背书本质来自交易所，不管是推出各种各样的实用功能，还是采取销毁的方式实现总量通缩。一旦交易所这个母体不复存在，平台币的价值就不复存在。比如上面提到的FTX。比如2018年横空出世的FCoin，其平台币FT在30天内涨了100倍。但随着FCoin倒闭和创始人张健失联，FT走向归零。再比如AEX在去年7月受LUNA暴雷影响遭遇挤兑，平台部分高管被采取强制措施（目前已取保候审），平台币GAT以及其他资产基本成了欢乐豆。
　　平台币的另一个硬伤是缺乏流动性，像BTC、ETH以及其他多数主流加密货币基本上可以实现在不同交易所自由交易，而平台币多数只能在自己交易所内交易。所幸目前有些交易所开始破除门户之见，list了其他交易所的平台币。比如OKX在去年12月底上线了BNBUSDT交易对。
　　CEX平台还面临DEX平台的威胁。据coingecko数据显示，288家DEX平台近24小时交易量为25亿美元，大约相当于Binance一天的现货的交易量的14。然而去中心化趋势是确定的，DEX的市场份额会越来越大，CEX在不断被挤压后平台币的价值自然要被重估。除了与DEX竞争，CEX之间的竞争也会导致小平台被不断淘汰出局，致使其平台币走向归零。
　　总的来看，部分CEX平台币虽然在牛市表现亮眼，在熊市中也更抗跌，这是幸存者偏差，更多没有统计到的平台币早已归零。而且，在激烈的竞争中交易所能否持续保持竞争优势并存活下去对平台币起着决定性作用。从历史的规律看，无数风光一时的交易所因为种种原因走向没落。作为平台币的持有者，在买入的那一刻就是在做对赌，赌交易所不倒闭，赌创始人不跑路。在这一点上，拿着BTC相对更安心。BTC的创始人已经事了扶衣去，实现完全去中心化自治。而且也几乎没有任何挑战者的威胁，曾经有过，但事实证明它们失败了。作为投资人，只要掌握了私钥并把资产存放在自己的钱包里，你不用担心任何一家交易所倒闭而导致你的BTC无法交易。